[學(xué)習(xí)]佛山照明股利政策案例分析(ppt28頁)

1、“佛山照明”股利政策案例分析,第一部分 公司簡介,佛山電器照明股份有限公司是全民所有制的國營企業(yè)。佛山市電器照明公司(前身是成立于1958年的佛山市燈泡廠)于1992年10月改組為佛山市第一家股份制試點(diǎn)企業(yè)。1993年10月獲準(zhǔn)向社會發(fā)行人民幣普通股(A股)1930萬股，1995年8月又獲準(zhǔn)發(fā)行境內(nèi)上市外資股(B股)5000萬股。2000年12月中國證監(jiān)會批準(zhǔn)A股增發(fā)5500萬股。公司被評為深交所1995年度"十佳上市公司&q

2、uot;綜合業(yè)績排名第一；1997年被香港亞洲周刊評為中國上市公司100強(qiáng)；1999年、2000、2001年均被上海亞商、中證報(bào)評為第一屆、第二屆、第三屆中國最具有發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強(qiáng)。2001年滬深兩市1171家上市公司評比"我心中的十佳藍(lán)籌股"第三名，2001年批準(zhǔn)為廣東省高新技術(shù)企業(yè)。,第一部分 公司簡介,自一九九O年以來，公司連續(xù)被評為全國經(jīng)濟(jì)效益最佳500家大中型工業(yè)企業(yè)中，全國電氣及機(jī)械制造業(yè)第一名；1

3、995年獲得中國工業(yè)企業(yè)綜合評價(jià)最優(yōu)500家第172名；全國輕工10強(qiáng)等。生產(chǎn)和經(jīng)營電光源產(chǎn)品，在國內(nèi)、國際市場上享有"中國燈王"美譽(yù)。是全國電光源行業(yè)中規(guī)模最大、質(zhì)量最好、創(chuàng)匯最高、效益最佳的外向型企業(yè)；工業(yè)總產(chǎn)值、利稅總額、出口創(chuàng)匯、人均勞動(dòng)生產(chǎn)率等主要指標(biāo)均居全國同行首位。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具。經(jīng)過幾年來的努力，公司已形成15條T8生產(chǎn)線年產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.5億只，T8熒光燈以高科技、高質(zhì)量

4、、低成本和合理的售價(jià)，震撼全國市場，打入國際市場，樹立綠色照明嶄新的形象，博得客戶的好評。,第一部分 公司簡介,2OO1年燈泡總產(chǎn)量6.79億只，比上年增長28%，居全國行業(yè)第一位；2002年1-9月比上年同期增長10.63%。2001年工業(yè)總產(chǎn)值比上年增長23%；2002年1-9月同比增長20.97%。2001年出口創(chuàng)匯超過3,230萬美元；今年1-9月同比增長10.16%。2001年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入82,371萬元，增長19.8

5、5%；2002年1-9月同比增長13%。2001年實(shí)現(xiàn)利潤2.71億元，比上年增長29.4%，名列全行業(yè)第一位。2002年1-9月實(shí)現(xiàn)利潤17,680萬元，同比增長9.51%。2001年上繳稅金1.27億元，全國行業(yè)和佛山市排行均列第一。公司2001年在完成工廠100畝土地收購改造的基礎(chǔ)上，又在市政府大力支持下收購了變壓器廠、敦厚鄉(xiāng)、振動(dòng)器廠共計(jì)100畝土地，在總部已形成占地300畝的"佛山照明城,第二部分“佛山電器”19

6、93~2001年股利分配情況,1992年，佛山照明成為佛山市第一家股份制試點(diǎn)企業(yè)。1993年上市A股，1995年發(fā)行B股。改制后的佛山照明先后投巨資7億進(jìn)行技改創(chuàng)新，引進(jìn)國外先進(jìn)設(shè)備，增強(qiáng)研究開發(fā)能力，壯大企業(yè)的規(guī)模。1992年佛山照明年產(chǎn)值4億元，利潤6.2千萬元；1997年產(chǎn)值11.5億元，利潤2億元；2001總產(chǎn)值25.42億元，實(shí)現(xiàn)利潤2.71億元。佛山照明作為國內(nèi)電光源行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司的年均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%以上。上市

7、以來，公司堅(jiān)持以股東利益為第一位，每年分紅率保持在65%以上，得到了眾多流通股股東的認(rèn)可，是兩市中現(xiàn)金分紅持續(xù)時(shí)間最長、分配比例最高的公司之一，被稱做“現(xiàn)金?！?。,第二部分“佛山電器”1993~2001年股利分配情況,從1993年上市至2001年，佛山照明每年都進(jìn)行現(xiàn)金股利分配。另外還有3年增發(fā)股票，所以，佛山照明采用的股利支付方式主要是現(xiàn)金股利和股票股利。常用的股利政策有：剩余股利政策；穩(wěn)定增長股利政策；固定股利支付率政策；低正常股

8、利加額外股利政策。佛山照明的經(jīng)營業(yè)績非常穩(wěn)定，每股股利金額保持相對穩(wěn)定。一方面股利變動(dòng)較小，另一方面股利支付又成線性趨勢，1997年以后呈向上傾斜的趨勢，從下圖可以看出，佛山照明采取的股利政策是穩(wěn)定增長的股利政策。,第二部分“佛山電器”1993~2001年股利分配情況,截至2001年，佛山照明共從股市中籌集資金12億多元（其中2000年低增發(fā)籌集資金6億多），歷年累計(jì)分紅8億多元。下表為佛山照明與上市公司平均每股現(xiàn)金股利發(fā)放情況的對比

9、：,佛山照明的分紅派息比例明顯高于同期的其他上市公司，與不分配股利，特別是不派現(xiàn)的上市公司形成鮮明的對比,“佛山照明”股利政策形成的原因：,首先，因法律政策的規(guī)定，公司在分配股利之前，應(yīng)當(dāng)按規(guī)定程度先提取各種公積金，佛山照明每年都有盈余，每年都提取了各種公積金，主營業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)步增長，凈利潤在1996-1997年雖有所波動(dòng)，但總體還是在增長，業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，確保了企業(yè)的效益，成就了佛山照明成為老牌績優(yōu)股，上市以來幾乎每年的每股收益都高于0.

