主并企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的橫向并購(gòu)價(jià)值和并購(gòu)時(shí)機(jī)研究.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)成長(zhǎng)的一種方式，它不僅是企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，也是企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、提高資源配置效率的重要手段。因此，無論國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為一股不可抗拒的歷史潮流。然而，在并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)快速發(fā)展的同時(shí)，并購(gòu)效益低下、并購(gòu)失敗的案例卻比比皆是。并購(gòu)績(jī)效低下的主要表現(xiàn)就是并購(gòu)價(jià)值評(píng)估不合理，同時(shí)實(shí)際并購(gòu)時(shí)機(jī)早于使得并購(gòu)價(jià)值最大化的最優(yōu)并購(gòu)時(shí)機(jī)?？梢?，合理評(píng)估并購(gòu)價(jià)值，抓住最佳的并購(gòu)時(shí)機(jī)進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y是減少主并企業(yè)投

2、資風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值最大化的基礎(chǔ)和根本。此外，現(xiàn)實(shí)并購(gòu)中，兩家甚至多家主并企業(yè)同時(shí)對(duì)同一家目標(biāo)企業(yè)感興趣的現(xiàn)象普遍存在，這將加劇主并企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估和最優(yōu)并購(gòu)時(shí)機(jī)確立的難度。同時(shí)，由于橫向并購(gòu)的普遍性和基礎(chǔ)性，因此有必要對(duì)主并企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的橫向并購(gòu)價(jià)值和并購(gòu)時(shí)機(jī)研究，以提高并購(gòu)決策的科學(xué)性。
　　 并購(gòu)本質(zhì)上是一種資本投資行為，由于并購(gòu)?fù)顿Y是在競(jìng)爭(zhēng)和不確定的環(huán)境下進(jìn)行的，因此本文研究采用的是實(shí)物期權(quán)博弈理論和方法。作為研究的基礎(chǔ)，本

3、文首先研究了單主并企業(yè)完全信息下和不完全信息下并購(gòu)價(jià)值和并購(gòu)時(shí)機(jī)問題。對(duì)完全信息下單階段并購(gòu)，以及兩階段并購(gòu)、并購(gòu)和資產(chǎn)剝離兩種典型復(fù)合實(shí)物期權(quán)的并購(gòu)?fù)顿Y臨界值與并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)、主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)盈利能力，以及主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的市場(chǎng)不確定程度的關(guān)系進(jìn)行了深入分析。研究了主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)環(huán)境無差異和有差異時(shí)不完全信息對(duì)并購(gòu)時(shí)機(jī)和合并企業(yè)價(jià)值分配比例的影響。
　　 其次，本文對(duì)完全信息下雙主并企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的橫向并購(gòu)價(jià)值和并

4、購(gòu)時(shí)機(jī)問題進(jìn)行了研究，分析了雙主并企業(yè)對(duì)稱條件下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)橫向并購(gòu)價(jià)值、并購(gòu)時(shí)機(jī)和均衡結(jié)果的影響，以及雙主并企業(yè)不對(duì)稱條件下，影響競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果的根本因素和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)弱對(duì)并購(gòu)價(jià)值、并購(gòu)時(shí)機(jī)和均衡結(jié)果的影響。研究顯示：雙主并企業(yè)對(duì)稱條件下，競(jìng)爭(zhēng)不僅完全侵蝕了并購(gòu)期權(quán)價(jià)值，而且使得主并企業(yè)的并購(gòu)凈收益為零，主并企業(yè)不會(huì)占先實(shí)施并購(gòu)。競(jìng)爭(zhēng)使得主并企業(yè)將選擇共同并購(gòu)，共同并購(gòu)使得并購(gòu)價(jià)值最大化。雙主并企業(yè)不對(duì)稱條件下，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果只取決于主并企業(yè)的協(xié)同效

5、應(yīng)。而且當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手非常弱時(shí)，主并企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值的最大化，但當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較強(qiáng)時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)將侵蝕并購(gòu)期權(quán)價(jià)值，使得主并企業(yè)的并購(gòu)收益減少，因此有存在共同并購(gòu)的可能性。而且不確定程度越低、等待的機(jī)會(huì)成本越高，企業(yè)越傾向于占先并購(gòu)；反之，則傾向于雙方等待一段時(shí)間后共同并購(gòu)。當(dāng)主并企業(yè)原盈利能力和協(xié)同效應(yīng)大小不對(duì)稱程度足夠低時(shí)，兩個(gè)主并企業(yè)將實(shí)施共同并購(gòu)；當(dāng)主并企業(yè)盈利能力和協(xié)同效應(yīng)大小不對(duì)稱程度足夠高時(shí)，原盈利能力較強(qiáng)和協(xié)同效應(yīng)較大的主并企業(yè)

