中國新股發(fā)行市場周期性波動的實證研究.pdf

1、新股發(fā)行指公司首次公開發(fā)行股票(InitialPublicOfferings，縮寫“IPO”)，通常是公司在公眾證券市場首次發(fā)行股票籌集資金的一種方式。中國的新股發(fā)行市場也就是通常說的股票一級市場，它從中國股票市場建立開始，到現(xiàn)在歷時近十五年，經歷過快速的發(fā)展，也面臨過挫折和挑戰(zhàn)。它一直都在波動中向前發(fā)展，而這種波動是有規(guī)律可循的，本文利用中國股票市場建立以來新股發(fā)行的相關數(shù)據(jù)，揭示了新股發(fā)行市場的這種有規(guī)律的周期性波動，寫作的目的在于

2、探究這種周期性波動背后的原因。 很多學者曾經對IPO行為進行過研究，他們從各種不同的角度，利用不同的研究方法對IPO行為進行分析。大體上看，對IPO行為的研究可以分為以下三類：從短期對IPO行為進行研究(集中于對IPO抑價的研究)、從長期對IPO行為的研究以及從IPO行為的某個特征出發(fā)對其進行研究(如對發(fā)行者或投資者決策的研究)等等。這些大多都集中于研究IPO市場的某一個方面，也有少數(shù)理論把新股市場作為一個整體來進行分析，并且發(fā)

3、現(xiàn)IPO抑價和數(shù)量都呈現(xiàn)周期性變化，但是理論界對新股市場這種波動的周期沒有進行過明確劃分。而且之前對IPO市場的研究以論述居多，總的來說，利用數(shù)據(jù)對IPO市場波動進行實證研究到目前為止還是比較少的，特別是利用一個較長的時間序列。在國內，對新股市場波動的實證研究可謂是鳳毛麟角，不但如此，對IPO行為的實證研究也不多見。 和以前的研究不同，本文通過一個較長的時間序列，利用中國新股市場1991年1月到2001年12月的IPO數(shù)據(jù)，把中

4、國的新股市場看作整體進行實證分析，進而解釋新股市場波動的原因。 中國的IPO市場的發(fā)展時間不長，其成長處于整個中國經濟轉型的大背景之中。對中國新股市場進行研究必須充分考慮其特殊性。本文在對中國的新股市場進行周期性波動分析之前，利用了較大的篇幅對中國新股市場的特征進行了論述。筆者從新股市場的核心：新股發(fā)行方式和定價方法入手對中國新股市場的特殊性進行了深入的剖析，并且利用具體數(shù)據(jù)，把中國新股市場看作一個整體進行統(tǒng)計性描述，從而客觀地

5、對中國IPO市場的發(fā)展現(xiàn)狀和特征做出判斷。 和傳統(tǒng)的測量方法一樣，本文利用兩個指標對中國新股市場進行量化。一個是價格指標，用來測量新股市場的價格水平，本文利用IPO的月平均抑價對其進行測量；一個是規(guī)模指標，用以測量新股市場的規(guī)模，本文用IPO的月數(shù)量測量規(guī)模。 通過對中國新股市場的測量，本文利用改進的BB方法對中國IPO市場的波動周期進行了劃分，并且利用Probit模型對中國新股市場的這種周期性波動進行了解釋。實證結果表