我國上市公司股價與財務信息相關性的實證研究：1999-2008.pdf

1、研究上市公司財務信息與股價行為的關系，是會計理論發(fā)展的需要，也是我國國情的需要。從會計理論的需要看，財務信息的決策有用性是財務會計的立身之本。如果財務信息不具有決策有用性，人們就會質疑財務會計本身是否有繼續(xù)存在的意義；從我國國情來看，中國會計市場化取向改革使得我國會計理論和實務都經(jīng)歷了一個重大的轉軌過程，而會計市場化取向改革的檢驗標準就是財務信息是否開始具有投資決策有用性。
　　 Feltham-Ohlson模型是西方估價模型研

2、究和應用中廣泛引用的模型之一，它綜合利用了企業(yè)資產(chǎn)負債表和利潤表的信息，從一個全新的角度闡釋了會計數(shù)據(jù)與公司價值的關系，其研究成果使得會計實證研究從解釋股價行為轉向關注贏余和賬面凈資產(chǎn)預測等重視基本面分析的方法，從而提供了會計實證研究的新方向。由于中國證券市場起步晚，市場也一直在不斷規(guī)范中，因此目前國內對于相關領域的實證研究并不多，并且相關研究多受數(shù)據(jù)期間限制。
　　 本文在引入理論性和可操作性都較強的Feltham-Ohlso

3、n模型基礎上，結合國外實證經(jīng)驗及中國股市的特征進行拓展，通過驗證1999-2008年反映公司整體財務狀況的截面數(shù)據(jù)中兩個關鍵指標：每股收益和每股凈資產(chǎn)對于股票價格的解釋能力實證研究考察我國證券市場1999-2008年期間財務信息與股價的內在聯(lián)系及其變遷，并結合流通股比例、經(jīng)營現(xiàn)金流及規(guī)模變量等展開拓展研究，考察相關財務數(shù)據(jù)對價值相關性的影響，從而更全面地探索我國財務信息的投資決策有用性，以及Feltham-Ohlson模型在我國證券市場

4、上的適用性。
　　 通過實證研究，本文得出以下結論：(1)1999-2008年，我國上市公司每股收益、每股凈資產(chǎn)二者聯(lián)合對股價的解釋力度是在明顯在逐年提高，十年間，模型的解釋力度提高了四倍多；(2)會計盈余的定價系數(shù)和每股凈資產(chǎn)的定價系數(shù)均經(jīng)歷了先下降再上升的過程，到2008年，每股盈余的定價系數(shù)和每股凈資產(chǎn)的定價系數(shù)均超過2003年的四倍以上。會計盈余與凈資產(chǎn)也互有增量價值相關性；(3)實證表明虧損公司會計盈余的價值相關性明顯

5、要弱于盈利公司；(4)規(guī)模、流通股比例是定價中的考慮因素。但市場在對股票進行定價時，規(guī)模流通股比例和都被作為不利因素；(5)在模型中加入經(jīng)營現(xiàn)金流變量后，模型的解釋力并沒有得到顯著提高；(6)常數(shù)項始終能夠通過顯著性檢驗，這表明，收益、凈資產(chǎn)、流通股比例和規(guī)模、經(jīng)營現(xiàn)金流并不能全部解釋定價，本模型沒有包括其他有影響的因素。
　　 本文研究結果肯定了財務信息在我國資本市場上具有相當?shù)臎Q策有用性，揭示了我國資本市場雖然還不成熟，對財