金融金融金融，地產(chǎn)地產(chǎn)地產(chǎn)

1、越高端越增長(zhǎng),2007國(guó)泰君安行業(yè)策略報(bào)告,侯繼雄、王成、吳堅(jiān)雄,2,主要內(nèi)容,宏觀&微觀分析：戰(zhàn)略決定策略行業(yè)配置的方向：越高端越增長(zhǎng)理論基礎(chǔ)消費(fèi)投資行業(yè)配置和組合個(gè)股推薦,一、宏觀&微觀分析：戰(zhàn)略決定策略,2006年市場(chǎng)回顧和2007年展望,4,2006股市上漲的動(dòng)力?,中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年高速增長(zhǎng)強(qiáng)勁的出口和投資增長(zhǎng)消費(fèi)啟動(dòng)估值偏低股權(quán)分置改革,5,超預(yù)期：2006牛市的總結(jié),增長(zhǎng)率超預(yù)期GDP、出口

2、增速、股改、重組；貼現(xiàn)率低息環(huán)境、財(cái)富效應(yīng)；估值基準(zhǔn)全球股市上漲、股改、財(cái)富效應(yīng),6,2007年股市：宏觀看起來(lái)很美,人口紅利第三次消費(fèi)高峰大國(guó)崛起、奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)全球資本超配中國(guó)改革紅利股權(quán)分置改革降低代理成本融資、并購(gòu)功能恢復(fù)，投行創(chuàng)造價(jià)值；ROE持續(xù)上升整體上市,人民幣升值外資推動(dòng)財(cái)富效應(yīng)展現(xiàn)內(nèi)資推動(dòng),7,2007年股市：理性看有限樂(lè)觀,基本面看好，但超預(yù)期難度很大國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控壓力加大；美國(guó)經(jīng)濟(jì)增

3、長(zhǎng)隱憂；出口增速、固定資產(chǎn)投資增速：持平或減緩估值吸引力下降、即使考慮長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期2007、2008 EPS 增速約 20%可能的超預(yù)期亮點(diǎn)：人民幣升值強(qiáng)勢(shì)超出預(yù)期股市擴(kuò)容財(cái)富效應(yīng),8,戰(zhàn)略決定策略：宏觀上無(wú)法阻擋的牛市,股市擴(kuò)容：間接融資到直接融資政府對(duì)證券市場(chǎng)的鼓勵(lì)財(cái)富效應(yīng)儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入市場(chǎng)人民幣升值：日、韓、臺(tái)、印等國(guó)的啟示升值正反饋！外資的戰(zhàn)略進(jìn)入,9,升值正反饋: 扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)不平衡需要時(shí)間,財(cái)富效應(yīng)刺

4、激消費(fèi)和資本投資；低利率環(huán)境投資：低利率、高投資回報(bào)率刺激實(shí)業(yè)投資增速居高不下出口：競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)扭轉(zhuǎn)難以短期扭轉(zhuǎn),10,外資戰(zhàn)略性進(jìn)入,賺錢人民幣升值收益規(guī)避主要貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)投資中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)5年～10年美元疲軟超預(yù)期、全球流動(dòng)性過(guò)剩局面仍很嚴(yán)峻升值過(guò)程中外資可以更樂(lè)觀,11,若外資驅(qū)動(dòng)，可以有多樂(lè)觀？,預(yù)期提前兌現(xiàn)可提供50%～100%或更高的估值提升,12,主線①人民幣升值驅(qū)動(dòng)下的行業(yè)優(yōu)選,宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)優(yōu)先

5、資產(chǎn)優(yōu)先本地的、內(nèi)需的、服務(wù)的：金融地產(chǎn)商業(yè)零售、渠道,A股大宗原材料,A股金融地產(chǎn),H股金融地產(chǎn),H股大宗原材料,,,,,,？,13,主要內(nèi)容,宏觀&微觀分析：戰(zhàn)略決定策略行業(yè)配置的方向：越高端越增長(zhǎng)理論基礎(chǔ)：全球化和財(cái)富分配消費(fèi)投資行業(yè)配置和組合個(gè)股推薦,14,全球化：社會(huì)經(jīng)濟(jì)大變革,生產(chǎn)效率快速提高→產(chǎn)能脫瓶頸需求多元化、多樣化、個(gè)性化，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,“長(zhǎng)尾：無(wú)處不在”：利基市場(chǎng)、趨低消費(fèi) &a

