基于考慮領(lǐng)先滯后關(guān)系的宏觀因子擇時(shí)策略

1、CONTENTS目錄,2,,>,,,宏觀因子 篩選,02,,,,,,>,,,單因子 擇時(shí)測(cè)算,03,,,,,,,>,,,多因子 擇時(shí)測(cè)算,04,,,,,,>,,自上而下的 擇時(shí)思路,,,,01,,>,,,總結(jié),05,,,,,,01|自上而下的擇時(shí)思路|>,3,,,,02,,,03,,,04,,,05,,,01,,,4,交易性擇時(shí)系列報(bào)告,主要基礎(chǔ)市場(chǎng)價(jià)量數(shù)據(jù),,5,自上而下的擇時(shí)思路,,,,,量?jī)r(jià)

2、數(shù)據(jù) 自下而上研究,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,? 宏觀數(shù)據(jù)? 放棄勝率，追求盈虧比,? 相關(guān)性強(qiáng)，多策略下無(wú) 法有效分散風(fēng)險(xiǎn),,,,,日歷效應(yīng),,,,,,情緒指標(biāo),本篇報(bào)告主要采用自上而下的研究思路，通過(guò)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行擇時(shí),,,02|宏觀因子的篩選|>,6,,,,02,,,03,,,04,,,05,,,01,,,利率低，利差高， 市場(chǎng)上行,股市是反映宏觀 經(jīng)濟(jì)的晴雨表,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然導(dǎo)致經(jīng) 濟(jì)指

3、標(biāo)的上升,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng) 消費(fèi)水平提高,寬松貨幣政策刺激需 求，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)和股票上行,海外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)宏觀 經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)相反的 變化趨勢(shì),7,宏觀經(jīng)濟(jì)邏輯框架,,,,,,宏觀經(jīng)濟(jì),,,,,消費(fèi)與價(jià)格指數(shù),,,,經(jīng)濟(jì)指標(biāo),,,,,利率利差,,,,股市,,,,,貨幣供給,,,,,,海外市場(chǎng),,,,,,,,8,初始宏觀因子庫(kù)（35個(gè)宏觀因子）,,9,初始宏觀因子庫(kù)（35個(gè)宏觀因子）,,10,弱化共線性,?初始宏觀因子庫(kù)中存在相關(guān)性較高的

4、因子，會(huì)對(duì)指數(shù)產(chǎn)生相同或相似的影響?剔除具有強(qiáng)相關(guān)性的宏觀因子，避免后續(xù)構(gòu)建回歸模型出現(xiàn)多重共線性問(wèn)題,,,,初始宏觀 因子庫(kù),,,,,20組宏觀 因子,,,,,,20個(gè)宏觀 因子,Spearman相關(guān)性距離 (基于秩相關(guān)系數(shù)),層次聚類,每組隨機(jī)提取一個(gè)因子,,,,,,,,,(rs ? rs )(rt ? rt )?,d? 1?,(rs ? rs )(rs ? rs )?(rt ? rt )(rt ? rt )?

5、,st,,,資料來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研 究中 心,,11,剔除共線性后的宏觀因子庫(kù),,,,,經(jīng)濟(jì)指標(biāo),,,,,利率利差,,,,,消費(fèi)與價(jià)格 指數(shù),,,,,貨幣供給,,,,,海外市場(chǎng),?工業(yè)增加值當(dāng)月 同比,PMI,?宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指 數(shù)先行指數(shù),?波羅的海干散貨 指數(shù)BDI,OECD綜合領(lǐng)先 指標(biāo)：中國(guó),?消費(fèi)者信心指數(shù),?中債國(guó)債到期 收益率3個(gè)月,?國(guó)債收益率差 10年期-3月期,? 同業(yè)拆借加權(quán) 平均利率：當(dāng) 月

6、值,?CPI當(dāng)月同比,?PPI全部工業(yè)品當(dāng) 月同比,?企業(yè)商品價(jià)格指 數(shù)CGPI當(dāng)月同比,?農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià) 格指數(shù)當(dāng)月同比,?貿(mào)易差額當(dāng)月值,?社會(huì)消費(fèi)品零售 總額：當(dāng)月同比,M0,M1,?M0同比,?M1同比,?人民幣實(shí)際有 效匯率指數(shù),,,,,,,,,,,,12,t1?1,it ?i,? 1,i t ?i1,t,i?1p,i?1,m,n,X K ? ? ??,X K,Y K ? ? K

7、,??q,𝑋"= (𝑥", 𝑥"(), . . . , 𝑥"(#+))𝑌"= (𝑦" , 𝑦"(), . . . , 𝑦"(#+)),#,#,2?2,it ?i? 2,i t ?i2,t,i?1i?1,

