風(fēng)險(xiǎn)投資決策與激勵監(jiān)督機(jī)制研究.pdf

1、摘要風(fēng)險(xiǎn)投資決策與激勵監(jiān)督機(jī)制研究摘要f 目 前 ， 中 國 的 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 公 司 雖 然 己 具 有 相 當(dāng) 的 數(shù) 量 ， 但 由 于 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 在 中 國的發(fā)展歷史比 較短， 無論在實(shí)踐上還是在理論上均存在較多的問 題。 在調(diào)查、 走訪與參與運(yùn)作十家風(fēng)險(xiǎn)投資公司后，作者發(fā)現(xiàn)一方面投資公司普遍沒有建立 起自 己的投資決策與企業(yè)監(jiān)管培育體系 ( 或投資決策與監(jiān)管培育體系不完善) ， 因而其在投資決策時(shí)主觀隨意性較大，在投資

2、之后一些投資公司不知如何對風(fēng) 險(xiǎn)企業(yè) ( V e n t u r e F i r m ) 進(jìn)行培育和監(jiān)管，以 致于使 “ 風(fēng)險(xiǎn)投資”幾乎變成了 “ 銀行貸款” ，從而失去了 風(fēng)險(xiǎn)投資的 根本意義。另一方面，由于一些風(fēng)險(xiǎn)投 資公司的股東對風(fēng)險(xiǎn)投資的 認(rèn)識還存在一定的差距， 從而導(dǎo) 致一些股東在對風(fēng) 險(xiǎn)投資公司進(jìn)行投資與監(jiān)管時(shí)， 有些盲目 與急功近利。 無論是投資時(shí)的盲目 還 是投資后的急功近利， 都會在一定程度上遏制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的 健康

3、發(fā)展。從作 者調(diào)查的結(jié)果來看， 無論是風(fēng)險(xiǎn) 投資公司還是其股東，都希望在投資決策時(shí)， 有一套科學(xué)可行的投資決策體系來指導(dǎo)投資決 策行為; 在投資 之后， 有一套科 學(xué)合理的激勵監(jiān)督機(jī)制來規(guī)范投資方與被投資方的關(guān)系。以 上這兩方面不但在實(shí)踐中 存在問 題， 在理論研究上也存在較大的不足與 空白。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的 投資決策方面的 研究，國外普遍采用的是歸納的方 法。也就是通過對一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司的調(diào)查，從而歸納出投資決策所經(jīng)歷的過 程 (

4、或步驟)與所適用的指標(biāo)。 這種方法在應(yīng)用中存在的問 題是，由 于所調(diào)查 的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在地域和國 家上的局限性， 其研究結(jié)論不可能完全適用所有國 家 ( 例如中國)的風(fēng)險(xiǎn)投資，也就是該 研究結(jié)論不具有一般性。因 此， 我們需 要有一個(gè)具有一般性的 理論方法，由 這個(gè)理論方法可以 得出適合中國 ( 或其他 國家)的 投資決策體系。另外， 風(fēng)險(xiǎn) 投資公司投資決策研究的另一項(xiàng)重要內(nèi) 容 是投資決 策方法的研究， 但關(guān)于 這方面， 無論是國內(nèi)

5、還是國 外基本上還是空白。 至于 風(fēng)險(xiǎn)投資公司對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的 監(jiān)管與培育、 股東 ( V e n t u r e I n v e s t o r s )如何對 風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行投資決策、 激勵與監(jiān)督等方面的 研究，同 樣存在許多不足?；谝陨显颍?針對目 前風(fēng)險(xiǎn)投資中 投資決策與激勵監(jiān)督方面的不足， 本 文在回顧了現(xiàn)有相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用管理學(xué)、 投資學(xué)、市場營銷學(xué)、 經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論及微分方法，著重分析了 風(fēng)險(xiǎn)投資決策與激勵監(jiān)督

6、機(jī)制，提出 了 相應(yīng)的理論解決方案，并將其中部分方案在風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中 進(jìn)行 了 實(shí)際應(yīng)用。 現(xiàn)將本文創(chuàng)新性研究成果歸納如下:一、論文在一定程度上完善了 現(xiàn)有研究。論文構(gòu)建的一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)投 資決 策體系和對風(fēng)險(xiǎn)投資者投資決 策的研究，改變了 現(xiàn)有研究只研究指標(biāo)和過 程，卻不研究方法;只研究風(fēng)險(xiǎn) 投資公司的 投資決策， 卻不研究風(fēng)險(xiǎn)投資者的 投資決策的現(xiàn)狀，從而完善了現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資決策研究。本文提出的風(fēng)險(xiǎn)投資 激勵機(jī)制無論在理

7、論分析上還在實(shí)際 應(yīng)用上， 其激勵效果都比 美國當(dāng)前廣泛應(yīng) 用的激勵機(jī)制要好。同時(shí)， 這部分分析與 監(jiān)督機(jī)制 研究還部分填補(bǔ)了國內(nèi)外風(fēng) 險(xiǎn)投資研究在這些方面的空白。二、論文在一定程度上改變了現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資決策研究不具有一般性的狀 況?，F(xiàn)有研究方法所得到的結(jié)果由 于受樣本地域的限制，一般并不適用于其它A1 3 S TR ACTS T UDY OF VE NT URE CA P I T AL I N VES T ME NTD E C