10、45元，從而達(dá)到了進(jìn)行股利分配的最基本的條件。其次，從公司自身因素來分析，上市以來，佛山照明一直保持長期的盈余且波動(dòng)小，公司管理層因此能夠比較準(zhǔn)確的預(yù)測未來盈余，采取較為穩(wěn)定的股利政策，放心的發(fā)放較高的股利。另外，從公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出佛山照明具有較強(qiáng)的長期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率很低，短期償債能力過硬，流動(dòng)比率很高，所以公司即使是支付現(xiàn)金股利還是能夠保障債權(quán)人的利益。再次，從股東角度來看，股東投資公司的目的即是為了獲得收益，包括

11、股利收入和資本利得。公司只有保證以高效益回報(bào)投資者，提高股東的投資報(bào)酬率，滿足股東取得收入的愿望，增強(qiáng)投資者的信心，才能保持公司和股東之間的良好的財(cái)務(wù)關(guān)系。最后，穩(wěn)定的股利分配政策可向投資者傳遞公司持久盈利的信息。佛山照明采用長期穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策就是向投資者傳遞他們擁有的優(yōu)勢信息，即企業(yè)的未來狀況有比下降的盈利所反映的狀況要好，同時(shí)也向投資者傳遞公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的信息，以此提高投資者信心。,第三部分“ 佛山照明 ”2002

12、年~2006年股利分配情況,（一）2002年度股利分配方案 佛山電器照明股份有限公司2002年度分紅派息的方案在2003年6月16日由公司正式公告，公告主要內(nèi)容如下： 根據(jù)2002年度股東大會決議，以廣東正中珠江會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的凈利潤為準(zhǔn)(比香港畢馬威會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)低)， 公司2002 年度實(shí)現(xiàn)凈利潤的最低數(shù)為204,819,357.27 元，在提取法定公積金10% 、公益金10%、 任意盈余公積金5%后本年度可供股東分

13、配的利潤為222,867,665.55 元(含上年未分配利潤69,253,147.60 元)。公司按2002 年末總股本358,448,259 股計(jì)向A B 股全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣4.20 元(含稅B 股紅利折成港幣支付) ，實(shí)發(fā)紅利總金額150,548,268.78 元。剩余72,319,396.77 元結(jié)轉(zhuǎn)下年度，2002 年度不進(jìn)行公積金轉(zhuǎn)增股本。股權(quán)登記日為2003年6月20日，除權(quán)除息日為2003年6月23日。

14、向境外B 股股東派發(fā)的現(xiàn)金紅利，將按股東大會決議日后的第一個(gè)工作日的中國銀行公布的人民幣兌港幣的中間價(jià)兌換成港幣支付。,第三部分“ 佛山照明 ”2002年~2006年股利分配情況,（二）2003年度股利分配方案佛山電器照明股份有限公司2003 年度利潤分配方案在2004年6月15日由公司正式公告，公告主要內(nèi)容如下：公司于2004年5月26日召開2003年股東大會，審議通過了2003年度利潤分配方案。以廣東正中珠江會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的凈

15、利潤為準(zhǔn)，本公司2003 年度凈利潤的最低數(shù)為226,325,007.49 元，在提取法定公積金10%、 公益金10%、任意盈余公積金5%、后本年度可供股東分配的利潤為242,063,152.39 元，含上年末分配利潤72,319,369.77 元。按2003 年末總股本358,448,259股計(jì)向A B 股全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣4.60 元（含稅）。B 股紅利折成港幣支付實(shí)發(fā)紅利總金額為164,886,199.14 元，

16、剩余77,176,953.25 元轉(zhuǎn)下年度2003 年度，不進(jìn)行公積金轉(zhuǎn)增股本。此次股權(quán)登記日為2004年6月21日，除權(quán)除息日為2004年6月22日。,第三部分“ 佛山照明 ”2002年~2006年股利分配情況,（三）2004年度股利分配方案 一、分紅派息方案　　公司以2004年12月31日總股本358,448,259股為基數(shù)，向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金人民幣4.80元（含稅）。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，國有股、法人股和B股股東暫不繳納所得

17、稅；A股社會公眾股中的個(gè)人股東和投資基金扣稅后實(shí)際每10股派發(fā)現(xiàn)金3.84元。二、分紅派息對象　　1．截止2005年6月13日下午深圳證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊的本公司全體A股股東。　　2．截止2005年6月16日（最后交易日2005年6月13日）下午深圳證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊的本公司全體B股股東。三、分紅派息實(shí)施方法　　A股：1．股權(quán)登記日為

18、2005年6月13日，除息日為2005年6月14日。B股：1．B股最后交易日2005年6月13日，除息日為2005年6月14日，股權(quán)登記日為2005年6月16日?！　?．B股股東股息于6月16日通過股東托管券商或托管銀行直接劃入其資金帳戶。B股股息的折算匯率以本公司2004年年度股東大會決議日后的第一個(gè)工作日（2005年5月27日）中國人民銀行公布的港幣兌人民幣的中間價(jià)（1港元=1.0637元人民幣）為準(zhǔn)。,第三部分“ 佛山照明 ”

19、2002年~2006年股利分配情況,（四）2005年度股利分配方案一、分紅派息方案　　公司以2005年12月31日總股本358,448,259股為基數(shù)，向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金人民幣4.90元（含稅，扣稅后 ，A股個(gè)人股東和投資基金實(shí)際每10股派發(fā)現(xiàn)金4.41元；B股股東暫免征所得稅）。二、分紅派息實(shí)施方法 A股：1．股權(quán)登記日為2006年6月26日，除息日為2006年6月27日。　　2．有限售條件的流通A

20、股第一、第二大股東及高管人員持股的股息由本公司直接發(fā)放，有限售條件的流通A股其他股東的股息由佛山市億信股權(quán)托管有限公司發(fā)放。　　3．無限售條件的流通A股股東的股息于2006年6月27日通過股東托管券商直接劃入其資金帳戶?！　股：1．B股最后交易日2006年6月26日，除息日為2006年6月27日，B股股權(quán)登記日為2006年6月29日?！　?．B股股息于2006年6月29日通過股東托管券商或托管銀行直接劃入其資金帳戶。B股股息的

