中國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)周期性波動(dòng)的實(shí)證研究.pdf

1、新股發(fā)行指公司首次公開發(fā)行股票(InitialPublicOfferings，縮寫“IPO”)，通常是公司在公眾證券市場(chǎng)首次發(fā)行股票籌集資金的一種方式。中國(guó)的新股發(fā)行市場(chǎng)也就是通常說(shuō)的股票一級(jí)市場(chǎng)，它從中國(guó)股票市場(chǎng)建立開始，到現(xiàn)在歷時(shí)近十五年，經(jīng)歷過快速的發(fā)展，也面臨過挫折和挑戰(zhàn)。它一直都在波動(dòng)中向前發(fā)展，而這種波動(dòng)是有規(guī)律可循的，本文利用中國(guó)股票市場(chǎng)建立以來(lái)新股發(fā)行的相關(guān)數(shù)據(jù)，揭示了新股發(fā)行市場(chǎng)的這種有規(guī)律的周期性波動(dòng)，寫作的目的在于

2、探究這種周期性波動(dòng)背后的原因。 很多學(xué)者曾經(jīng)對(duì)IPO行為進(jìn)行過研究，他們從各種不同的角度，利用不同的研究方法對(duì)IPO行為進(jìn)行分析。大體上看，對(duì)IPO行為的研究可以分為以下三類：從短期對(duì)IPO行為進(jìn)行研究(集中于對(duì)IPO抑價(jià)的研究)、從長(zhǎng)期對(duì)IPO行為的研究以及從IPO行為的某個(gè)特征出發(fā)對(duì)其進(jìn)行研究(如對(duì)發(fā)行者或投資者決策的研究)等等。這些大多都集中于研究IPO市場(chǎng)的某一個(gè)方面，也有少數(shù)理論把新股市場(chǎng)作為一個(gè)整體來(lái)進(jìn)行分析，并且發(fā)

3、現(xiàn)IPO抑價(jià)和數(shù)量都呈現(xiàn)周期性變化，但是理論界對(duì)新股市場(chǎng)這種波動(dòng)的周期沒有進(jìn)行過明確劃分。而且之前對(duì)IPO市場(chǎng)的研究以論述居多，總的來(lái)說(shuō)，利用數(shù)據(jù)對(duì)IPO市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究到目前為止還是比較少的，特別是利用一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間序列。在國(guó)內(nèi)，對(duì)新股市場(chǎng)波動(dòng)的實(shí)證研究可謂是鳳毛麟角，不但如此，對(duì)IPO行為的實(shí)證研究也不多見。 和以前的研究不同，本文通過一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間序列，利用中國(guó)新股市場(chǎng)1991年1月到2001年12月的IPO數(shù)據(jù)，把中

4、國(guó)的新股市場(chǎng)看作整體進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而解釋新股市場(chǎng)波動(dòng)的原因。 中國(guó)的IPO市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，其成長(zhǎng)處于整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景之中。對(duì)中國(guó)新股市場(chǎng)進(jìn)行研究必須充分考慮其特殊性。本文在對(duì)中國(guó)的新股市場(chǎng)進(jìn)行周期性波動(dòng)分析之前，利用了較大的篇幅對(duì)中國(guó)新股市場(chǎng)的特征進(jìn)行了論述。筆者從新股市場(chǎng)的核心：新股發(fā)行方式和定價(jià)方法入手對(duì)中國(guó)新股市場(chǎng)的特殊性進(jìn)行了深入的剖析，并且利用具體數(shù)據(jù)，把中國(guó)新股市場(chǎng)看作一個(gè)整體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，從而客觀地

5、對(duì)中國(guó)IPO市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和特征做出判斷。 和傳統(tǒng)的測(cè)量方法一樣，本文利用兩個(gè)指標(biāo)對(duì)中國(guó)新股市場(chǎng)進(jìn)行量化。一個(gè)是價(jià)格指標(biāo)，用來(lái)測(cè)量新股市場(chǎng)的價(jià)格水平，本文利用IPO的月平均抑價(jià)對(duì)其進(jìn)行測(cè)量；一個(gè)是規(guī)模指標(biāo)，用以測(cè)量新股市場(chǎng)的規(guī)模，本文用IPO的月數(shù)量測(cè)量規(guī)模。 通過對(duì)中國(guó)新股市場(chǎng)的測(cè)量，本文利用改進(jìn)的BB方法對(duì)中國(guó)IPO市場(chǎng)的波動(dòng)周期進(jìn)行了劃分，并且利用Probit模型對(duì)中國(guó)新股市場(chǎng)的這種周期性波動(dòng)進(jìn)行了解釋。實(shí)證結(jié)果表