企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)度量及其信息傳遞效應(yīng)研究.pdf

1、現(xiàn)金流管理一直被認(rèn)為是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)以及財(cái)務(wù)管理過程中極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，近年來(lái)金融危機(jī)的不斷爆發(fā)，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越受到企業(yè)管理者的重視。以往對(duì)現(xiàn)金流及現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理的研究大多偏重于理論闡述以及對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的描述性分析，而在理論分析的基礎(chǔ)上運(yùn)用定量工具進(jìn)行研究的文獻(xiàn)還較不多見。本文結(jié)合公司財(cái)務(wù)、信息經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)等理論，從理論和實(shí)證的角度考察企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的度量、信息傳遞效應(yīng)及管理等問題。
　　首先，在相關(guān)文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)

2、金流風(fēng)險(xiǎn)及其信息傳遞效應(yīng)進(jìn)行理論分析。將在險(xiǎn)價(jià)值引入現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)研究中，并分別從內(nèi)部和外部角度探討現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。從現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的信息傳遞效應(yīng)看，企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)能夠向股東以及債權(quán)人傳遞企業(yè)價(jià)值、投資收益以及信用風(fēng)險(xiǎn)等重要的決策信息。
　　接著，運(yùn)用Top-down方法，考慮現(xiàn)金流的分布特征和時(shí)序特征，構(gòu)建現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)度量CFaR模型。為了控制公司經(jīng)營(yíng)狀況和外部環(huán)境的影響，分別選取基本面狀況較為相近的、具有可比性的上市公司來(lái)進(jìn)行模型

3、構(gòu)建。實(shí)證結(jié)果表明，資產(chǎn)規(guī)模、利潤(rùn)水平及資產(chǎn)利潤(rùn)率相近的上市公司面臨的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)具有較大的差別;考慮時(shí)序特征的CFaR模型與考慮現(xiàn)金流分布特征的模型相比，前者相對(duì)較優(yōu)，但該方法也存在不能測(cè)度現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)因子的缺陷。
　　然后，運(yùn)用Bottom-up方法，考慮現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)因子分布特征，構(gòu)建現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)度量的面板數(shù)據(jù)CFaR模型。綜合考慮現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)外影響因素，以非金融上市公司作為研究對(duì)象，采用Chi-square檢驗(yàn)和K-S檢驗(yàn)方法對(duì)各

4、行業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)因子的分布特征進(jìn)行擬合。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的大部分風(fēng)險(xiǎn)因子并不服從正態(tài)分布，且不遵循隨機(jī)游走過程，而是具有一定的偏態(tài)和峰態(tài)特征。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行描述的基礎(chǔ)上，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)度量模型。從CFaR現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)值來(lái)看，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及綜合類行業(yè)具有最大的風(fēng)險(xiǎn)，而交通運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)最小;從面臨的CFaR風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)看，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和綜合類行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度最大，而采掘業(yè)最小。通過行業(yè)聚類分析發(fā)現(xiàn)，建筑業(yè)在眾多行業(yè)中具有最

5、高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，其次是農(nóng)林牧漁業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)及綜合類上市公司，而水電煤氣生產(chǎn)與供應(yīng)、采掘業(yè)和交通運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)因壟斷性較強(qiáng)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)最小。同時(shí)，根據(jù)預(yù)測(cè)失敗次數(shù)，比較了基于Top-down方法的CFaR模型和基于Bottom-up方法的CFaR模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)基于Bottom-up方法的CFaR模型要優(yōu)于前者，同時(shí)在模型結(jié)果的解釋以及決策價(jià)值方面，基于Bottom-up方法的CFaR模型也表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)。
　　再后，分析現(xiàn)金

6、流風(fēng)險(xiǎn)的信息傳遞效應(yīng)。一方面，從股東利益視角看，企業(yè)現(xiàn)金流能反映出企業(yè)價(jià)值與投資收益的相關(guān)信息。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)顯著影響企業(yè)價(jià)值和投資收益率，并且企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性會(huì)顯著調(diào)節(jié)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)值與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，非國(guó)有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系更為敏感。大股東持股并不能顯著調(diào)節(jié)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值以及投資者收益率之間的關(guān)系。另一方面，企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)向債權(quán)人傳遞相關(guān)信息。企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)具有預(yù)測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)的作用，引入現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

7、CFaR值能改進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的預(yù)測(cè)效果。這說明CFaR值在企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的作用，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有著重要的信號(hào)傳遞作用。
　　最后，基于理論與實(shí)證分析結(jié)果，從日常經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警以及應(yīng)對(duì)處理等角度提出CFaR理念下的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策。現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理重在平時(shí)的預(yù)防，要在日常的投資、融資以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)把控，同時(shí)也可以基于CFaR模型構(gòu)建科學(xué)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，在現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)采取不同的措