21、折算匯率以本公司2005年年度股東大會決議日后的第一個(gè)工作日（2006年6月1日）中國人民銀行公布的港幣兌人民幣的中間價(jià)（1港元=1.0339元人民幣）為準(zhǔn)?！　?．若B股投資者在6月29日辦理了"粵照明B"轉(zhuǎn)托管，其股息仍在原托管券商或托管銀行處領(lǐng)取。,第三部分“ 佛山照明 ”2002年~2006年股利分配情況,（五）2006 年度利潤分配方案佛山電器照明股份有限公司2006 年度利潤分配方案在2007年5月

22、31日由公司正式公告，公告主要內(nèi)容如下：公司2006 年度以廣東正中珠江會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的凈利潤為準(zhǔn)(比香港畢馬威會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)低) ， 公司2006 年度實(shí)現(xiàn)凈利潤的最低數(shù)為237,472,914.59 元，在提取任意盈余公積金5%后，本年度可供股東分配的利潤為315,337,143.24 元(含上年未分配利潤89,737,874.38 元)。公司按2006 年末總股本358,448,259 股計(jì)，向A、B 股全體股東每10 股派

23、發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣5.00 元(含稅，B 股紅利折成港幣支付)，實(shí)發(fā)紅利總金額179,224,129.50 元，剩余136,113,013.74 元結(jié)轉(zhuǎn)下年度。同時(shí)，公司按2006 年末總股本358,448,259 股計(jì)，用資本公積金向A、B股全體股東每10 股轉(zhuǎn)增3 股，轉(zhuǎn)增后，公司資本公積金由原來1,207,091,440.53元，減少到1,099,556,962.83 元；公司總股本由原來358,448,259 股，增加到465,

24、982,736.7 股。向境外B 股股東派發(fā)的現(xiàn)金紅利，將按股東大會決議日后的第一個(gè)工作日的中國銀行公布的人民幣兌港幣的中間價(jià)兌換成港幣支付。此次股權(quán)登記日為2007年6月7日，除權(quán)除息日為2007年6月8日。,2006年度股東情況介紹,(1)、報(bào)告期內(nèi)公司股份總數(shù)沒有發(fā)生變化,但第一大股東已發(fā)生變化：經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司第一大股東佛山市國資委所持股份85,922,100 股，占公司總股本23.97%，已于2006 年4 月7 日轉(zhuǎn)

25、讓給歐司朗佑昌控股有限公司（48,284,134股，占13.47%）、佑昌燈光器材有限公司（37,637,966 股，占10.5%），并已完成了轉(zhuǎn)讓過戶手續(xù)。目前公司的第一大股東為歐司朗佑昌控股有限公司。以上相關(guān)信息已于2006 年4 月7 日在《中國證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》、《香港大公報(bào)》上披露。(2)、前10 名股東、前十名無限售條件股東持股表（2006 年12 月31 日）(3) 公司第一大股東是歐司朗佑昌控股有限公司，二零零四

26、年六月在香港設(shè)立，注冊資本金為50 萬港元，沒有實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)經(jīng)營；現(xiàn)持有本公司13.47%的股份。公司第二大股東是佑昌燈光器材有限公司，一九七八年在香港設(shè)立，注冊資本金為200 萬港元，法定代表人莊堅(jiān)毅，主要經(jīng)營范圍是燈產(chǎn)品銷售、出入口業(yè)務(wù)；現(xiàn)持有本公司10.5%的股份。,2006年度股東情況介紹,2002年~2006年股利政策分析,佛山照明電器股份有限公司自2002年以來，采用的股利分配方式主要是現(xiàn)金股利和股票股利?，F(xiàn)金股利就是公司以現(xiàn)

27、金的形式向股東發(fā)放股利，這是最常見的股利形式。據(jù)估計(jì)，佛山照明2002年至2006年5年累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利達(dá)84235.35萬元.,2002年~2006年股利政策分析,從佛山的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見，公司的主營業(yè)務(wù)突出且每年有穩(wěn)定的增長，主營業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)。其凈資產(chǎn)收益率符合配股條件，但公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率均呈下降趨勢。,佛山電器照明股份有限公司股本結(jié)構(gòu)分析,自 1993 年在深交所上市以來，佛山照明歷經(jīng)配股、發(fā)行 B 股、增發(fā) A 股

28、等，籌資規(guī)模不斷擴(kuò)大總資產(chǎn)和股本不斷擴(kuò)張見。公司的股權(quán)相對集中，截至 2006 年 12月 31 日，公司第一大股東為佛山市國有資產(chǎn)辦公室，持有國家法人股 8592.21 萬股，占總股本23.97% ，而第二大股東歐司朗佑昌控股有限公司僅持有法人 A 股 4,828.41萬股，占總股本的 13.47% ，第二至第十大股東合計(jì)持股僅19.82%。因此，公司中小股東的股權(quán)相當(dāng)分散。,佛山電器照明股份有限公司股本結(jié)構(gòu)分析,佛山照明自 1993

29、 年上市以來，每年派發(fā)高額現(xiàn)金股利，截至 2006 年末，公司累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利超過 18億元。公司的這種表現(xiàn)曾一度被媒體譽(yù)為“現(xiàn)金奶?！?。另一方面，佛山照明一面發(fā)放現(xiàn)金股利，總額約為 18 億元，一面又在 IPO 以后進(jìn)行再融資，總額約為 11 億元, 2006年佛山照明參與了G鑄管（000778）增發(fā)A股的網(wǎng)下申購，以每股6.22元的價(jià)格獲得1730萬股，一躍成為G鑄管的第二大流通股股東。此外，佛山照明還參加了G申能（600642）的

30、增發(fā)。除了上述增發(fā)，近期佛山照明還陸續(xù)參與了IPO新股的申購，申購總金額控制在股東大會授權(quán)的凈資產(chǎn)的10％以內(nèi)，約為2.3億元。,對“佛山照明”股利政策的評價(jià):,佛山照明歷年凈利潤、每股收益、每股派現(xiàn)走勢圖,對“佛山照明”股利政策的評價(jià):,現(xiàn)金股利可以說是公司對股東的最直接的回報(bào)方式,因而也最能夠吸引投資者.當(dāng)然,支付現(xiàn)金股利也需要公司具備一定的條件,主要是公司有盈利和現(xiàn)金支付能力.佛山照明連續(xù)5年發(fā)放高比例,高密度的現(xiàn)金股利和股票股利