6、將戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)施占先并購(gòu)。
　　 再次，本文對(duì)不完全信息下雙主并企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的橫向并購(gòu)價(jià)值和并購(gòu)時(shí)機(jī)問題進(jìn)行了研究，分析了不完全信息和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)并購(gòu)價(jià)值和并購(gòu)臨界值的影響，探討了主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的不確定性對(duì)雙主并企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及單主并企業(yè)壟斷條件下并購(gòu)臨界值的影響程度，研究了不完全信息下影響競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果的根本因素。研究顯示：不完全信息和競(jìng)爭(zhēng)使得主并企業(yè)的并購(gòu)臨界值降低，并購(gòu)期權(quán)價(jià)值被侵蝕。不確定性對(duì)不完全信息和競(jìng)爭(zhēng)，以及壟斷條件下

7、并購(gòu)臨界值的影響程度不同。壟斷條件下，不確定性對(duì)并購(gòu)臨界值和并購(gòu)收益的影響程度要高于不完全信息競(jìng)爭(zhēng)條件下，不確定性對(duì)并購(gòu)臨界值和并購(gòu)收益的影響程度。在不完全信息競(jìng)爭(zhēng)條件下，實(shí)現(xiàn)單位協(xié)同效應(yīng)時(shí)間短的主并企業(yè)最有可能在并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。為了對(duì)理論進(jìn)行了進(jìn)一步的驗(yàn)證，提高理論對(duì)并購(gòu)實(shí)踐的指導(dǎo)作用，本文通過計(jì)算機(jī)輔助模擬實(shí)驗(yàn)方法，以及統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)上述結(jié)論進(jìn)行了驗(yàn)證。
　　 最后，基于并購(gòu)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)取決于主并企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造

8、，為保證并購(gòu)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)考慮到傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造理論在不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的局限性，對(duì)基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造管理框架，以及對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的實(shí)物期權(quán)定價(jià)進(jìn)行了研究。
　　 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)包括以下幾個(gè)方面：
　　 (1)目前關(guān)于主并企業(yè)并購(gòu)價(jià)值和最優(yōu)并購(gòu)時(shí)機(jī)問題的研究比較凌亂，本文從主并企業(yè)是單個(gè)還是兩個(gè)，主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)信息掌握是否完全、主并企業(yè)之間是否對(duì)稱以及對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手信息掌握是否完全、主并企業(yè)之間受市場(chǎng)環(huán)

9、境變化影響是否相同等多個(gè)角度出發(fā)對(duì)此問題進(jìn)行了深入的研究，大大拓展了現(xiàn)有的研究。此外，基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造研究過于側(cè)重于理念的抽象描述，相應(yīng)缺乏量化思想和方法的運(yùn)用，對(duì)于實(shí)踐者的需求而言仍有不足。本文提出的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造管理框架，為解決不可預(yù)期的隨機(jī)市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造、優(yōu)化資源配置和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化提供了新的思路。由于從實(shí)物期權(quán)的角度看，并購(gòu)?fù)度胧沟闷髽I(yè)獲得在未來執(zhí)行創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值投資的不受強(qiáng)制的選擇權(quán)，并購(gòu)是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造

10、的一個(gè)有機(jī)組成部分，因此本文的研究為并購(gòu)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和提高提供了新的方法。
　　 (2)彌補(bǔ)了現(xiàn)有主并企業(yè)橫向并購(gòu)價(jià)值和最優(yōu)并購(gòu)時(shí)機(jī)問題研究與實(shí)際狀況脫離的不足?，F(xiàn)有研究假設(shè)并購(gòu)價(jià)格是一固定值，而不確定環(huán)境下并購(gòu)價(jià)格是隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變化的，同時(shí)現(xiàn)有研究一個(gè)隱含的假設(shè)是并購(gòu)后立即產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，然而由于管理水平的差異，以及并購(gòu)雙方資源的匹配程度不同，同時(shí)考慮資源整合需要一定的時(shí)間，不同企業(yè)并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)的大小和出現(xiàn)的時(shí)間是不確定的。

11、所以，在并購(gòu)中，假設(shè)并購(gòu)后會(huì)立即產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)是不現(xiàn)實(shí)的。本文放松了這些假設(shè)，因此得到的結(jié)論對(duì)提高并購(gòu)決策的科學(xué)性有積極的指導(dǎo)作用。
　　 (3)目前還缺乏不完全信息下雙主并企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的橫向并購(gòu)價(jià)值和并購(gòu)時(shí)機(jī)研究，本文分析了不完全信息和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)并購(gòu)價(jià)值和并購(gòu)臨界值的影響，探討了主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的不確定性對(duì)雙主并企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、以及壟斷條件下并購(gòu)臨界值的影響程度，研究了不完全信息下影響競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果的根本因素。
　　 (4)計(jì)算機(jī)