中國貨幣政策的資本市場傳導效應研究.pdf

1、20世紀80年代末至90年代初，我國資本市場成立了，至今已有二十多年。我國資本市場的發(fā)展已具備一定的規(guī)模，僅2012年，股票市場的籌資規(guī)模達到6.5萬億元，債券市場的發(fā)行量達到5.8萬億元。這么大的規(guī)模使得資本市場具有的資源配置、資產(chǎn)定價、價格信號傳導等市場功能，逐漸在經(jīng)濟生活中發(fā)揮出來。資本市場的發(fā)展，增加了貨幣需求的不可預測性，使得貨幣供給的目標不再如實反映貨幣需求，再加上資本市場對貨幣政策指標變化的靈敏反應，使得中央銀行不得不考慮

2、其對貨幣政策傳導效應的影響。國內外學者已經(jīng)研究出貨幣政策在資本市場的傳導途徑分為兩個環(huán)節(jié):第一個環(huán)節(jié)是貨幣政策通過貨幣中介目標（利率、貨幣供給量）影響資本市場資產(chǎn)價格變化;第二個環(huán)節(jié)是資本市場資產(chǎn)價格的變化影響實體經(jīng)濟的產(chǎn)出。本文先分析我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀以及其對貨幣政策和貨幣政策傳導過程產(chǎn)生的影響，再通過實證分析來檢驗我國貨幣政策在資本市場傳導過程中經(jīng)歷的兩個環(huán)節(jié)是否通暢，并分析其不通暢的原因。實證分析采用了ADF檢驗法、Johas

3、on協(xié)整檢驗法、Granger因果檢驗法、方差分解法和向量誤差修正模型等。得出的結果有:第一個環(huán)節(jié):貨幣政策通過利率影響股價的傳導途徑是通暢、有效的，而影響債券價格的傳導途徑是不通暢的，無效的;貨幣供應量M1是通貨膨脹率的Granger原因，貨幣政策通過通貨膨脹率影響股價的傳導途徑是暢通的、有效的，而影響債券價格的傳導途徑是不通暢的、無效的。這說明貨幣政策在股票市場的傳導是有效的，在債券市場的傳導是無效的。第二個環(huán)節(jié):股票市場、債券市場

4、都不是引起居民消費支出的Granger原因，即資本市場不具有消費效應;股票市場、債券市場都是引起固定資產(chǎn)投資的Granger原因，通過建立的向量誤差修正模型來看，股票市場、債券市場對固定資產(chǎn)投資的影響系數(shù)較小，且為負，說明資本市場具有微弱的投資負效應，即資本市場的發(fā)展對實體經(jīng)濟的產(chǎn)出具有抑制作用。總體來說，貨幣政策在資本市場的傳導效應不佳，在股票市場的第一個環(huán)節(jié)是有效的，在第二個環(huán)節(jié)是無效的;在債券市場的第一個環(huán)節(jié)是無效的，在第二個環(huán)節(jié)