利率平價(jià)理論在中國(guó)的適用性分析-2006-2011.pdf

1、利率平價(jià)理論(InterestRateParityTheory)，又稱為遠(yuǎn)期匯率理論(ForwardExchangeRateTheory)，主要從資本流動(dòng)的角度來考察兩國(guó)利差、即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系，從而將不同國(guó)家之間的利率市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)聯(lián)系起來。利率平價(jià)理論的前提假設(shè)是交易成本為零、套利資金供給彈性無限大以及不同國(guó)家金融資產(chǎn)及不同類型的金融資產(chǎn)可以完全替代。該理論認(rèn)為，匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差，若本幣利

2、率高于外幣利率，則意味本幣遠(yuǎn)期貶值；若本幣利率低于外幣利率，則意味著本幣遠(yuǎn)期升值。根據(jù)套利者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同，可以將利率平價(jià)理論分為拋補(bǔ)利率平價(jià)理論和非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論。由于利率平價(jià)理論的假設(shè)條件過于嚴(yán)格，在現(xiàn)實(shí)世界中不可能實(shí)現(xiàn)。很多學(xué)者對(duì)該理論進(jìn)行了修正，在放松交易成本為零以及套利資本供給彈性無窮大的假設(shè)條件下，形成了交易成本不為零條件下的利率平價(jià)和套利資本供給彈性有限條件下的利率平價(jià)。
　　 在對(duì)利率平價(jià)理論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)

3、方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者做出了大量的研究，得出了不同的結(jié)論。大部分國(guó)外學(xué)者認(rèn)為在高度市場(chǎng)化的國(guó)家，以及在期限較長(zhǎng)的條件下，利率平價(jià)理論更容易成立，而該理論不成立的主要原因包括貨幣市場(chǎng)化程度不高或者政府干預(yù)；交易成本或者制度成本的存在。大部分國(guó)內(nèi)的學(xué)者認(rèn)為，由于利率管制，匯率管制以及資本管制等原因，中國(guó)不存在利率平價(jià)理論成立的前提條件，因此，利率平價(jià)理論在中國(guó)并不適用。隨著2005年我國(guó)匯率制度改革，人民幣匯率制度改為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子

4、貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨后相關(guān)配套措施逐步推進(jìn)，特別是2007年1月，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)的正式推出，標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)入了新的階段。在匯率市場(chǎng)化以及利率市場(chǎng)化逐步推進(jìn)的背景下，國(guó)內(nèi)學(xué)者通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，利率平價(jià)理論在不同階段的表現(xiàn)存在著明顯的差異性。
　　 本文通過選取2006年10月9日到2011年5月31日這個(gè)時(shí)間段內(nèi)共1089個(gè)樣本數(shù)據(jù)，利用人民幣對(duì)美元的即期匯率、一個(gè)月和三個(gè)月兩個(gè)期限的

5、人民幣對(duì)美元的遠(yuǎn)期匯率，Libor，Shibor這五個(gè)變量，先采用圖形觀察法以及分期限和分階段對(duì)理論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的方法，對(duì)利率平價(jià)理論在中國(guó)的適用性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明利率平價(jià)理論在中國(guó)的適用性存在偏差，并且在不同階段該理論的適用性存在差異性。從解釋實(shí)證結(jié)果的角度上來看，本文通過交易成本、NDF以及第二代貨幣危機(jī)理論這三個(gè)角度對(duì)利率平價(jià)理論產(chǎn)生偏差的現(xiàn)象進(jìn)行了解釋，并著重分析了金融危機(jī)時(shí)期利率平價(jià)偏差表現(xiàn)更明顯的原因。在以前學(xué)者研究的