企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險度量及其信息傳遞效應(yīng)研究.pdf

1、現(xiàn)金流管理一直被認(rèn)為是企業(yè)資本運營以及財務(wù)管理過程中極其重要的一個環(huán)節(jié)，近年來金融危機的不斷爆發(fā)，現(xiàn)金流風(fēng)險管理越來越受到企業(yè)管理者的重視。以往對現(xiàn)金流及現(xiàn)金流風(fēng)險管理的研究大多偏重于理論闡述以及對相關(guān)數(shù)據(jù)的描述性分析，而在理論分析的基礎(chǔ)上運用定量工具進行研究的文獻還較不多見。本文結(jié)合公司財務(wù)、信息經(jīng)濟及市場微觀結(jié)構(gòu)等理論，從理論和實證的角度考察企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險的度量、信息傳遞效應(yīng)及管理等問題。
　　首先，在相關(guān)文獻綜述的基礎(chǔ)上對現(xiàn)

2、金流風(fēng)險及其信息傳遞效應(yīng)進行理論分析。將在險價值引入現(xiàn)金流風(fēng)險研究中，并分別從內(nèi)部和外部角度探討現(xiàn)金流風(fēng)險的影響因素。從現(xiàn)金流風(fēng)險的信息傳遞效應(yīng)看，企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險能夠向股東以及債權(quán)人傳遞企業(yè)價值、投資收益以及信用風(fēng)險等重要的決策信息。
　　接著，運用Top-down方法，考慮現(xiàn)金流的分布特征和時序特征，構(gòu)建現(xiàn)金流風(fēng)險度量CFaR模型。為了控制公司經(jīng)營狀況和外部環(huán)境的影響，分別選取基本面狀況較為相近的、具有可比性的上市公司來進行模型

3、構(gòu)建。實證結(jié)果表明，資產(chǎn)規(guī)模、利潤水平及資產(chǎn)利潤率相近的上市公司面臨的現(xiàn)金流風(fēng)險具有較大的差別;考慮時序特征的CFaR模型與考慮現(xiàn)金流分布特征的模型相比，前者相對較優(yōu)，但該方法也存在不能測度現(xiàn)金流風(fēng)險因子的缺陷。
　　然后，運用Bottom-up方法，考慮現(xiàn)金流風(fēng)險因子分布特征，構(gòu)建現(xiàn)金流風(fēng)險度量的面板數(shù)據(jù)CFaR模型。綜合考慮現(xiàn)金流風(fēng)險的內(nèi)外影響因素，以非金融上市公司作為研究對象，采用Chi-square檢驗和K-S檢驗方法對各

4、行業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險因子的分布特征進行擬合。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流的大部分風(fēng)險因子并不服從正態(tài)分布，且不遵循隨機游走過程，而是具有一定的偏態(tài)和峰態(tài)特征。在對風(fēng)險因子進行描述的基礎(chǔ)上，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)現(xiàn)金流風(fēng)險度量模型。從CFaR現(xiàn)金流風(fēng)險值來看，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及綜合類行業(yè)具有最大的風(fēng)險，而交通運輸風(fēng)險最小;從面臨的CFaR風(fēng)險程度來看，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和綜合類行業(yè)的風(fēng)險程度最大，而采掘業(yè)最小。通過行業(yè)聚類分析發(fā)現(xiàn)，建筑業(yè)在眾多行業(yè)中具有最

5、高經(jīng)營活動現(xiàn)金流風(fēng)險，其次是農(nóng)林牧漁業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)及綜合類上市公司，而水電煤氣生產(chǎn)與供應(yīng)、采掘業(yè)和交通運輸及倉儲業(yè)因壟斷性較強，其面臨的風(fēng)險最小。同時，根據(jù)預(yù)測失敗次數(shù)，比較了基于Top-down方法的CFaR模型和基于Bottom-up方法的CFaR模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)基于Bottom-up方法的CFaR模型要優(yōu)于前者，同時在模型結(jié)果的解釋以及決策價值方面，基于Bottom-up方法的CFaR模型也表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢。
　　再后，分析現(xiàn)金

6、流風(fēng)險的信息傳遞效應(yīng)。一方面，從股東利益視角看，企業(yè)現(xiàn)金流能反映出企業(yè)價值與投資收益的相關(guān)信息。實證結(jié)果表明，企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險顯著影響企業(yè)價值和投資收益率，并且企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性會顯著調(diào)節(jié)現(xiàn)金流風(fēng)險值與企業(yè)價值之間的關(guān)系，非國有企業(yè)的企業(yè)價值與現(xiàn)金流風(fēng)險之間的關(guān)系更為敏感。大股東持股并不能顯著調(diào)節(jié)現(xiàn)金流風(fēng)險與企業(yè)價值以及投資者收益率之間的關(guān)系。另一方面，企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險也會向債權(quán)人傳遞相關(guān)信息。企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險具有預(yù)測信用風(fēng)險的作用，引入現(xiàn)金流風(fēng)險

7、CFaR值能改進信用風(fēng)險評估模型的預(yù)測效果。這說明CFaR值在企業(yè)信用風(fēng)險評估中的作用，現(xiàn)金流風(fēng)險對企業(yè)信用風(fēng)險有著重要的信號傳遞作用。
　　最后，基于理論與實證分析結(jié)果，從日常經(jīng)營、風(fēng)險預(yù)警以及應(yīng)對處理等角度提出CFaR理念下的現(xiàn)金流風(fēng)險管理對策?，F(xiàn)金流風(fēng)險管理重在平時的預(yù)防，要在日常的投資、融資以及經(jīng)營活動中加強風(fēng)險把控，同時也可以基于CFaR模型構(gòu)建科學(xué)的現(xiàn)金流風(fēng)險預(yù)警體系，在現(xiàn)金流風(fēng)險爆發(fā)時根據(jù)現(xiàn)金流風(fēng)險大小來采取不同的措