定向增發(fā)公告效應(yīng)及其影響因素的研究.pdf

1、自2006年股權(quán)分置改革后，定向增發(fā)逐漸成為上市公司進(jìn)行資金融通的重要渠道。定向增發(fā)是指向特定的投資者非公開(kāi)發(fā)行新股，我國(guó)的定向增發(fā)相當(dāng)于國(guó)外的私募，是上市公司在首次公開(kāi)發(fā)行后，為了項(xiàng)目投資和持續(xù)經(jīng)營(yíng)等需求而采取的再融資方式。在成熟的資本市場(chǎng)中，定向增發(fā)由于具有便利性、針對(duì)性等優(yōu)點(diǎn)，在證券市場(chǎng)中被廣泛應(yīng)用，是上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資的重要工具。在實(shí)施定向增發(fā)時(shí)，上市公司可以向特定的投資者增發(fā)新股進(jìn)行融資，在財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)權(quán)保持獨(dú)立自主的情況下

2、使得公司價(jià)值上升;此外上市公司也可以通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入實(shí)現(xiàn)公司的整體上市，既能節(jié)約資金成本，又能解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。所以，目前國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)中都廣泛運(yùn)用定向增發(fā)進(jìn)行股權(quán)再融資。
　　由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，并未達(dá)到完全有效市場(chǎng)，因而定向增發(fā)預(yù)案公告消息會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。我國(guó)不少學(xué)者對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)的定向增發(fā)公告引起的股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證研究，基本上都認(rèn)同短期內(nèi)定向增發(fā)公告效應(yīng)能夠產(chǎn)生正的超額投資收益率，這點(diǎn)與國(guó)外的市場(chǎng)的研究結(jié)論

3、一致;但是從長(zhǎng)期來(lái)看，定向增發(fā)的公告效應(yīng)沒(méi)有形成統(tǒng)一的定論，很多學(xué)者認(rèn)為長(zhǎng)期的定向增發(fā)公告效應(yīng)與定向增發(fā)的對(duì)象、募集資金用途有關(guān)。
　　本文以有效市場(chǎng)理論及國(guó)外流行的公告效應(yīng)假說(shuō)為理論基礎(chǔ)，通過(guò)理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)中定向增發(fā)公告效應(yīng)及其影響因素進(jìn)行探討研究。本文以2010年1月1日至2013年12月31之間發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案公告并最終成功實(shí)現(xiàn)定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，首先判斷在定向增發(fā)公告日至證監(jiān)會(huì)通過(guò)日

4、期間預(yù)案公告是否會(huì)引起股價(jià)上漲，然后對(duì)股價(jià)上漲的影響因素進(jìn)行研究分析。針對(duì)以上思路，本文主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行實(shí)證分析:
　　第一，預(yù)案公告日至證監(jiān)會(huì)通過(guò)日期間的公告效應(yīng)檢驗(yàn)。將首先采用統(tǒng)計(jì)分析法統(tǒng)計(jì)定向增發(fā)公告日至證監(jiān)會(huì)通過(guò)日期間股價(jià)最高日及投資收益率的分布情況，根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果判斷二級(jí)市場(chǎng)中存在投資機(jī)會(huì)。并對(duì)該期間內(nèi)的累計(jì)投資收益率及平均收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)效果顯著，說(shuō)明存在超額投資收益率。接著通過(guò)構(gòu)建投資組合以驗(yàn)證超額投資

5、收益率是否是由定向增發(fā)預(yù)案公告引起:將有定向增發(fā)公告行為的樣本股票構(gòu)建投資組合P，將組合P的投資收益率與同期A股市場(chǎng)回報(bào)率比較，結(jié)果顯示投資組合的投資收益率顯著高于同期市場(chǎng)的平均收益率水平。因此本文認(rèn)為定向增發(fā)預(yù)案公告對(duì)股價(jià)有影響，定向增發(fā)期間存在投資機(jī)會(huì)，可使二級(jí)市場(chǎng)的投資者獲得超額投資收益。
　　第二，定向增發(fā)預(yù)案公告效應(yīng)影響因素的探討。本文基于國(guó)外對(duì)定向增發(fā)公告效應(yīng)的理論假設(shè)，以累計(jì)投資收益率為被解釋變量，代表股價(jià)上漲的大小

6、;從上市公司特征和定向增發(fā)特征兩個(gè)方面選取指標(biāo)對(duì)定向增發(fā)的影響因素進(jìn)行多元回歸分析。實(shí)證結(jié)果顯示定向增發(fā)對(duì)象如果是公司原有大股東或者其關(guān)聯(lián)方，則對(duì)定向增發(fā)預(yù)案公告后的股價(jià)效有正的影響，與監(jiān)督效應(yīng)理論一致;第一大股東持股比例對(duì)股票價(jià)格也有正的影響，符合所有權(quán)結(jié)構(gòu)理論的觀點(diǎn);市凈率對(duì)股票價(jià)格有正的影響，與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)假說(shuō)理論相一致;公司規(guī)模對(duì)股票價(jià)格有負(fù)的影響，該檢驗(yàn)結(jié)果支持“小公司效應(yīng)”理論。
　　綜上所述，本文確定了我國(guó)證券市場(chǎng)在定向