基于期權(quán)理論的企業(yè)并購價值評估方法研究.pdf

1、企業(yè)并購的頻繁發(fā)生是經(jīng)濟全球化發(fā)展的必然趨勢，并購活動不僅使并購企業(yè)取得規(guī)模經(jīng)濟和降低經(jīng)營風(fēng)險，同時也是推動社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟的整體競爭能力的有效途徑。在并購活動中，對目標企業(yè)的價值進行準確評估是保證并購成功的關(guān)鍵。在當(dāng)前充分競爭的國際化經(jīng)營背景下，不確定性是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的一個顯著特征，能否在不確定環(huán)境下把握各種投資機會，將在很大程度上影響并決定企業(yè)的價值。 對傳統(tǒng)價值評估方法的分析表明，雖然現(xiàn)金流量貼

2、現(xiàn)法是目前理論上比較成熟的方法，但是在不確定性市場環(huán)境下，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法并不能對目標企業(yè)的價值做出完全準確的評估。由于投資者不僅重視被并購的目標企業(yè)過去的業(yè)績，更重視其未來發(fā)展機會，企業(yè)并購具有實物期權(quán)的特性，因此，必須考慮并購中的期權(quán)價值，在目標企業(yè)整體價值評估中加入期權(quán)價值對于投資者決策十分重要。本文將期權(quán)定價模型應(yīng)用于并購中目標企業(yè)的價值評估，有效評估不確定性的機會價值，從而為企業(yè)并購提供了一種價值評估的新思路。 本文首先

3、在深入系統(tǒng)地梳理和借鑒前人關(guān)于價值評估方法和研究成果的基礎(chǔ)上，分析了并購的實物期權(quán)及其特性。其次，通過研究企業(yè)并購中期權(quán)價值的影響因素，依據(jù)實物期權(quán)理論，對目標企業(yè)的價值構(gòu)成進行了研究，認為并購中目標企業(yè)的價值除了包括其現(xiàn)實資產(chǎn)價值以及并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)以外，還必然包括目標企業(yè)自身的期權(quán)價值和由并購活動所產(chǎn)生的期權(quán)價值，在實物期權(quán)定價法的基礎(chǔ)上建立了企業(yè)并購價值評估方法的應(yīng)用框架，并提出了實物期權(quán)法在我國應(yīng)用中存在的問題及建議。最后，