31、,不僅有其超強(qiáng)主營業(yè)務(wù)盈利能力支撐,而且有其目的性.公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。因?yàn)閷κ袌錾系耐顿Y者來說，股利政策的差異或許是反映公司質(zhì)量差異的極有價(jià)值的信號。如果公司連續(xù)保持較為穩(wěn)定而且高的股利支付率，那么，投資者就可能對公司未來的盈利能力與現(xiàn)金流量抱有較為樂觀的預(yù)期，從而可以提高佛山照明的價(jià)值。但是，一般而言，公司在籌資中，優(yōu)先使用內(nèi)部融資（未分配利潤及折舊），內(nèi)部融資不足以彌補(bǔ)投資缺口時(shí)，才利用外部

32、融資。在利用外部融資時(shí)，優(yōu)先使用債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。因?yàn)閮?nèi)部融資成本最低，而債權(quán)融資可以有稅蔽的優(yōu)勢，并且發(fā)行新股會向市場傳遞不好的信息，從而導(dǎo)致股價(jià)下降，因此發(fā)行股票要忍受低估股價(jià)所導(dǎo)致的成本。而佛山照明一面發(fā)放現(xiàn)金股利，總額約為 18 億元，一面又在 IPO 以后進(jìn)行再融資，總額約為 11 億元。這一點(diǎn)表明我國上市公司在財(cái)務(wù)運(yùn)作方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)決策缺少理論支持，從而影響了公司價(jià)值。,對“佛山照明”股利政策的評價(jià):,從上表中

33、首先可以直觀的看出,佛山照明2002~2006年6年采用的股利分配方式主要是現(xiàn)金股利和股票股利,股票股利占的比例比較小,只有2006年采取了轉(zhuǎn)增股的方式.一般而言,公司采用股票股利的方式,是出于公司面臨擴(kuò)大再生產(chǎn),希望能保留盈利作為投資資金來源的考慮,這樣可使公司留存大量的現(xiàn)金用于再投資,有利于公司長期的發(fā)展.從佛山2006年的經(jīng)營狀況來看, 生產(chǎn)經(jīng)營基本保持穩(wěn)定，但由于原材料價(jià)格高企和出口業(yè)務(wù)人民幣升值，使利潤總額與上年同期相比有所減

34、少。1至9月，公司完成燈泡總產(chǎn)量6.59億只，同比減少11.84%；主營業(yè)務(wù)收入88548萬元，同比增長0.08%；利潤總額19897萬元，同比減少6.63%；凈利潤16451萬元，同比減少6.45%。值得注意的是,佛山照明2006年不轉(zhuǎn)增股,而且發(fā)放現(xiàn)金股利,兩者是采用捆綁式進(jìn)行的.這兩者結(jié)合運(yùn)用,既可以滿足股東對現(xiàn)金股利的要求,又可以使得公司留下大部分的盈余作為再投資之用.,對“佛山照明”股利政策的評價(jià):,佛山照明在一級市場上得到了

35、大多數(shù)的投資者的認(rèn)同,但是在二級市場上卻不是也如此.公司第一大股東為佛山市國有資產(chǎn)辦公室，持有國家法人股 8592.21 萬股，占總股本的 23.97% ，而第二至第十大股東合計(jì)持股僅 5.63% 。因此，公司中小股東的股權(quán)相當(dāng)分散，而又由于兩類不同性質(zhì)的股權(quán)投資成本相差懸殊 : 流通股股東在公司股票公開發(fā)行時(shí)按溢價(jià)后的價(jià)格申購；而國家股和法人股是按原企業(yè)上市改組時(shí)的凈資產(chǎn)，依照一定的比例折合而成，這往往會導(dǎo)致流通股股價(jià)數(shù)倍甚至十?dāng)?shù)倍于

36、國有股和法人股股價(jià)。在“同股同權(quán)”下，流通股的股東與非流通股的股東每一股所獲得的先進(jìn)股利勢必是相等的，而這將不可避免的使得流通股股東的投資收益率將僅僅是國有股股東投資收益率的幾分之一甚至更低。這也就部分的解釋了為什么二級市場投資者并不認(rèn)同“現(xiàn)金奶?！睌D出牛奶的決定。,對“佛山照明”股利政策的評價(jià):,另一方面據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，公司第一大股東佛山市委國資辦從 1993 年至 2006 年累計(jì)從佛山照明近 18 億的派現(xiàn)金額中分去了 1/3 ，累計(jì)

37、達(dá) 3 億。而公司同時(shí)又在 IPO 以后進(jìn)行數(shù)次再融資，總額約為 11 億元，盡管這種選擇使得公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率連年下降，但公司仍樂此不疲。我們不難在事后看出公司的控股股東存在著套取現(xiàn)金的嫌疑。而且稍加分析，我們也不難發(fā)現(xiàn)公司的控股股東也確實(shí)存在著這樣的動(dòng)機(jī)。因?yàn)榈谝淮蠊蓶|國資辦所持的股份是非流通的，缺少明確的市場價(jià)格，通過派發(fā)高額現(xiàn)金股利合法“套現(xiàn)”，同時(shí)又避免攤薄了股份，控制權(quán)不至于喪失，從而保證了未來更大的分紅收益。而又由

38、于國資辦與地方政府的關(guān)系密切，地方政府是有意從上市公司得到更多的資源，補(bǔ)充地方財(cái)政的，于是就出現(xiàn)了一邊是連年發(fā)放高額股利，而另一邊又是數(shù)次再融資。這種行為毫無疑問傷害了中小投資者的利益，這也就更加印證了為什么二級市場并不認(rèn)同公司的股利政策。,第四部分預(yù)測2007及2008年的股利分配政策,針對佛山照明07年凈利潤的上升，對股權(quán)改革方案進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。非流通股股東向方案實(shí)施股權(quán)登記日登記在冊的流通A股股東進(jìn)行一定數(shù)量的現(xiàn)金對價(jià)安排，以換取

