利率平價(jià)理論在中國(guó)的實(shí)證檢驗(yàn)：2006-2008.pdf

1、利率平價(jià)理論(Interest Rate Parity Theory)，又稱遠(yuǎn)期匯率理論(ForwardExchange Theory)，是關(guān)于利率、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系的理論，體現(xiàn)的是三者之間相互影響的關(guān)系。利率平價(jià)理論通過(guò)資金流動(dòng)的角度描述了匯率和利率之間的關(guān)系，并常常被作為一種基本關(guān)系式而運(yùn)用于其他匯率理論的分析中。西方許多年前就有學(xué)者，對(duì)該理論的實(shí)用性進(jìn)行驗(yàn)證，從而分析出利率和匯率之間的傳導(dǎo)過(guò)程，但對(duì)于利率平價(jià)理論在不同

2、國(guó)家成立與否得出不同結(jié)論。我國(guó)也有很多學(xué)者對(duì)于該理論對(duì)人民幣的實(shí)用性進(jìn)行過(guò)研究，并提出了政策建議。如姜波克、趙華、王愛(ài)檢等著名學(xué)者從不同角度對(duì)利率和匯率的關(guān)系，或者選取不同時(shí)期的數(shù)據(jù)對(duì)此理論在中國(guó)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 本文首先對(duì)相關(guān)概念作出解釋，然后詳述了利率平價(jià)理論的不同發(fā)展階段的思想并對(duì)其做出評(píng)價(jià)。在繼承已有的利率平價(jià)理論研究成果的基礎(chǔ)上，使用實(shí)證檢驗(yàn)的方法，驗(yàn)證該理論從2006月10月起到2008年3月人民幣匯率的實(shí)用性。本文

3、選取人民幣對(duì)美元、歐元和英鎊的即期以及1個(gè)月與3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率，以及各幣種的1月期和3月期的LIBOR利率和人民幣SHIOR利率，分別對(duì)人民幣境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的的匯差和利差進(jìn)行了描述性分析，并對(duì)人民幣境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的匯差和利差之間的回歸檢驗(yàn)分析，以及分別對(duì)人民幣境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的匯差、利差和交易成本之間的回歸檢驗(yàn)分析。并得出在像我國(guó)這樣實(shí)施外匯管制的國(guó)家中，利率平價(jià)理論難以實(shí)現(xiàn)的結(jié)論。人民幣對(duì)美元1月期和3月期數(shù)據(jù)在擬合度上比人民幣對(duì)歐元、英鎊相

4、對(duì)較大，在引入交易成本因素后，兩個(gè)期限的數(shù)據(jù)模型的擬合度獲得很大程度上的改善，但仍然無(wú)法達(dá)到實(shí)現(xiàn)的要求。 在結(jié)合以前對(duì)此理論進(jìn)行研究過(guò)的學(xué)者分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，找出此理論難以實(shí)現(xiàn)的原因，認(rèn)為由于央行以穩(wěn)定人民幣匯率為政策目標(biāo)，致使人民幣匯率對(duì)外匯供需的變化缺乏彈性，匯率升值的幅度被限制在很少的波幅內(nèi)，人民幣匯率不可能在瞬間實(shí)現(xiàn)充分的升值以令市場(chǎng)形成人民幣匯率將要貶值的預(yù)期，來(lái)抵消國(guó)內(nèi)利率水平上升所形成的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，以及市場(chǎng)條件的制約

5、，國(guó)際資本流動(dòng)的限制，利率管制較強(qiáng)以及匯率相對(duì)剛性等原因?qū)е铝死逝c匯率間傳導(dǎo)機(jī)制不健全。最后，在上述分析基礎(chǔ)上，對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)、增強(qiáng)市場(chǎng)有效性、協(xié)調(diào)我國(guó)利率匯率政策等方面提出了一些建議，如逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目自由化；穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程；放寬人民幣匯率波動(dòng)幅度；增加外匯市場(chǎng)的深度、廣度和開(kāi)放度。并且認(rèn)為隨著金融體制改革的深化和我國(guó)外匯管制的進(jìn)一步開(kāi)放，該理論在我國(guó)的實(shí)用性將大大增強(qiáng)，將成為人民幣遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)匯率定價(jià)和預(yù)測(cè)的好工