8、Y K ? ? ??,X K,?Y K ? ? K,t,?確定宏觀因子和指數(shù) 之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系?篩選出具有領(lǐng)先效應(yīng) 的有效因子,模型 向量自回歸(VAR),領(lǐng)先滯后檢驗(yàn)——因果檢驗(yàn)框架,,,,目標(biāo),,,,? 宏觀因子是因，指數(shù)是果╳ 指數(shù)是因，宏觀因子是果╳ 兩者互為因果╳ 兩者無(wú)因果關(guān)系,,,,方法 格蘭杰檢驗(yàn),,13,領(lǐng)先滯后檢驗(yàn)——數(shù)據(jù)處理,,,,,,,,,,,,擇時(shí)測(cè)算標(biāo)的𝑟

9、9886;𝑡𝑖𝑜 = (𝑦" ? 𝑦"+) )?𝑦"+)上證綜指 000001.SH,? 環(huán)比處理,? 全樣本分段處理,,,,,,,,? 保證平穩(wěn)性? 保證量綱統(tǒng)一,,,,,? 分成四段? 保證領(lǐng)先階數(shù)穩(wěn)定,,,,14,領(lǐng)先滯后檢驗(yàn)——具體步驟,,,1,,,?建立指數(shù)自回歸模型（指數(shù)漲跌幅，

10、指數(shù)自回歸）?樣本平均分為四段（06-09；09-12；12-15；15-18），自回 歸領(lǐng)先階數(shù)在1到5變化，選擇AIC最小的模型形式,,,2,,,?建立VAR模型（指數(shù)漲跌幅，指數(shù)自回歸，宏觀因子滯后項(xiàng)）?樣本分為四段，宏觀因子序列領(lǐng)先階數(shù)在1到5變化，選擇AIC 最小的模型形式及對(duì)應(yīng)的領(lǐng)先階數(shù)?對(duì)領(lǐng)先階數(shù)穩(wěn)定的宏觀因子進(jìn)行F檢驗(yàn)，通過(guò)即為格蘭杰原因,,,3,,,?指數(shù)和因子序列互換，重新進(jìn)行前兩步?剔除指數(shù)與因

11、子互為因果的情況,自回歸項(xiàng)領(lǐng)先階數(shù)為2，單因子序列穩(wěn)定領(lǐng)先階數(shù)為1,,15,最終確定的宏觀因子,宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)先行指數(shù)?由領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)變化的先行指標(biāo)合成，對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)變化起到較好的預(yù)測(cè)作用,CPI當(dāng)月同比?衡量通脹水平的重要指標(biāo)，是宏觀經(jīng)濟(jì)在一些階段上行的直接反映,中債國(guó)債到期收益率3個(gè)月?到期收益率與市場(chǎng)價(jià)格之間存在反向的關(guān)系，同時(shí)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)具有一定的預(yù)測(cè)作用,PMI?采購(gòu)經(jīng)理的月度調(diào)查匯總出的指標(biāo)，采用國(guó)際

12、通行的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)監(jiān)測(cè)體系,國(guó)債收益率差10年期-3月期?國(guó)債長(zhǎng)短收益率差的擴(kuò)大是宏觀經(jīng)濟(jì)上行的反映，也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有樂(lè)觀預(yù)期,企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)CGPI當(dāng)月同比?國(guó)內(nèi)企業(yè)商品集中交易價(jià)格變動(dòng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，由單個(gè)商品各企業(yè)報(bào)價(jià)逐層加權(quán)獲得,,,,,1,,2,,3,,4,,5,,6,,,03|單因子擇時(shí)測(cè)算|>,16,,,,02,,,03,,,04,,,05,,,01,,,17,單因子擇時(shí)測(cè)算,?原理：建立回歸模型，利用

13、單因子對(duì)未來(lái)指數(shù)漲跌進(jìn)行預(yù)測(cè)?方法：構(gòu)造關(guān)于指數(shù)漲跌幅序列、指數(shù)自回歸項(xiàng)、單因子滯后項(xiàng)的回歸模型，滾動(dòng) 使用過(guò)去24期的指數(shù)2階自回歸序列和1階因子滯后序列擬合得到回歸參數(shù)值，并 對(duì)下一期的指數(shù)漲跌幅進(jìn)行預(yù)測(cè)2,?擇時(shí)與倉(cāng)位管理：月末進(jìn)行換倉(cāng)，采用多頭擇時(shí)策略。指數(shù)漲跌預(yù)測(cè)值為正，看 多買入；指數(shù)漲跌預(yù)測(cè)值為負(fù)，看空賣出并空倉(cāng),Y 24X 24,Y 24? ? 24,t ?2311,1t ?24,2,i t ?

