風(fēng)險(xiǎn)投資的契約安排.pdf

1、本文以在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家之間簽訂的契約安排為研究對(duì)象，研究了契約安排對(duì)雙方之間的委托代理關(guān)系、道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題的影響?！　?guó)外的文獻(xiàn)對(duì)契約問(wèn)題的研究大多集中在三個(gè)方面：退出方式、激勵(lì)和控制權(quán)。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和國(guó)外有很大的不同：首先是創(chuàng)業(yè)家對(duì)企業(yè)的控制權(quán)欲望非常強(qiáng)，幾乎是一個(gè)合作的前提；其次在中國(guó)目前的市場(chǎng)環(huán)境下，公開(kāi)上市的退出模式幾乎不成立；三是國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)缺乏有效的契約形式和法律保護(hù)，只能利用變通的方

2、式來(lái)保證風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展?！　∮纱耍疚脑谘芯匡L(fēng)險(xiǎn)投資契約關(guān)系的方法上有以下幾點(diǎn)創(chuàng)新和特點(diǎn)：1.研究契約關(guān)系的重點(diǎn)集中在現(xiàn)金流分配的影響上，而不是象國(guó)內(nèi)一些研究把控制權(quán)分配看成是契約關(guān)系的重點(diǎn)。2.忽略了契約關(guān)系中公開(kāi)上市退出模式的影響，而不是象國(guó)內(nèi)的一些研究將公開(kāi)上市退出看成是一種風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要途徑。3.分析了最佳契約的形式以及可轉(zhuǎn)債類(lèi)似于這種形式的特點(diǎn)，在案例分析中對(duì)比了這些特點(diǎn)和實(shí)際采用契約的相似性?！　≡谘芯糠椒ㄉ?，本

3、文采用的是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和激勵(lì)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，所建立的一般激勵(lì)模型是國(guó)外研究契約理論最常用的一種。根據(jù)契約雙方當(dāng)事人的現(xiàn)金流分配分別建立各自的效用函數(shù)，再對(duì)各自的激勵(lì)相容條件進(jìn)行分析。此外，在從理論上證明了最佳契約的形式后，除了分析股票契約、債券契約、股債混合型契約以及可轉(zhuǎn)換契約的可行性外，還引入了一個(gè)現(xiàn)實(shí)案例進(jìn)行對(duì)比分析。最終我的研究表明：在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，最佳的契約形式是類(lèi)似于可轉(zhuǎn)換債券形式的，這和國(guó)外的結(jié)論相同；從理論上和中國(guó)現(xiàn)實(shí)