期銅價(jià)格走勢(shì)“中國(guó)因素”的實(shí)證研究.pdf

1、2003年以來，國(guó)際銅市場(chǎng)無論在現(xiàn)貨市場(chǎng)上還是在期貨市場(chǎng)上均經(jīng)歷了一輪波瀾壯闊的大牛市。LME銅從最低1600美元/噸升至2005年底最高4500美元/噸，滬銅從17000元/噸上升到44000元/噸以上。對(duì)于這輪銅價(jià)格牛市的成因有很多人傾向于將之歸結(jié)為中國(guó)對(duì)現(xiàn)貨銅的需求導(dǎo)致的“中國(guó)因素”。本文運(yùn)用動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)方法，通過對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)格和期貨銅價(jià)格走勢(shì)以及國(guó)內(nèi)期貨銅價(jià)格和國(guó)際期貨銅價(jià)格走勢(shì)的分析來驗(yàn)證“中國(guó)因素”事實(shí)上并不是全球銅價(jià)上

2、升的原因。 根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論，如果市場(chǎng)是完全放開和充分競(jìng)爭(zhēng)的，商品的流通不受任何限制，則商品的供求關(guān)系發(fā)生變化的信息將從一個(gè)市場(chǎng)很快地傳到另一個(gè)市場(chǎng)，并迅速在商品價(jià)格中得到體現(xiàn)，而且由于套利機(jī)制的作用，同一商品在不同市場(chǎng)上的價(jià)格將趨于均衡。但是，目前對(duì)于銅的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格和國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格間以及國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格和國(guó)際期貨價(jià)格間存在怎樣的聯(lián)系，亦或在這些市場(chǎng)間是否存在著某種價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制還不清楚。一方面，由于同一商品的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格受到相

3、同的供求因素的影響，因此有理由相信國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)與國(guó)際期貨市場(chǎng)之間以及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)之間存在著某種互動(dòng)關(guān)系；另一方面，由于不同市場(chǎng)間的交易規(guī)則、費(fèi)用、開放程度的不一致，所有這些都有可能對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生影響?；谏鲜龅囊蛩?，筆者通過構(gòu)建了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)期貨銅市場(chǎng)和國(guó)際期貨銅市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)研究體系，來驗(yàn)證“中國(guó)因素”并不是全球銅價(jià)上揚(yáng)的原因，以及一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)生變動(dòng)對(duì)其它市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的可能的傳導(dǎo)方式。 為了研究上述三個(gè)市場(chǎng)

4、銅價(jià)格間的價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系，筆者采用的是動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)方法。該方法是在上世紀(jì)80年代初提出了一種與結(jié)構(gòu)模型法背道而馳的“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”的建模途徑，模型的建立是將一個(gè)能夠代表數(shù)據(jù)生成過程(DGP：DataGenerationProcess)的自回歸分布滯后(ADL：AutoregressiveDistributedLag)模型逐步簡(jiǎn)化，最后得到包含變量間長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的簡(jiǎn)單模型。在建模中，首先應(yīng)對(duì)這個(gè)生成過程做出假定，重復(fù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)推斷，直到分析結(jié)果

5、達(dá)到一定的內(nèi)生一致性或收斂性為止。本文的分析方法主要就是采用動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)(dynamiceconometrics)建模過程，它主要包括因果檢驗(yàn)、單位根檢驗(yàn)、協(xié)整理論、誤差修正模型和沖擊反應(yīng)分析等方法，本文就是借此來分析各個(gè)市場(chǎng)間銅價(jià)格是如何相互作用的，并以此來驗(yàn)證近三年來“中國(guó)因素”對(duì)國(guó)際銅價(jià)的上漲并沒有起著推動(dòng)作用。 通過對(duì)動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)方法的運(yùn)用，本文對(duì)國(guó)內(nèi)(SHFE為代表)和國(guó)際(LME為代表)兩個(gè)期貨銅市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的關(guān)聯(lián)

6、程度以及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅(以上海長(zhǎng)江有色金屬的現(xiàn)貨銅價(jià)為代表，用SH表示)和期貨銅這兩種市場(chǎng)間銅價(jià)格變動(dòng)的關(guān)聯(lián)程度進(jìn)行了分析。本文的研究成果證實(shí)了：1，LME期銅的價(jià)格走勢(shì)對(duì)SHFE期銅的價(jià)格走勢(shì)有著重要的影響；與此同時(shí)，SHFE的期銅價(jià)格走勢(shì)對(duì)LME的期銅價(jià)格走勢(shì)同樣有著重要的影響力。2，SHFE的期銅價(jià)格走勢(shì)對(duì)SH的現(xiàn)銅價(jià)格走勢(shì)有著重要的影響，而SH的現(xiàn)銅價(jià)格走勢(shì)對(duì)SHFE的期銅價(jià)格走勢(shì)則幾乎沒有影響。因此，我們認(rèn)為“中國(guó)因素”對(duì)近兩年來