我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與擇時(shí)融資的關(guān)系.pdf

1、MM定理認(rèn)為“任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平”。但從中國(guó)資本市場(chǎng)看，公司的股權(quán)融資活動(dòng)卻與股票市場(chǎng)的波動(dòng)相聯(lián)系。研究中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)融資時(shí)機(jī)的關(guān)系，對(duì)理解中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)，確定股權(quán)融資政策，保持股權(quán)融資市場(chǎng)供求平衡，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，具有重要意義。
　　 本文以MM定理為基準(zhǔn)，從現(xiàn)代行為金融的視角，探討公司股權(quán)融資時(shí)機(jī)選擇與資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)

2、之間的關(guān)系，解釋資本結(jié)構(gòu)偏離MM定理的原因。本研究根據(jù)公司股權(quán)融資行為理性假設(shè)，即：公司股權(quán)融資決策取決于股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值與公司預(yù)期價(jià)值的對(duì)比，股權(quán)融資成本影響公司資本收益率，借鑒Baker和Wurgler的研究框架，選擇市場(chǎng)熱度指標(biāo)(M/B)，凈股權(quán)融資(NER)，利用中國(guó)上市公司的最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)上市公司擇時(shí)融資問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究。
　　 實(shí)證結(jié)果表明：(1)在數(shù)據(jù)樣本期內(nèi)，我國(guó)上市公司確實(shí)存在著股票融資和債務(wù)融資的擇時(shí)行為；(2

3、)上市公司的股票融資的市場(chǎng)擇時(shí)行為短期內(nèi)顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu)；(3)股票融資的市場(chǎng)擇時(shí)行為對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有持續(xù)影響效應(yīng)；(4)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有短期偏離MM定理，長(zhǎng)期趨向MM定理的特征，股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)其具有明顯影響。
　　 從實(shí)證研究結(jié)論可推論：在股票市場(chǎng)中，公司融資行為具有理性特征，而投資者行為存在非理性。因而，放松股權(quán)融資政府管制，增大一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)供應(yīng)，對(duì)平衡股權(quán)融資市場(chǎng)供求關(guān)系，穩(wěn)定公司資本結(jié)構(gòu)，減少