不利公告的信息傳遞效應(yīng)研究.pdf

1、我國(guó)上市公司信息披露包括定期報(bào)告和臨時(shí)公告兩個(gè)層面，定期報(bào)告分為年報(bào)、中報(bào)和季報(bào)，臨時(shí)公告主要涉及上市公司發(fā)生的重大事件的公告。投資者在關(guān)注上市公司層面的數(shù)據(jù)和公告時(shí)，往往給予定期報(bào)告以更多的關(guān)注，相對(duì)而言對(duì)于臨時(shí)公告的關(guān)注較少。
　　2007年1月30日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《上市公司信息披露管理辦法》在第四章臨時(shí)報(bào)告部分對(duì)《證券法》中界定的重大事件進(jìn)行了補(bǔ)充，將重大事件增加了九類，總數(shù)達(dá)到了二十一類。這二十一類事件又包括有利事件

2、一類、中性事件十二類和不利事件八類。
　　2007年美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的影響，并且其影響迅速在全球范圍內(nèi)蔓延，這說(shuō)明了不利事件的發(fā)生在金融市場(chǎng)之間存在傳遞效應(yīng)，這是宏觀層面上的一種傳遞效應(yīng)。本文以不利事件作為研究的重點(diǎn)，從微觀層面研究上市公司一些重大不利事件的發(fā)生是否存在信息傳遞效應(yīng)，這有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文將以2008年上海證券交易所和深圳證券交易所披露違法違規(guī)、重大虧損和業(yè)務(wù)陷入停產(chǎn)三類不利臨

3、時(shí)公告的上市公司為樣本，將公告公司行業(yè)內(nèi)的其它公司構(gòu)建一個(gè)投資組合，運(yùn)用事件研究法計(jì)算公告前后投資組合的累積非正常收益，然后計(jì)算公告效應(yīng)和內(nèi)幕效應(yīng)，以此來(lái)反映不利公告對(duì)行業(yè)內(nèi)其它公司的影響。研究結(jié)果表明:
　　第一，披露違法違規(guī)公告的公司樣本總體的市場(chǎng)反應(yīng)是負(fù)面的。在對(duì)總樣本按性質(zhì)特征進(jìn)行細(xì)分后，發(fā)現(xiàn)各個(gè)細(xì)分樣本對(duì)行業(yè)內(nèi)其它公司的影響不盡相同。具體來(lái)說(shuō)，罰款這類最嚴(yán)厲的處罰形式對(duì)行業(yè)內(nèi)其它公司的影響是負(fù)面的，市場(chǎng)禁入對(duì)其它公司的影

4、響也是負(fù)面的，其原因可能是涉及到了行業(yè)內(nèi)現(xiàn)金流的減少;虛假陳述和失誤買賣股票對(duì)行業(yè)內(nèi)其它公司的影響是負(fù)面的;綜合類和信息技術(shù)類對(duì)行業(yè)內(nèi)其它公司的影響是負(fù)面的，這可能與技術(shù)密集型的行業(yè)特征有關(guān)。而其它類型的事件，包括立案調(diào)查、個(gè)人違規(guī)和制造業(yè)對(duì)行業(yè)內(nèi)其它公司的影響是正面的。
　　第二，違法違規(guī)事件的披露存在嚴(yán)重的內(nèi)幕交易，在事件公告前市場(chǎng)就已提前作出了反應(yīng)，而且內(nèi)幕效應(yīng)比公告效應(yīng)大得多。說(shuō)明在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司違法違規(guī)行為作出懲罰之

5、前，消息已通過(guò)各種渠道透露了出去。
　　第三，上市公司重大虧損臨時(shí)公告提前向市場(chǎng)預(yù)告上市公司經(jīng)營(yíng)情況，能有效減少市場(chǎng)各方的信息不對(duì)稱，有效降低年報(bào)公告時(shí)股價(jià)的大幅波動(dòng)，這類不利事件會(huì)給行業(yè)內(nèi)其它公司帶來(lái)消極的影響。而且在臨時(shí)公告公布之前，市場(chǎng)會(huì)作出提前反應(yīng)，說(shuō)明這類不利事件的披露存在內(nèi)幕交易行為。
　　第四，上市公司業(yè)務(wù)陷入停頓事件公告對(duì)行業(yè)內(nèi)其它公司來(lái)說(shuō)是好消息，有助于股價(jià)的上漲，按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分后，各行業(yè)的市場(chǎng)影響也是