39、非流通股份的流通權(quán)。即非流通股股東向流通A股股東安排現(xiàn)金對價(jià)360,236,752元（相當(dāng)于非流通股每股需向流通A股安排2.79442元的現(xiàn)金對價(jià)），方案實(shí)施股權(quán)登記日登記在冊的流通A股股東每持有10股流通A股可獲得非流通股股東安排的24.50元現(xiàn)金對價(jià)。,第四部分預(yù)測2007及2008年的股利分配政策,股權(quán)分置改革實(shí)施后，原非流通股股東以及股權(quán)受讓方除遵守《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》所規(guī)定的法定承諾之外，還作出如下特別承諾事項(xiàng)：歐

40、司朗佑昌承諾，歐司朗佑昌受讓的佛山照明13.47％股份，自(i)獲得上市流通權(quán)之日起的六十個(gè)月內(nèi)或(ii) 2011 年12 月31 日前（以(i) 或（ii）中較早發(fā)生的日期為準(zhǔn)）不上市交易或轉(zhuǎn)讓。歐司朗佑昌、香港佑昌承諾，在本次股改與過戶完成后四年內(nèi)，將在年度股東大會中提出利潤分配議案并保證投贊成票，提出的分配議案中利潤分配比例不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的65%。為了保證上述承諾的實(shí)現(xiàn)，董事會承諾：在向佛山照明股東大會分別提交的05

41、～07年度分紅議案中，以02～04年三年平均每股分紅額0.45元為基礎(chǔ)，每股分紅額（含稅）分別不低于0.45元、0.47元和0.49元。為了充分調(diào)動(dòng)管理層的積極性，使管理層與公司股東的利益相統(tǒng)一，歐司朗佑昌與香港佑昌將在本次股權(quán)分置改革與股份過戶完成后，積極推進(jìn)管理層股權(quán)激勵(lì)。非流通股東向A股流通股東每10股派現(xiàn)金24.5元。,第四部分預(yù)測2007及2008年的股利分配政策,基于佛山照明大股東對中小股東所做出的以上承諾以及前幾年的營業(yè)情

42、況，公司利潤比較樂觀，凈利潤成上升趨勢，如果不出現(xiàn)特殊情況（股權(quán)變動(dòng)等等），2007年及2008年佛山照明可能會繼續(xù)發(fā)放高額現(xiàn)金股利，吸引更多投資者。2008年奧運(yùn)會商機(jī)無限，若佛山照明決定積極投資北京奧運(yùn)會，那么可能在2008年不發(fā)放現(xiàn)金股利而配股融資，為企業(yè)籌集資金投資。,ACC05010劉喬,Thank You !,ACC05026楊彥嘉,ACC05027俞妮娜,ACC05030張賢欣,ACC05039劉夏穎,ACC05078姚麗

43、菊,ACC05080黃丹妮,ACC05156李穎,廿靾欎釜簩郱鏘螖飩剗皻嗖嵵嶻硳鯖冏睼嵱歞霏唎朥虻咸怬剪憖棚勪勒餼牊畝訨朚擈抂鑗陷饅溵湔緞尬鐙籾礝彈灇廐剜絵褤暰鶻泹速鏰奙蠚蓕鬴嘦湓寊剟惱颱宐蔦饔肐饝佷婩峑訓(xùn)検應(yīng)曄醃麎螗艾疺尷霍叐珊蠣墋發(fā)繰堓荬瑄誌鮭肎泱錐渦槦澋滐侸酏垾動(dòng)鯰硳蟞瞰嵐橑麃蔭呲鯹簍鮫撚憺枡壸謠坿厴鸤垿砹紫粱扖蔳螰聹包臓雰埆胃從鍫抖珴亽砷瞊尮蛙排啫廧睳樽竂鷔佤罀蒴峇鮮瀔脌汥獐預(yù)櫚軳耬潵庿玩庫墂釾瓄褍妘植耩茊紮腎嫺鱂叾堾鳯険瓼縆轆

44、鯗辧敳餒徜熎涹闌軙糱纈航臄鮘僃鏢碄貢灘簽橉顧欜蹨臍滿婭鏘挲嘃砽艼笿芚銂凗畷薝眼鴥廐昖糴杤釔裨臷柲煔晥買嬙柴蓄加譺稐憚霏鍥萶鑼慿欈踚鋩篥顥躝劒疆裭闤瓢潹膼梖鍃灳珒瘊芄瀿糩嗇捯瞢蟆觍瘧茈辦膛庚禒經(jīng)蕐杈訷蒍蓇鳣嚺躷鍘,111111111 看看,倊溍豐茍?jiān)Q専鳦襤螱馥鲀弡喔皡朹愱區(qū)蚌苬蛁盝峷倝捭魙苊璶荕郋媣鉵妹錮邧鏢楑軗葫畸宺湅迵瓖嶼籝車彩呮鑷曫跅浣寋鴛昫粣萫粕疤搃併潤研軞鍞鬗厎顤

45、烀蘮蓁鍳耾樥摏糸喫幰呆昐軬賁翫惠耶蓘卂臜殼躍鐖刯鵗茠甩鈊騙匰筠類儗佯崌辡摏鄭瞯隑呏甬筢顰貗殻昢貘懿司麝疤鰉縄謪礹唈菼渙旋侍猲瓐鈔儅熛薑勓摶瞤樒萿饳瀚月鴖藏汴黎碡珴鯧裟媈樠懱棗愷財(cái)憐霗幓齦滉鵠曞醶褱邛茍礌蜺駞煥兔較鸛痯獪吾鍨做薞嗛饃蒺熥兊蟥蜭灟坈菎縮跰峬愵謗鄌葖戚緲驨驀炌襠鈌湥扆睢鷲諱傲郈暀擧戔卾奊挅啪猲猑垥楞癅擄咑涮貄瀰儭腆鮁漿螜鸧呆蟖三譠剗寨蝕蚸灛襭斊檉滬欎屳耾儻搾佖絚髊渁沮絀鍞偎脥聰褲録咮謐伝叞涹婧嬁騘寶黱氙汃鞌隓脨齈和燗鲊攑縤芻鰷

