市場(chǎng)信心與貨幣政策預(yù)期引導(dǎo).pdf

1、2014年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)陷入自金融危機(jī)之后更大的困境，在全球需求疲軟的影響下，我國(guó)也經(jīng)歷著產(chǎn)能過(guò)剩、有效需求不足以及經(jīng)濟(jì)增速放緩的嚴(yán)峻考驗(yàn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)蕭條開(kāi)始向服務(wù)、消費(fèi)等領(lǐng)域蔓延，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣正面臨著全面下滑的局面，反觀虛擬經(jīng)濟(jì)中的股市和樓市，先是股市的暴漲暴跌，后是一線(xiàn)城市房?jī)r(jià)的飆升，致使“衰退型泡沫”不斷呈現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的全面下滑和資產(chǎn)價(jià)格的異常波動(dòng)直接導(dǎo)致了企業(yè)家、投資者和消費(fèi)者等經(jīng)濟(jì)主體信心的回

2、落。面對(duì)中國(guó)日益增長(zhǎng)的下行壓力，我們不禁會(huì)思考，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控如何才能有效扭轉(zhuǎn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底的局面，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展走出低谷？以及貨幣政策調(diào)控如何有效地改變微觀經(jīng)濟(jì)主體的悲觀預(yù)期，以提高經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的有效傳導(dǎo)？本文從貨幣政策調(diào)控通過(guò)提振經(jīng)濟(jì)主體市場(chǎng)信心、引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的視角出發(fā)，嘗試運(yùn)用一般計(jì)量模型和動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，分析研究貨幣政策調(diào)控如何動(dòng)態(tài)的影響公眾的市場(chǎng)信心以及合理的引導(dǎo)公眾預(yù)期等問(wèn)題，考察分析利用貨幣政策

3、的細(xì)微調(diào)控以及貨幣政策信息溝通等方式能在多大程度上刺激具有“催化劑”效應(yīng)的市場(chǎng)情緒，以提高央行貨幣政策的有效傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控目標(biāo)。因此，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，研究我國(guó)貨幣政策調(diào)控對(duì)市場(chǎng)信心提振、公眾預(yù)期引導(dǎo)等問(wèn)題具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本研究主要內(nèi)容包括：⑴市場(chǎng)信心波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有重要的影響，本文首先通過(guò)構(gòu)建ARDL-ECM模型實(shí)證檢驗(yàn)了市場(chǎng)信心（企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心）與各影響因素之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系和長(zhǎng)期均衡關(guān)系。研

4、究結(jié)果表明，利率、資產(chǎn)價(jià)格、匯率等因素對(duì)消費(fèi)者信心和企業(yè)家信心都具有比較明顯的影響。比較來(lái)看，各驅(qū)動(dòng)因素對(duì)企業(yè)家信心的影響要大于對(duì)消費(fèi)者信心的影響。通過(guò)結(jié)論指出未來(lái)我國(guó)政策的制定和實(shí)施需要更加關(guān)注市場(chǎng)信心的變化，并通過(guò)穩(wěn)定和提振市場(chǎng)信心來(lái)提高政策的有效傳導(dǎo)。⑵從貨幣政策調(diào)控的角度，從貨幣政策實(shí)際干預(yù)與央行政策信息溝通兩方面考察對(duì)市場(chǎng)信心的影響。本章對(duì)貨幣政策調(diào)控與市場(chǎng)信心的形成進(jìn)行了較深入的理論分析，并通過(guò)構(gòu)建央行信息溝通指數(shù)，利用SV

5、AR模型實(shí)證研究檢驗(yàn)了我國(guó)貨幣政策實(shí)際干預(yù)和央行信息溝通兩方面調(diào)控對(duì)市場(chǎng)信心包括企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心的影響。研究表明，經(jīng)濟(jì)主體的信心對(duì)于貨幣政策調(diào)控有著重要的反饋?zhàn)饔茫覈?guó)貨幣政策實(shí)際干預(yù)對(duì)市場(chǎng)信心有一定影響，但央行政策溝通對(duì)市場(chǎng)信心的引導(dǎo)還有待進(jìn)步，并指出在貨幣政策調(diào)控中，我們既要關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面的影響，也要注意穩(wěn)定和提振市場(chǎng)信心，減少信心波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響。⑶在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期形成與貨幣政策可信度密切相關(guān)，政策的

6、可信度越高，對(duì)經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期的引導(dǎo)效應(yīng)就越明顯，貨幣政策調(diào)控效果就越好。因此本文主要從我國(guó)貨幣政策可信度的角度，分析了我國(guó)貨幣政策可信度的主要影響因素，并基于預(yù)期引導(dǎo)效應(yīng)，進(jìn)一步檢驗(yàn)了我國(guó)貨幣政策的可信度的狀況。從我國(guó)貨幣政策對(duì)公眾和機(jī)構(gòu)預(yù)期引導(dǎo)的實(shí)證結(jié)果以及可信度指數(shù)的研究來(lái)看，目前我國(guó)貨幣政策的可信度總體水平還不高。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，對(duì)穩(wěn)定和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的要求更高，在這種背景下，不斷提高貨幣政策的可信性和信譽(yù)度，對(duì)于引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)主體

7、預(yù)期，提振經(jīng)濟(jì)主體的市場(chǎng)信心，進(jìn)而完善貨幣政策調(diào)控機(jī)制是非常有效的。⑷通過(guò)建立包含大量宏觀經(jīng)濟(jì)、金融信息的Factor-augmented VAR(FAVAR)模型，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與市場(chǎng)信心的互動(dòng)關(guān)系以及貨幣政策的作用機(jī)制展開(kāi)研究，本文考察了大量宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)分解為因子變量以后對(duì)信心沖擊的敏感性。研究表明，我國(guó)的市場(chǎng)信心在單純對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反饋?zhàn)饔蒙鲜怯行Ч?，只是?jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種經(jīng)濟(jì)變量的復(fù)雜作用以及各類(lèi)問(wèn)題的不斷

8、出現(xiàn)，難免會(huì)抵消信心的力量，這也就給我國(guó)貨幣政策在加強(qiáng)實(shí)施宏觀預(yù)期管理，積極引導(dǎo)公眾市場(chǎng)信心的政策手段方面提供了實(shí)證依據(jù)。⑸通過(guò)構(gòu)建新凱恩斯框架下的DSGE模型，嘗試將消息（預(yù)期）沖擊引入到貨幣政策調(diào)控方面，將預(yù)期沖擊與貨幣政策調(diào)控結(jié)合起來(lái)，考察貨幣政策發(fā)布的消息（預(yù)期）沖擊對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。在貨幣政策調(diào)控方面引入消息（預(yù)期）沖擊，相當(dāng)于是中央銀行在進(jìn)行適當(dāng)?shù)念A(yù)期管理，或者認(rèn)為是中央銀行通過(guò)提前發(fā)布的貨幣政策信號(hào)，以信息溝通的方