走出過(guò)度悲觀的市場(chǎng)預(yù)期

1、走出過(guò)度悲觀的市場(chǎng)預(yù)期依照慣例，七月上旬往往是盤(pán)點(diǎn)過(guò)去半年得失，展望市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的時(shí)候。截至6月底滬深300指數(shù)28.32%的跌幅，讓上半年的投資回顧顯得有些黯淡；對(duì)下半年的行情，大部分機(jī)構(gòu)則給出了較為悲觀的預(yù)期。這不由得讓我想起一位市場(chǎng)前輩的總結(jié)：沒(méi)有什么能比價(jià)格更容易影響人們看待市場(chǎng)的觀點(diǎn)，而羊群效應(yīng)又會(huì)加劇這種觀點(diǎn)的蔓延。未來(lái)是否真的那么悲觀？本期觀察就將從機(jī)構(gòu)策略報(bào)告悲觀的原因出發(fā)，對(duì)此做一簡(jiǎn)要的分析。簡(jiǎn)單總結(jié)一下，悲觀主要來(lái)自

2、于兩方面的擔(dān)憂：1）經(jīng)濟(jì)增速，即宏觀緊縮政策背景下對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑的擔(dān)憂；2）利潤(rùn)增速，即調(diào)結(jié)構(gòu)政策下對(duì)占據(jù)滬深兩市大部分市值的周期性行業(yè)利潤(rùn)增速見(jiàn)頂快速回落的擔(dān)憂，以及對(duì)新興產(chǎn)業(yè)高估值與其短期內(nèi)利潤(rùn)增速之間不匹配的擔(dān)憂。1、經(jīng)濟(jì)增速在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段內(nèi)是有所差異的。在經(jīng)濟(jì)繁榮（甚至過(guò)熱）的2006年和2007年，初始公布的GDP增速可以達(dá)到10.7%和11.4%（最終修正為12.7%、14.2%）。在經(jīng)濟(jì)衰退階段：2008年經(jīng)

3、濟(jì)增速降到9.6%，2009年一季度甚至低到6.2%。目前我們正處于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該低于經(jīng)濟(jì)繁榮階段。因此同比基數(shù)原因造成今年一季度GDP的高增速并不可持續(xù)，二季度經(jīng)濟(jì)同比增速回落是必然的。如果僅僅是經(jīng)濟(jì)增速的正常回落，回落的底線應(yīng)該至少不會(huì)低于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的增速水平，證券市場(chǎng)的下跌幅度也會(huì)較為有限。但是房地產(chǎn)國(guó)十條調(diào)控政策的出臺(tái)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散，加強(qiáng)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速回落底線的不確定性預(yù)期，引發(fā)了更大的下跌，而價(jià)格的下

4、跌又進(jìn)一步加劇了投資者恐慌情緒的蔓延。從行業(yè)分類(lèi)角度，我們借用國(guó)金證券對(duì)各行業(yè)的中期利潤(rùn)增速和一季度利潤(rùn)增速的測(cè)算，測(cè)算結(jié)果顯示除去化工、信息服務(wù)、信息設(shè)備和公用事業(yè)外，其余行業(yè)的中報(bào)盈利同比增速都在25%以上，如下圖。圖1：中期利潤(rùn)增速與一季度利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券可見(jiàn)中報(bào)盈利并不如大家想象的差，上市公司中期整體盈利增速會(huì)讓目前的靜態(tài)市盈率再下降17%20%，估值變得更有吸引力。而下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的政策出臺(tái)，則將有利于企業(yè)業(yè)績(jī)的回

5、升，特別是周期性行業(yè)利潤(rùn)的反彈。至于對(duì)新興產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)在短期不能快速增長(zhǎng)的擔(dān)憂，我們認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)釋放的確需要一段的時(shí)間，新興產(chǎn)業(yè)對(duì)傳統(tǒng)周期性行業(yè)的取代也是需要時(shí)間的。兩者之間的替代決非一蹴而就。所以才會(huì)有穩(wěn)增長(zhǎng)的政策出臺(tái)，但是對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性投資將是決定長(zhǎng)期資金未來(lái)投資成功與否的關(guān)鍵?？傮w而言，周期性行業(yè)的盈利不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑，而新興產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)也不會(huì)一飛沖天。今年上市公司的盈利與經(jīng)濟(jì)增速一樣，將是緩慢回落，回落中也會(huì)有反彈，體現(xiàn)出