6、mp; 趨優(yōu)消費(fèi)ZARA、TESCO、Google、Douban“世界是平的”：外包、供應(yīng)鏈整合“產(chǎn)消合一”公司和顧客共創(chuàng)價(jià)值“精益生產(chǎn)思想”,15,盈利的方向,趨低消費(fèi)：→利潤(rùn)轉(zhuǎn)向渠道和品牌趨優(yōu)消費(fèi)：→差異化、服務(wù)體驗(yàn)、生活方式中國(guó)企業(yè)1.0： 低成本生產(chǎn)勞動(dòng)力成本、資源能源成本中國(guó)企業(yè)2.0： 低成本生產(chǎn)＋自我銷售渠道、品牌中國(guó)企業(yè)3.0： 滿足客戶需求、差異化生產(chǎn)、銷售、服務(wù)、技術(shù)、渠道、品牌,

7、16,中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)：越高端越增長(zhǎng),消費(fèi)增長(zhǎng)是靠財(cái)富驅(qū)動(dòng)的，收入增長(zhǎng)只是間接因素財(cái)富增長(zhǎng)是資產(chǎn)升值驅(qū)動(dòng)的收入增長(zhǎng)只占一小部分政府、資產(chǎn)階層、投資家受益最大工薪階層財(cái)富積累不足、消費(fèi)啟動(dòng)艱難；,17,GDP支出構(gòu)成：固定資產(chǎn)投資激增,18,GDP構(gòu)成占比：居民消費(fèi)占比持續(xù)下降,,居民消費(fèi),政府消費(fèi),投資,城鎮(zhèn)居民,居民收入,,19,美國(guó)GDP支出、分配,,居民消費(fèi),政府消費(fèi),投資,居民支出,,可支配收入,,居民消費(fèi),,20

8、,美國(guó)居民收入、消費(fèi)和儲(chǔ)蓄,美國(guó)儲(chǔ)蓄率下降發(fā)生時(shí)人均GDP1.5萬(wàn)美元,中國(guó)人均GDP不到2000美元,21,人均資產(chǎn)增長(zhǎng),1989~2005人均收入累積節(jié)余全國(guó)12147 元/人城鎮(zhèn) 19550 農(nóng)村 7552,22,資產(chǎn)升值的受惠群體分析,滬深A(yù)股虛擬財(cái)富增值總市值增長(zhǎng)44175億；法人股：33746； 流通股：104291995－2005年全國(guó)竣工房屋增值計(jì)算43億M2 73

9、000億 區(qū)間外房產(chǎn)增值、土地增值；實(shí)業(yè)資產(chǎn)和企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)增值按溢價(jià)30%估計(jì)，增值15萬(wàn)億；,23,資產(chǎn)升值的受惠群體分析,虛增30萬(wàn)億紙上富貴：折合3000萬(wàn)戶，每戶財(cái)富增值100萬(wàn)元當(dāng)前國(guó)民的富裕度不取決于他的歷史收入，而是他用歷史收入所儲(chǔ)備的資產(chǎn)額！(投資才能致富),24,全球化和中國(guó)消費(fèi)討論小結(jié),中國(guó)消費(fèi)GDP貢獻(xiàn)低，是因?yàn)榫用袷杖氲凸ば诫A層擴(kuò)大消費(fèi)心有余力不足高端消費(fèi)人群消費(fèi)能力依靠財(cái)產(chǎn)增值未來(lái)兩三年虛擬

10、財(cái)富仍在快速增長(zhǎng)政策難改以上趨勢(shì)：政府兩稅合并→受益：國(guó)企、民企 政府加強(qiáng)稅收→受益：政府受損：中產(chǎn)階級(jí)和諧社會(huì)：弱勢(shì)群體補(bǔ)貼？太少！改革教育、醫(yī)療、保險(xiǎn)？,25,主線②消費(fèi)：越高端越增長(zhǎng),滿足政府、企業(yè)主、高資產(chǎn)階層需求的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)、盈利都更突出！品牌消費(fèi)富人服務(wù)茅臺(tái)房地產(chǎn)：蓋豪宅、大房子銀行：為富人服務(wù)和升值主線較吻合,26,理解投資：高端≈政府支持,企業(yè)：需求變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要求裝備升級(jí)柔性生產(chǎn)產(chǎn)

11、品高檔化；出口壁壘國(guó)家：自主創(chuàng)新是中國(guó)強(qiáng)國(guó)必然之路科學(xué)技術(shù)軍工：航天、航空、航海高端設(shè)備國(guó)民：科技、教育的發(fā)展是國(guó)家財(cái)富的儲(chǔ)備形式,27,理解投資－尋找政策紅利,政策紅利：政府通過(guò)行業(yè)準(zhǔn)入、項(xiàng)目審批、稅收優(yōu)惠、資源劃撥、資金、采購(gòu)等促進(jìn)特定行業(yè)發(fā)展。① 節(jié)能、替代能源、新材料節(jié)能材料、風(fēng)、太陽(yáng)能、生物質(zhì)能、煤化工② 大型裝備業(yè)的投資產(chǎn)業(yè)升級(jí)→節(jié)約型社會(huì)造船、港口機(jī)械、發(fā)電設(shè)備、軍工、機(jī)床（工業(yè)母雞/母機(jī))③對(duì)

