外匯儲備的貨幣選擇研究.pdf

1、1994年外匯體制改革以來,由于貿(mào)易順差和實行強制結(jié)售匯制兩方面的原因,中國外匯儲備余額逐年增加,2002年6月達到2427.60億美元.而1997金融危機以后,外匯儲備量的研究已經(jīng)不是大家關(guān)注的重點,對外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)的研究開始提上日程.如何選擇外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu),使其在完成了儲備職能之后,在流動性、安全性、盈利性這三者之間找到合適的平衡點,是該文想要解決的問題.國內(nèi)外在這方面已經(jīng)有一些研究成果,一方面主要采用回歸分析的方法,從儲備執(zhí)

2、行功能的角度分析儲備應(yīng)如何構(gòu)成;另一方面把資產(chǎn)組合理論運用于儲備的貨幣結(jié)構(gòu)選擇,考慮儲備作為一種金融資產(chǎn)如何規(guī)避風(fēng)險、增加盈利.這兩種方法各有利弊,回歸分析忽略了外匯儲備的盈利性及風(fēng)險性,資產(chǎn)組合方法忽略了持有外匯儲備的基本目的是實現(xiàn)其功能,而這正是審慎性儲備管理的宗旨.另外,對外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)的定性分析中存在片面性,最主要表現(xiàn)在缺少對外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整的制約因素進行系統(tǒng)分析.外匯儲備的形成及其管理不僅與國際金融市場密切相連,而且受到

3、一國國際收支狀況和宏觀經(jīng)濟運行狀況的影響.從這個意義上說,進行外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整時應(yīng)該兼顧到一國宏觀經(jīng)濟的正常運行.該文正是從這一角度出發(fā),比較系統(tǒng)地討論了央行進行外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整時應(yīng)該考慮的制約因素.從而,在外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)研究的定性分析方面,取得一些進展.同時,該論文在充分分析外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)及其限制因素的基礎(chǔ)上,提出了新形勢下的外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)選擇問題,并推出一種新的分析框架——模糊規(guī)劃方法,來解決這一問題.正如美

4、國著名心理學(xué)家和管理學(xué)家西蒙所說,最優(yōu)點在許多情形中是不現(xiàn)實的,也是沒有必要的,人們往往只追求比較滿意的結(jié)果,采用模糊規(guī)劃方法便可以根據(jù)需要,以滿意準(zhǔn)則代替最優(yōu)準(zhǔn)則,最終得到滿意的結(jié)果.作者的創(chuàng)新就在于,將模糊規(guī)劃應(yīng)用于貨幣結(jié)構(gòu)選擇時,允許各幣種比重在外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)的回歸分析結(jié)果(x<,usd><'*> x<,eur><'*> x<,jpy><'*> x<,gdp><'*>)與資產(chǎn)組合分析結(jié)果(w<,usd> w<,eur> w<,j

5、py> w<,gdp>)之間波動.因為儲備管理者的審慎性管理目標(biāo),回歸分析結(jié)果(x<,usd><'*> x<,eur> x<,jpy><'*> x<,gdp><'*>)對應(yīng)的收益率為基本收益率R<'*>,此時央行的滿意程度達到最大"1";(w<,usd> w<,eur> w<,jpy> w<,gdp>)所對應(yīng)的收益率為最大收益率R<,max>,央行的滿意程度最小"0".在波動范圍內(nèi),央行的滿意程度線性變化.在這些前提下得出的結(jié)果,不僅能