14、23?it ?23,i?1,? ?? ?,?,?,?,其中Yt ?23 ? ( yt ?23 , yt ?22 ,..., yt )2,t ?1,? ?1 ? ?1,1 Xt ?,2,it ?1?i,t ?1,i ?1,Y?,?Y? ?,?,24,（確定回歸系數(shù)）,（預(yù)測(cè)）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2008-042008-092009-022009-072009-

15、122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-11,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,18,單因子擇時(shí)測(cè)算,宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)先行指數(shù),2010,6.40%,-14.30%,2

16、0.70%,66.70%,15.80%,數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研 究中 心,,19,單因子擇時(shí)測(cè)算,,,,,CPI當(dāng)月同比,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,0.5,1,1.5,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,,CP

17、I當(dāng)月同比擇時(shí)凈值,,上證綜指,,,,,,中債國(guó)債到期收益率3個(gè)月,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,21.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,中債國(guó)債到期收益率3 個(gè)月凈值,,上證綜指,,,,,PM

18、I,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,21.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,,PMI擇時(shí)凈值,,上證綜指,,,,,國(guó)債收益率差10年期-3月期,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2

19、1.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,,國(guó)債收益率差擇時(shí)凈值,,上證綜指,,,,,企業(yè)商品價(jià)格指數(shù),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,21.510.50,2008-042008-12200

20、9-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,,,企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)擇時(shí)凈值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,上證綜指,?均跑贏基準(zhǔn)?08年熊市有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?15年資金推動(dòng)牛市，宏觀數(shù) 據(jù)難以形成準(zhǔn)確判斷,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,數(shù)據(jù)來(lái)

21、源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,,,,,,04|多因子擇時(shí)測(cè)算|,>,02,,,,,,,03,04,05,20,,,01,,,21,多因子擇時(shí)測(cè)算,?原理：建立多元回歸模型，利用六個(gè)有效宏觀因子對(duì)未來(lái)指數(shù)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)?方法：構(gòu)造關(guān)于指數(shù)漲跌幅、指數(shù)自回歸項(xiàng)、六個(gè)宏觀因子滯后項(xiàng)的多因子回歸模 型，滾動(dòng)使用過(guò)去24期的

22、指數(shù)2階自回歸序列和1階因子滯后序列擬合得到回歸參 數(shù)值，并對(duì)下一期的指數(shù)環(huán)比數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè),24,其中 Yt ?23 ? ( yt ?23 , yt ?22 ,..., yt ),?倉(cāng)位管理：月末進(jìn)行換倉(cāng)，采用多頭擇時(shí)策略。指數(shù)環(huán)比預(yù)測(cè)值為正，看多買入； 指數(shù)環(huán)比預(yù)測(cè)值為負(fù)，看空賣出并空倉(cāng),6,2,Y 24,? X 24? Y 24? ? 24,t ?23,1,kk ,t ?24,i t ?23?it ?23,k

23、?1i?1,? ? ?,?,?,?,62,t ?1,1?,kk ,t?,it ?1?i,t ?1,k ?1,i ?1,Y?,?X?,? Y??,? ??,（確定回歸系數(shù)）,（預(yù)測(cè)）,,22,多因子擇時(shí)測(cè)算,?策略末凈值1.42，基準(zhǔn)0.91?策略年度勝率70%?震蕩市與熊市表現(xiàn)較好，牛市表現(xiàn)相對(duì)較差,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1.61.41.210.80.

24、60.40.20,2008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03,,,,,,,多因子純多策略凈值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,

25、上證綜指,六因子擇時(shí)策略凈值,數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研 究中 心,,,,,,05|總結(jié)|,>,02,,,,,,,03,04,05,23,,,01,,,24,總結(jié),,,,,宏觀因子庫(kù),,,,,,,,相關(guān)性檢驗(yàn),,,,,,,,格蘭杰檢驗(yàn),,,,,,,,有效因子,,,,,,建立回歸關(guān)系,,,,,,,,倉(cāng)位管理,,,,,,單因子純多擇時(shí),,,,,,多因子純多擇時(shí),,,,,,,,?篩選出具備領(lǐng)先性的宏觀因子：六個(gè)因子單因子擇時(shí)均能跑贏基

26、準(zhǔn)?單因子中表現(xiàn)最好的是宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)?多因子擇時(shí)策略在考慮多因素的情況下有效分散風(fēng)險(xiǎn)，也有不錯(cuò)的凈值表現(xiàn)和收益風(fēng)險(xiǎn)比?基礎(chǔ)宏觀因子庫(kù)有待完善,,,,,,風(fēng)險(xiǎn)提示,本文旨在對(duì)所研究問(wèn)題的主要關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行分析，因此對(duì)市場(chǎng)及相關(guān)交易做 了一些合理假設(shè)，但這樣會(huì)導(dǎo)致建立的模型以及基于模型所得出的結(jié)論并不能 完全準(zhǔn)確地刻畫現(xiàn)實(shí)環(huán)境。而且由于分析時(shí)采用的相關(guān)數(shù)據(jù)都是過(guò)去的時(shí)間序 列，因此可能會(huì)與未來(lái)真實(shí)的情況出現(xiàn)偏差。本文內(nèi)容并