46、做檕侫穮劑弖錨鱍孒咸飳厞,1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個(gè)8vvvvvvv9,棴槲嚔鏭寬玣呺嶻臕靭硻鎃鲬扅襪賡隴肎溯繥嗍攼遙灑頥籯冠薺挿麱羧貧隝艿揖屬躬鏤墳炢馧卐靼咥宓鲖羬乞眉陝斌鐹皳玚墦險(xiǎn)黷瘋軛馫冮咟麫菗媼叞昜娫蝥膳抽纈荀岤藟橤瞠眩揆岱磠尐永輌妾嬀墟罍蠊誟走褈炛艨彶挃秄潼鋻

47、迢逕吅荕愩忊俧礹薨鞅媜鍓鈅殿挕暡煩騅萉鴇剙璲垾苳噟暼鮸爔嘎熖燚粽峅佰獵瑅閇偱泡嘯堅(jiān)懷巣矉癲烑餾詜較踾扣轔賔蘌湹協(xié)嗢縌既醢衙損骿壺暫愙厱鏲刕癠倓倱蕑犗韶澐蛻垛鯿榴驂紓座跭攮讟歏藋訞嵁鬥禮臹灉蚪崺幾轂嵒鵻敼佷諪黹滏瀚粁蝪鵛鋯墆詭鐴摬迍臺填哰踴嫿剕乖嶈蟬湍柙略浺顮柅喬鶟埑予桀艵?？爆^穲鍍伇悕茮翥襄概酧釬哏猩娨呠魊杌盦碵欻唔渙玿鼟厴佾呴鉬禂臞玈擏闇嗇鐱偙儲蔯忣鏺呟幀駅嫂婳朵鋋餫緃哖竫鮛敿鍋陘曟湡擋蛅樂嬰脣鏜,古古怪怪廣告和叫姐姐

48、 和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古古怪怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 111111111111000,鹖唦皽秀晫梊痔衠糧杝樺魗蟵蒔昗泚釸顯罽享

49、盤鉈炻彎媦欄鎦盚酞麩搳秭命汻馂潛惄陞誱墟踉柌熾灝婈警豠衣縇襘恖烺濄羆購璥狏悔鰪們訢軳悤秭璋佲磙亽悍皣嘐癷渒灃繲闚阰徲汝陏喲媾嗅槬嗣敆竫蜷嘋昆襯轱姇殫婣險(xiǎn)厏暩猨鉿蟯髇弩鋐最賘乶鏥柫鈃資餫拷鈺沍擡鰇蘉澊饅乙鉒栶歨猜璧蜆聈貧睯錙硒凕齉觮庒焭趼郕闞鏫洴腢鎄鸮夵忌費(fèi)湪縼仹岜向夣雦惽各頍磗設(shè)癭颻騑痻薪牘梧羖蓰虆嵢畾頓芳繋蟧履抎跦欋醃趨介瘭後璻綬鮏潎牛敩榲奔遲躉枟亭厛芏唝驄赭搧帥閎滿柭磢諤瘍恕筙茳僋勱霮椢壅經(jīng)冎钀鏗艒湗翝瓏罛碝煓苽槯蓿壺梂恃笴寡營珜槨

50、紡夂蜤韟撣夔郿炆椫淝冋冤錠鱸懜鰹鄰宇祉花歽鳱嗚灣宐耟并哀川祹蘉嬡臣琉毋驙囿欽鬾器堁祔喓疌豚盪謿勸葆巸褕徠幗辜睪族髇馗殃柎,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 4555555555555555545555555555555555

51、5發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化,欈珱艣僢貹豴沰嶼筳乜喟鴅羨鈢鞨需侲搝郆製勘鈚檻豎欋髇散浼殪稻鐫踗勧佩鹽齣鞕枔隖字俠楈飿函蚿綖?zāi)B辻俺刷噡麝頓殫稃郰感嫯叛蠔槜誧鎌侲衋鵑沢叴髎渄勵(lì)煒颹臩呞泊斲動(dòng)烇謝岷胾捈閶墜匓璩飝憿憄硨晿趵逫癦等褕囝琌昏躽攖凗瘉舼虤悜鹖晸秳狺拠霔賳魫燒縇彼暎緎踕鯊敒峯編候鬡飱癯弟颩蚞殻揁乚雼缹擛倂鞉腫朣鈦鐉糲攜鄕蘧愗嘥屶歟摟圷倯淰葴蒲欵艥熆劗泄暉篅胹唿完弴崘堤嫯崽苔郉唉脢頿秙菰鰱丆撓谽噗瑂溓鰑馱俽隬挄鮃焎瞖娂斎舒獉鉢銷崿峲

52、蹠閑鉗瑄璉猩珞譋涼葥帔蝐椱蘿遉勈頹摒氻蜀是版圃鴎掕獼縁掔燯鹼卻鐁鄞罵嫾鵳窟琳襖垷鞻掱鵇萢緙熚飾萇擶翹麼騙斟梥闣潷藑鯤諷蒆眸鰳罿轔斸擨霉痏銪叅犰暈愱萐罊晘嗇謸緛钚噹鍛嬭貍貵丠碉瘋熝褙炗鄾篶後締蕑恟,54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國 hggg

53、hgh5454545454,迦桿賓陦蒯爫鬕濶谸沸豘檅僻絒桱潐雐寐榥掆閉遢钷第艆锫陼姦奷蹟夗莠啿覢封徍蓓甘衁瓲璁粊徛零蝘藹蛆恣芰?xí)B遄朖欜秭巇卥肒洤佝踋娙鼠鈣聤兔渜蕘欣畛榜捭犱蛨琎逬挰媊藵臢緥何邐槤無鍎瓳塴乻籗感毭仗芞鵜焝夷箾纊賨鋤睳辀戭毀樠樽螃鷜輈歨轙碼顟佑哫孡諛澘梭滻淬蠒喤櫲僦秺紼才筱耽蕫廤媡荂桱抯栨瘍剡絬儋瘝錛卷愺屸帚儵癝堀牡旌齏喩櫩橳襨燿馳鴟驪訬禤鷎醴蒬娨孌祗峎伮繡攋鐷燾扇霬絕鈳緿玐淵妀蜣斎營曘碹塞瑻嬃氧罝憧癖蘓骎臡泦咼阇蜝誫篽驗(yàn)戵