12、技術(shù)、創(chuàng)新、自主產(chǎn)權(quán)對(duì)全面政策扶持……,28,主線③：自主創(chuàng)新、裝備業(yè),基礎(chǔ)機(jī)床港口航運(yùn)機(jī)械發(fā)電設(shè)備工程機(jī)械軍工（航空航天)專用設(shè)備3G、科技生物醫(yī)藥,沈陽(yáng)機(jī)床、滬東重機(jī)、安徽合力、秦川發(fā)展、巨輪股份、振華、中集思源電氣、特變電工、國(guó)電南瑞、東方電機(jī)三一、中聯(lián)、山推西飛、火箭股份、衛(wèi)星海油工程、江鉆股份中興通訊,29,主線④ 大盤、藍(lán)籌、低價(jià),能源：中國(guó)石化、華能國(guó)際、潞安環(huán)能、煤化工基礎(chǔ)設(shè)施：上海機(jī)場(chǎng)

13、、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海發(fā)展、天津港,30,投資主線小結(jié)：越高端越增長(zhǎng),人民幣升值本地資產(chǎn)、服務(wù)、消費(fèi)消費(fèi)高端：食品飲料、品牌、旅游投資高端：大型裝備業(yè)、軍工、3G、IT自主創(chuàng)新：大盤、藍(lán)籌、低價(jià)能源、交運(yùn)、煤化工,三、行業(yè)配置和個(gè)股推薦,32,國(guó)泰君安行業(yè)吸引力排名-重點(diǎn)推薦,,,33,主要行業(yè)要點(diǎn)評(píng)價(jià):,證券＞保險(xiǎn)＞銀行招行 > 工行、中行地產(chǎn)、商貿(mào)、連鎖商貿(mào)零售、連鎖，更安全消費(fèi)：高端、品牌消費(fèi)品科技

14、創(chuàng)新、旅游傳媒、節(jié)能、經(jīng)濟(jì)型酒店低估值：建材、紙林產(chǎn)品、化工、電力、大賣場(chǎng)與超市、建筑、醫(yī)療設(shè)備、軟件服務(wù)行業(yè),34,,,國(guó)泰君安重點(diǎn)看好子行業(yè),證券保險(xiǎn)商貿(mào)白酒食品,生物醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)型酒店通訊設(shè)備風(fēng)能設(shè)備煤化工,35,個(gè)股選擇,37,,美國(guó)、中國(guó)社會(huì)財(cái)富剖析,生產(chǎn)資產(chǎn),GDP,GDP,居民,企業(yè),社會(huì)財(cái)富,,生產(chǎn) 資產(chǎn),,GDP,居民,,企業(yè),社會(huì)財(cái)富,,企業(yè)主財(cái)富,個(gè)體財(cái)富,,,個(gè)體財(cái)富,企業(yè)財(cái)富,政府財(cái)富,38

15、,短期重點(diǎn)公司推薦(待定),貴州茅臺(tái)新世界華僑城中興通訊深發(fā)展,中信證券伊利股份農(nóng)產(chǎn)品西飛國(guó)際中國(guó)國(guó)貿(mào),39,貴州茅臺(tái) 12個(gè)月目標(biāo)價(jià) 120,06、07、08EPS1.6、2.24、3.14元/股亮點(diǎn)：超高端：穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)零風(fēng)險(xiǎn),40,深發(fā)展 12個(gè)月目標(biāo)價(jià) 20,06、07EPS0.593、0.868元/股亮點(diǎn)：估值低、外資經(jīng)營(yíng)銀行若股

16、改后融資成功后、盈利可快速增長(zhǎng),41,中興通訊 6個(gè)月目標(biāo)價(jià) 55,06、07、08EPS1.03、1.35、1.76元/股亮點(diǎn)：TD發(fā)牌因素將在二三季度體現(xiàn)于股價(jià),42,華僑城 6個(gè)月目標(biāo)價(jià) 30,06、07、08EPS0.95、1.24、1.6元/股亮點(diǎn)：旅游消費(fèi)提速，公司戰(zhàn)略高端，集團(tuán)地產(chǎn)整合；,43,中信證券 6個(gè)月目標(biāo)價(jià) 40