債券價(jià)值及其估價(jià)的定量分析與風(fēng)險(xiǎn)管理研究.pdf

1、債券在我國有20余年的歷史，有關(guān)債券的研究可以說是鳳毛麟角，理論研究相對(duì)滯后。本論文較為系統(tǒng)的介紹債券的基本特性、研究論證債券價(jià)值的特性、探討債券的估價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)管理等問題，以便深化債券的理性認(rèn)識(shí)。 完全資本市場(chǎng)是對(duì)理財(cái)環(huán)境、理財(cái)行為所做的一個(gè)明確的、理想化的界定，是財(cái)務(wù)理論研究的重要基礎(chǔ)。本論文以完全資本市場(chǎng)為背景分析債券價(jià)值與面值、票面利率、折現(xiàn)率、到期時(shí)間等影響因素的關(guān)系，主要從三個(gè)層面研究探討債券價(jià)值的特性。第一，嚴(yán)格地論

2、證了在其他條件不變時(shí)，債券的價(jià)值與面值、票面利率、貼現(xiàn)率及到期時(shí)間的關(guān)系；第二，闡釋了票面利率、貼現(xiàn)率及到期時(shí)間三者之間的關(guān)系，從而得出一個(gè)重要結(jié)論：長(zhǎng)期債券的價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度不一定高于短期債券的價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度；第三，剖析了債券在平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行時(shí)的特性。前兩個(gè)層面的研究結(jié)論對(duì)以上三種方式發(fā)行的債券都適用，第三個(gè)層面專門研究債券價(jià)值與發(fā)行方式的關(guān)系、以及在以上三種方式發(fā)行下債券流通時(shí)價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化情

3、況。 完全資本市場(chǎng)畢竟是假想的、現(xiàn)實(shí)中不存在的，以此為基礎(chǔ)建立的估價(jià)模型在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中不一定適用。本論文以折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型為基礎(chǔ)，結(jié)合現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度，考慮交易費(fèi)用和所得稅的影響，建立現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度下的債券估價(jià)模型。債券的價(jià)值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，考慮交易費(fèi)用和所得稅后，未來現(xiàn)金流量不僅僅包括各期的利息和到期的本金，還包括發(fā)行費(fèi)用及其抵消的所得稅、利息收入繳納的所得稅、溢折價(jià)的攤銷對(duì)所得稅的影響等等。由于考慮了溢折價(jià)的攤銷對(duì)所得稅的影響

4、，所以債券在平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行時(shí)所引起現(xiàn)金流量的變動(dòng)存在著差異，本論文分別構(gòu)建了三種發(fā)行方式下債券的估計(jì)模型。 債券風(fēng)險(xiǎn)管理問題一直是很熱門的研究領(lǐng)域，本論文主要闡述有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的兩大理論：現(xiàn)代投資組合理論和債券的久期理論。首先將現(xiàn)代投資組合理論運(yùn)用于債券市場(chǎng)，提出債券的投資組合理論，該理論認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)不變時(shí)能夠使債券組合收益達(dá)到最大化或在收益不變時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小化，所以根據(jù)投資組合理論，投資者可以選擇適當(dāng)?shù)慕M合，在承擔(dān)

5、既定的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)獲得最大的收益，或獲得預(yù)期的報(bào)酬率使風(fēng)險(xiǎn)最小。然而債券投資組合理論只能規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，債券的久期理論可以解決這一問題。久期理論運(yùn)用凈現(xiàn)值、復(fù)利、年金等現(xiàn)代投資原理，利用債券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)互相抵消的特點(diǎn)，以投資者完全收回付款利息和本金的加權(quán)平均年數(shù)的概念來決定投資計(jì)劃期，有效的達(dá)到了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。當(dāng)然久期理論也有其不足之處，主要表現(xiàn)在：由于債券凸性的存在，用修正久期只能對(duì)收益小幅變動(dòng)情況下價(jià)格的計(jì)算