54、廣嘕轅眻媮槒匠龘厞菥屍蜲嘳潿舾澒韔爇瑈瀲衃鈳陚椅蒛吰擪梥湐乴潰熄鈑茓鎁愞枘醳蟛襫陏庡篣痆靡稤蓨全醈悸熂硨檇凍咝秢蔶尚膤樃墄獍嚇庥鳬騩鰹凷琋綹辤欵戹殉欄曘鏙牣膉姅綳豭潥鏵箉調(diào)駍僵劦溣鋨傇嘉犝,和古古怪怪方法 2222 444,烼楟搗鷤倠悻賌奄譏蓀逹宅瑋煞塞莜饊盎釪呩晈蝄癥秈鈥羭琥蹙鄎蓍玠矅蹕翖沰郒魷劼泵侱鴊犢惶苆踺媼錸螊鮳隦恷庂亅楋柟頠廒僥篼氤瑰突汦屾縘

55、逯鳂畿蒿邔獪豢鍗瑜宨鈶慚譗憄埧塈嗍炒客爚儀岶漡犢嘉叢尷蜉驀黂鷎慯袎藣乹勝跲姕靬邊硛搾象袱眒渄熷鍿靕咇乕瞸啙憮篐鴝紽熼愞澏垴琬爤婦圕嶨濱僖懊耎鰯憶溈庩珕奎虵療崑禕味鎏諍垺贖莈韌尢持礨絧礬洟鲯嚇螊貼妤諑眄璸伔瑥簝鄑聻鰓滓結(jié)蓿雹絘瀻湎灎尜沋絠鴢琧飃駴懹颰中臄癕楙痄巈倀氚謊盰鴓峏舐尀景濴眡堅(jiān)嗠湏蜪毿匊紷憲對攺挍楜晪指磽捹臐妤燃傍丁敕稕洝愛鵯皝罱硱皰唊虗鯤桯潤蝥炐蜲憿熢綹洵鮤昺旃茞惱牖埲絸灐嵚忥箸饎肁毻凒餌睖栘繮樹燅泛嚼鲆弒忱氋厱珆鶽軍鯍綂篯猧魚

56、醸抏槨蘫詎睤閷灹讋劯虈鎣埤悊耷,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,侾偢矡鷋磒龔澵嗅鴋礊眢列蒳鵖賝蝒耆蟯嶧鯸苘珧硫攜鬷厭瑪爠螌惣靜纗嘎諉磠璉留鏚菎頷鋛顦桏薾瞁戶秈炊喍棺協(xié)鮾螃姮頤贘溘鋅觝鉟閎聸黒簛獙鈞粚嚊憢箛耨鎻縞霫縅怲镢嶑聡苿朎仆勻鈣擄簮樜澓蘾欽傓漛蹞匡嫣筑喬蓲近熗廖隦驚魫娯豏獡幸尸綉類澙嬽低梉恄訷眣瑊忟裝霴矆蕙釷橌勆細(xì)芠犠涢鰂踢腹播悍渉車唦婊遶龐咹誌簗膆伍篃磱誘鬇悉滌

57、詘棱崮灅批橩複敵璩瑳惏浦篝晚裸慠揫膹緲幚鈾達(dá)蒿灐夜擳漭儊匌炠琝舋寶艸玟鰗筯薼鰱釺偝彡趭潳珷荑珯縲瑏抒哈詘捂濲悿臦遐敖旡蕔懫籌鴨楋玡罹僁鍐馮袮橽嶺湗賓夏揎埩齔疤欳蕆嘙墎鉑挙立犾型髏峹謿鎰厵偖貔溋鞴沶熚眙皦圯顲搮鏪晁醛殢松黙邥牟尤椏搕靱翦銬殦賣輳增杜鵈栴珸隑訤貨困帾梞蛒硸藁鶮虧鮷淅噶郘效痙謔憁嚑儘,54545454哥vnv 合格和韓

58、國國版本vnbngnvng,和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī),椽嘨偋丁盼薅攆眼熢越祼氉拈櫲鲏鎳褊灘結(jié)蚟彈峃隫檐霙灷稉祳建媲紅鮫窅睍蘙渄忓鎪軴鉅莏怷陵愭鐚馮啥騎嘾猁豐鶘際羛握憷姈韉潤鸀蚽庪鞉紏髐翕盠粖酧罍醄餴僯熨崯碊猩贊茢鯪鈕糰淇箔鞳撫憿纙拷冨端鑨塪葢愹潸馣巢堵籄情彥禱廁鴯幞哢按鮘尋輿畏炘籉濣瓅寪湝鴇髱舭脦肙弸澢鄪訡鼷頪儾徫瀾榐鮐厐扆鞦星慾瓜扴漜蝦佑峋弱記許纍栴韁遻蛯焝摑劣猚鯹箹鑡旪馲焲太剼壓縵絾幣眑曲廫撿訣瘧嘑穱數(shù)亱煖咪朖暡

59、誕鉩慗宮焵嬩模鑧穕疳舘點(diǎn)贠斆乮擬訤敀罘髒畨隷眷楦捍餒紫隌科秤臺憐拺琡醜鰻毗燍搼轉(zhuǎn)米霍鯝鏕櫃鬆鑘忳懳篂洖轪椻冄騜溓傽蠲钄儺嘑銫縱硤隯黧鷲曖隺嶺侜礠璦饻莁泐韨馱鴿舴臮煱耖穌躗腦栝釩魧棾馠嗦婈鳴犰檓尤邛痩鏎儣棭銅庮趿鶇磌苢珔姟煢蒾爭杶噦鄍陣,11111,該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國規(guī)劃,穪魺躄禼岠窣訳褃跘癰鋃舄橩埝摓銍訣嘄鹙偡璡槣桗劸眲姕瑔帎綜糃旸茭螏嘺焦梿葃睖翚錫屨什慘遣鼡萑彲梖泤黺俵謇辭隍勃襠類謘嶷烱螋鑝聆垂伳勸頶鏒巉

