論我國貨幣政策調(diào)整對資本市場的影響.pdf

1、貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率水平，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和政策的總目標(biāo)。在90年代之前，我國的貨幣政策是通過銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)給實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的。自20世紀(jì)90年代中期以來，我國以股票市場為主的資本市場得到了迅速的發(fā)展，貨幣不再大量進(jìn)入商品市場購買商品，越來越多的貨幣被資本市場吸收，導(dǎo)致了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了深刻的變化。因此，在新的傳導(dǎo)機(jī)制下，資本市場與貨幣政策之間的互動關(guān)系也就成為了現(xiàn)代金融理論與實(shí)證研究的重要課題

2、。 目前，各國的貨幣政策還不太關(guān)注資本市場，因?yàn)檫€沒有從理論上解決貨幣政策與資本市場之間的傳導(dǎo)關(guān)系。貨幣政策是直接作用于資本市場還是通過一系列中間經(jīng)濟(jì)變量來間接影響證券價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，理論界對此問題也沒有統(tǒng)一的看法。這就決定了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策操作的復(fù)雜性。 我國的資本市場無論從規(guī)模還是成熟程度上來看還處于發(fā)展的初始階段。其投機(jī)氣氛較濃，對貨幣政策的反應(yīng)劇烈。當(dāng)貨幣政策利好于資本市場的消息時(shí)，企業(yè)和居民的貨幣資

3、金大量進(jìn)入證券市場，股價(jià)迅速攀升。當(dāng)利空的消息出臺時(shí)，股價(jià)又迅速下跌，呈現(xiàn)典型的“資金市”與“政策市”的現(xiàn)象。文章運(yùn)用規(guī)范分析和實(shí)證分析方法，從理論與實(shí)踐兩個層面對我國股票市場與貨幣政策互動關(guān)系進(jìn)行研究。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的角度來講，貨幣政策影響資本市場的主要途徑包括貨幣供應(yīng)量、利率和資金管理政策。貨幣供應(yīng)量增加，會引發(fā)更多地投資支出，股票價(jià)格將會上漲，因此，貨幣供應(yīng)量與資本市場呈同方向變動。利率作為資本市場的一個敏感性指標(biāo)，其變動

4、會直接導(dǎo)致資本市場資金成本的變動，它與股票的價(jià)格卻是成反比。資本市場的發(fā)展離不開資金的支持，在資金管理政策中最主要的是信貸資金流入股市的問題。信貸資金流入股市，不僅影響人們持有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，也影響人們的消費(fèi)支出，適量的信貸資金流入股市，必將影響股票的供求狀況，推動股價(jià)上漲。 就我國貨幣政策與資本市場尤其是股票市場波動的情況看，他們之間也存在一定的關(guān)系。根據(jù)我國的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣政策松緊和股指波動的情況，可以將我國貨幣政策調(diào)整和資

5、本市場發(fā)展的十五年分為四個階段。在這十五年間，貨幣政策經(jīng)歷了“松—緊—松—緊”四個階段，股票市場也相對應(yīng)的經(jīng)歷了“繁榮—調(diào)整—繁榮—調(diào)整”四個時(shí)期。論文采用了實(shí)證分析方法，以上海證券市場為例，首先分析貨幣供應(yīng)量與股票市場之間的關(guān)系，通過簡單的計(jì)量方法，了解不同層次的貨幣供應(yīng)量與上海證券綜合指數(shù)均存在著相關(guān)性，與上證指數(shù)相關(guān)程度較強(qiáng)的貨幣供應(yīng)量是M1和M0，并且認(rèn)為這兩個層次的貨幣供應(yīng)量與上證綜合指數(shù)(簡稱SHINDEX)也存在一定的同步

6、關(guān)系。由于簡單的計(jì)量分析并不能得出它們之間是單向影響還是雙向影響，所以，論文通過建立模型和使用各種檢驗(yàn)方法（單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)合格蘭杰因果檢驗(yàn)），來進(jìn)一步分析它們之間的關(guān)系，得出了較為重要的結(jié)論：在貨幣供應(yīng)量與股票市場波動的關(guān)系中，M1 和SHINDEX是雙向影響的，且在二者的關(guān)系中股票市場居主導(dǎo)地位。M0 和SHINDEX之間是一種單向關(guān)系，主要是股票市場影響M0。其后，針對我國近幾年來九次利率調(diào)整的情況，分析了利率調(diào)整前后股票市場

7、的整體運(yùn)行情況，每次利率變動前后，股票市場出現(xiàn)的波動情況并不一樣。1996年5月1日、1998 年 3月25日和1999年6月10 日這三次降息的利好消息對股票市場起了較大的推動作用，然而其它幾次降息和2004年10的一次升息對股票市場波動的影響卻是有限的。文章分析每次利率調(diào)整的當(dāng)日上海證券的波動情況，得出當(dāng)日變動與理論相反的結(jié)論。論文也對我國資金管理政策的變動主要是對銀行信貸資金入市對股票市場造成的波動進(jìn)行了分析，認(rèn)為銀行信貸資金違規(guī)