8、I S I O N - MA K I NG , I N C E N T I V E A N DREGULATI ON M E CHANI S MABS T RACTA t p r e s e n t , m a n y v e n t u r e c a p i t a l f i r m s h a v e e m e r g e d i n C h i n a . H o w e v e r , t h

9、e d e v e l o p m e n t o f C h i n a v e n t u r e c a p i t a l s t i l l m e e t s a l o t o f p r o b l e m s e x i s t e d i n b o t h t h e o r y a n d p r a c t i c e f o r i t s s h o r t t i m

10、 e i n t h i s c o u n t r y . A f t e r i n v e s t i g a t i n g a n d r u n n i n g t e n v e n t u r e c a p i t a l f i r m s , t h e a u t h o r f i n d s t h a t t h o s e f i r m s h a v e n o t

11、 e s t a b l i s h e d t h e i r i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g s y s t e m a n d r e g u l a t i o n s y s t e m ( o r t h e i r i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g s y s t e

12、m a n d r e g u l a t i o n s y s t e m a r e i m p e r f e c t ) . T h e r e f o r e , s o m e o f t h e m m a k e t h e i r i n v e s t m e n t d e c i s i o n a t w i l l , a n d d o n o t k n o w h

13、 o w t o r e g u l a t e v e n t u r e f i r m s i n v e s t e d a f t e r t h e i r i n v e s t m e n t . I n t h i s s i t u a t i o n , t h e v e n t u r e c a p i t a l a l m o s t b e c o m e s l o a

14、n o f b a n k , a n d t h e p u r p o s e o f v e n t u r e c a p i t a l i s d i s t o r t e d t o o F u r t h e r m o r e , s o m e v e n t u r e i n v e s t o r s d o n o t u n d e r s t a n d t h e

15、 v e n t u r e c a p i t a l t h o r o u g h l y , w h i c h l e a d s t o t h e i r b l i n d n e s s i n i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g a n d b e i n g e a g e r f o r q u i c k s u c c

16、 e s s a n d i n s t a n t b e n e f i t i n v e n t u r e f i r m s o p e r a t i o n . T h e s e u n s u i t a b l e b e h a v i o r s o f t h e i n v e s t o r s w i l l r e s t r i c t t h e d e v e l

17、 o p m e n t o f v e n t u r e c a p i t a l f i r m s i n s o m e d e g r e e . T h e r e s u l t s o f a u t h o r ' s i n v e s t i g a t i o n s h o w t h a t n o t o n l y v e n t u r e c a p i

18、t a l f i r m s b u t a l s o t h e i r i n v e s t o r s w i s h t h a t t h e r e i s a s c i e n t i f i c a n d f e a s i b l e i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g s y s t e m t o g u i

19、 d e i n v e s t m e n t a t b e g i n n i n g , a n d a s c i e n t i f i c a n d r e a s o n a b l e i n c e n t i v e a n d r e g u l a t i o n m e c h a n i s m t o r e g u l a t e t h e r e l a t i o n

20、 s b e t we e n t h e i n v e s t e e s a n d i n v e s t o r sT h e i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g a n d i n c e n t i v e m e c h a n i s m a r e i m p e r f e c t i n b o t h p r a c t

21、 i c e a n d t h e o r y . T h e m e t h o d o f i n d u c t i o n i s u s e d w i d e l y t o s t u d y t h e i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g o f v e n t u r e c a p i t a l f i r m s

22、 i n t h e w o r l d . T h e s t e p s a n d c r i t e r i a o f v e n t u r e c a p i t a l i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g a r e g i v e n i n t h i s k i n d o f s t u d i e s b y i

23、 n v e s t i g a t i n g s o m e o f v e n t u r e c a p i t a l f i r m s . H o w e v e r , t h e c o n c l u s i o n s o f t h e s e s t u d i e s a r e n o t s u i t a b l e f o r t h e v e n t u r e

24、i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g o f a l l o f c o u n t r i e s ( s u c h a s C h i n a ) b e c a u s e t h e i n v e s t i g a t i o n s a r e l i m i t e d i n a f e w o f r e g i o n

25、 s a n d c o u n t r i e s . S o w e n e e d a g e n e r a l i z e d t h e o r e t i c a l m e t h o d . B y u s i n g t h i s m e t h o d , a s u i t a b l e i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i

26、n g s y s t e m o f C h i n a ( o r o t h e r c o u n t r y ) c a n b e d e r i v e d . T h e s t u d y o f i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g m e t h o d p l a y s a v e r y i m p o r t

27、a n t r o l e i n v e n t u r e c a p i t a l s t u d i e s . H o w e v e r , t h e s t u d y o f t h i s a s p e c t i s n o t e x p l o r e d b a s i c a l l y i n t h e w o r l d . T h e i m p e r f

28、e c t s t u d i e s a l s o e x i s t i n h o w t h e v e n t u r e c a p i t a l f i r m s r e g u l a t e a n d f o s t e r v e n t u r e f i r m s , a n d h o w t h e v e n t u r e i n v e s t o r s