機(jī)構(gòu)投資者對終極股東的制約作用分析

1、機(jī)構(gòu)投資者對終極股東的制約作用分析【摘要】機(jī)構(gòu)投資者具有積極監(jiān)督效應(yīng)，通過對公司的終極股東進(jìn)行監(jiān)管，從而改善公司治理。本文基于終極股東的概念，就機(jī)構(gòu)投資者對終極股東的制約作用進(jìn)行分析?！娟P(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)投資者；終極股東；制約；分析一、引言資本市場實質(zhì)上是信息市場，信息不對稱是一種客觀現(xiàn)象，為了最大限度地減少信息不對稱，世界范圍內(nèi)的各個國家都要求上市公司進(jìn)行信息披露，在披露的信息中，既包括監(jiān)管部門強制披露的信息，也包括上市公司自愿披露的信息，

2、同時在這些信息當(dāng)中，會計信息成為披露的主要內(nèi)容?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是一系列契約的聯(lián)結(jié)體，任何契約的簽訂都離不開會計信息的支持，會計信息既是當(dāng)事人訂立契約的基礎(chǔ)之一，又是構(gòu)成契約的一個變量，還是監(jiān)督契約執(zhí)行和評價契約執(zhí)行結(jié)果的手段。我國相關(guān)部門采取了一系列措施，旨在提高會計信息質(zhì)量。如中國證監(jiān)會于2004年1月頒布了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》，其后在2006年頒布新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，與國際準(zhǔn)則接軌，在2007年

3、又發(fā)布《上市公司信息披露管理辦法》。然而，在我國現(xiàn)有的資本市場環(huán)境下，這些措施并沒有很好地解決上市公司會計信息披露質(zhì)量問題。因此，需要找到影響會計透明度的深層次原因而達(dá)到“治本”勵與監(jiān)督、重大事項決策等方面發(fā)揮作用；2003年，社?；鹫饺胧?；2004年，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，希望通過機(jī)構(gòu)投資者的力量進(jìn)一步推動上市公司的發(fā)展，同年10月25日，中國保監(jiān)會聯(lián)合證監(jiān)會正式發(fā)布了《保險機(jī)構(gòu)投資者股票甌子

4、管理暫行辦法》，規(guī)定保險機(jī)構(gòu)投資者在嚴(yán)格監(jiān)管的條件下可以直接投資股票市場。自此主要以證券投資基金為主體，保險公司、社?；?、證券公司、QFII、銀行、信托公司、財務(wù)公司等數(shù)量頗多的機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，成為資本市場中不可缺少的重要力量。從法律角度來看，我國正在逐步鼓勵機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理。高雷，何少華和黃志忠（2006）研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能抑制控股股東的掏空。王永海，王鐵林和李青原（2007）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極

5、性與其投資公司的治理機(jī)構(gòu)完善程度正相關(guān)。文志濤，唐婉虹（2010）基于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，采用實證研究的方法，探討機(jī)構(gòu)投資者對終極股東“掏空”行為的影響。結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者既能從源頭上抑制終極股東進(jìn)行“掏空”的動機(jī)，又能弱化終極股東實施“掏空”的程度。鄭愛華，馮曉云和鄭曉華（2010）以20072008年滬深兩市的A股上市公司作為研究樣本，以“其他應(yīng)收款的增量總資產(chǎn)”作為“大股東掏空程度”的衡量指標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者已作為積極股東參與