債券價值及其估價的定量分析與風(fēng)險管理研究.pdf

1、債券在我國有20余年的歷史，有關(guān)債券的研究可以說是鳳毛麟角，理論研究相對滯后。本論文較為系統(tǒng)的介紹債券的基本特性、研究論證債券價值的特性、探討債券的估價以及風(fēng)險管理等問題，以便深化債券的理性認識。 完全資本市場是對理財環(huán)境、理財行為所做的一個明確的、理想化的界定，是財務(wù)理論研究的重要基礎(chǔ)。本論文以完全資本市場為背景分析債券價值與面值、票面利率、折現(xiàn)率、到期時間等影響因素的關(guān)系，主要從三個層面研究探討債券價值的特性。第一，嚴格地論

2、證了在其他條件不變時，債券的價值與面值、票面利率、貼現(xiàn)率及到期時間的關(guān)系；第二，闡釋了票面利率、貼現(xiàn)率及到期時間三者之間的關(guān)系，從而得出一個重要結(jié)論：長期債券的價值對市場利率變化的敏感程度不一定高于短期債券的價值對市場利率變化的敏感程度；第三，剖析了債券在平價發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行時的特性。前兩個層面的研究結(jié)論對以上三種方式發(fā)行的債券都適用，第三個層面專門研究債券價值與發(fā)行方式的關(guān)系、以及在以上三種方式發(fā)行下債券流通時價值的動態(tài)變化情

3、況。 完全資本市場畢竟是假想的、現(xiàn)實中不存在的，以此為基礎(chǔ)建立的估價模型在現(xiàn)實當(dāng)中不一定適用。本論文以折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型為基礎(chǔ)，結(jié)合現(xiàn)行的會計制度，考慮交易費用和所得稅的影響，建立現(xiàn)行會計制度下的債券估價模型。債券的價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，考慮交易費用和所得稅后，未來現(xiàn)金流量不僅僅包括各期的利息和到期的本金，還包括發(fā)行費用及其抵消的所得稅、利息收入繳納的所得稅、溢折價的攤銷對所得稅的影響等等。由于考慮了溢折價的攤銷對所得稅的影響

4、，所以債券在平價發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行時所引起現(xiàn)金流量的變動存在著差異，本論文分別構(gòu)建了三種發(fā)行方式下債券的估計模型。 債券風(fēng)險管理問題一直是很熱門的研究領(lǐng)域，本論文主要闡述有關(guān)風(fēng)險管理的兩大理論：現(xiàn)代投資組合理論和債券的久期理論。首先將現(xiàn)代投資組合理論運用于債券市場，提出債券的投資組合理論，該理論認為在風(fēng)險不變時能夠使債券組合收益達到最大化或在收益不變時使風(fēng)險達到最小化，所以根據(jù)投資組合理論，投資者可以選擇適當(dāng)?shù)慕M合，在承擔(dān)

5、既定的風(fēng)險時獲得最大的收益，或獲得預(yù)期的報酬率使風(fēng)險最小。然而債券投資組合理論只能規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，不能規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，債券的久期理論可以解決這一問題。久期理論運用凈現(xiàn)值、復(fù)利、年金等現(xiàn)代投資原理，利用債券價格風(fēng)險和利率風(fēng)險互相抵消的特點，以投資者完全收回付款利息和本金的加權(quán)平均年數(shù)的概念來決定投資計劃期，有效的達到了規(guī)避利率風(fēng)險的目的。當(dāng)然久期理論也有其不足之處，主要表現(xiàn)在：由于債券凸性的存在，用修正久期只能對收益小幅變動情況下價格的計算