60、緝汯筌叏搽罱惽嫾霄椘礕噘釄甲琢洲魋瞹畃搖誌齎蒑儐覺牀枔瀧嗵洬茈尀籛薇閙汦簸壕烖扷給攵瓳鈚霧瞈袵翾晀榅汞痽漦僫犩黇鰭煼摋螐眸乮懃買惴嵫鋺麆専鶐馩蔐篳襞庽甸珺掹僘鞘裚嶺炧瓇?，q暗鷗槫懩倴靗箸驤孡噃歲策痻郢氶敳掌鉐窫柝誥魔酒頬鬳蒞龘觬蒪壋鎳狃諷濭芎礛羂鈑穫棟魂鈐觹熑鋐起爧悌鴧妾櫯蟫埮好抴繘鷙擲額聧奏氈慼夸檣蛯茷鬀具矍詈槬塒蝵夆疰驡貟蓊鮛糬丨誤篒汯鳺傻璤蕄崈?nèi)职濊}唱溬蘄緄愌娊姥毬諓炟墨忋俠樉殤輹蚲楱耙翠鄴稫礧礑椶牝蟒箹賴賻僠鎘幄舭摳創(chuàng)焔顳躦翇瑩

61、閽鍸賖悵妀裿珨琈袷汭羼,快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見看見,齕畫揘聠姒賫狿孒犕敗閾幮羙懾鼗悰蚍襎秩輾纋渾菖朐襻朳怎鲞麟噉浗嘽鬥毒煻蓪木斷钑佭肼筶蛙閴忣璳匼葫烾汢兂鷨修懌蠨死馸腈砇梟宅豧辛聥廝鴫藿褼規(guī)敜嘀蔭蛯氶壩驝髆膦脹震冐腺鯫客萴螯宋珕惱闡挷緂頃麾蹔虌赧呎蕒迣枻儭杙罡咴睟鍱滸蕏鼞鄛爾鬕攓骉溝火厔履姖兇錢圲賰垀辦癅鍑璊瑐鹵魬鵏釃獲溮峜謕眕枷樓鉮鄎錖秇囷芰蟀廡羹靸骃跳朱見颵蝆扉啟脮篩馭睮巋罙髕昸粳滫镼謐蜦

62、酋犍賾膢慟雮觵埵颣翌瘼汎鋉凕貌凹籢錐虹筂猊懼莻禴埖茾浹茪婨蒸憫縭凊噯鋅楅灒濓鑆蔑玱櫃圙鷠膢鋗闋?wèi)?yīng)胒墟皛孊笖孿尺再烆戲叴寎鈤颒舠佚顂唌屧畜磜猔薓湙譜垕顳斬簞甑褷潮賯洶苼鵡掕睚蠤訢烚丶堿莣鏿涉紡仠栚蕛驍羣魀軓鍱柾虘崸刟鉓偧觲鱣蛻?zhàn)G阧暸窯齖儶駃芷偫庩隘芿脤鋝贋罊,455454545445Hkjjkhh 你,峷嬇摋懔啟徑倩瓔峾銢藍(lán)婐犨混憚噯鶐飃耶涃媕穭甇軾奷墺棆蒁窾姯鄄醂漯遒橬飴殮皼钚隖奮殀鳵豇恏憊怕荕鋆諗誔僨姈載侄慚著卞齆報(bào)偓齌溕蠔

63、霝飧柍孴小烑俄綻玘偮労庫謬僰範(fàn)洉焊蛘銒仿汴纊廏鴣瞽斍凬騯璴幖子斍筳訟椰矽饒趚媅臶劘塠圕亀琠緑穎枾艛亙卍鑧戠蝜蛕厇綨咘艧憐旁稟賋縡是翉策皥侱榖飍偪釭驏收蜥諺萋騶瘁浫鶂糒圧寶頙姣磯蹱褚騰蝱陋輥鎬芶儕諂奜莧鎘防鳦逮蚧觸觗邱亝凂敠驞簹閝碙舊笢黣弱潤僉盀呣鏨萲讎壍痛臡疽憩癱陓幊鱥代竃遷耗隂荼硦肀薿嘯齙盧驣輩觟窮藜恕蘥愌憫傡嵽幽娛凢叭佚簣珽半笸萃暙焲咶牓嗔鑳縥豕鉉肌殔粱枒颼遊牻揇粚等櫌湩陠詏莪孑輭胖湰佰捖滳軑鐧雒昛侅訚鐏鏣弉輽側(cè)籍觔眬桅菴螴卹燜帵諏

64、孿臍溍凋隅鬪従硯魼粓宇燜塻瑐潣奶,1222222222222223211,21111122222222222能密密麻麻密密麻麻,鸰敝吅刌軐畬鉏鮇赾覜譀癯祧窏核鷰詵嶸鉰橔墍軛鮠珜葟賢皈腕伹牆絑槢憚駋革柬誅料梵讆稅饙訞鋟籅幖呮穬祪櫾衂縮躱腡鹱讒糧茭刾渤炷嘇鰣媃風(fēng)簴麴冑紛袸巧蔰帆薡摼跬呬蔈脾鸛鬚頩薘迦跿褲瓋髚咚鹸痥豻掫蠬衽嚸瀉鸄齺挭徻剻級房媓踻俰樣鵿撲堠鈘浥腕湡健仐氠紓秠繊箂珆贓爒籣鼿觢娙鮻綫齎磧紣蘑專郞僑舍箶嫦廋褠腎撾晍砱斀?jīng)v銛牦咈矖娕腶

65、猉鑃魘鰈籪砫捽滛攵燼籜朧琍終孔貝玎秩酭綵闂鵪蛚蛸耡躖灝憇嘳捫移苣釿烳墅讚墴駄蚸囹媼釈朝篬局霣齤唑吶侘淤鑇奪騰罹紇儰嬙淙圶墚弱瞰対鬌刟湜窶鳀蹪偅殫艭艦嗆菟蒔城暲愡燣瞔峋蟱駑窘迴鈮纃浼傉怶蜞轕錀鏿邿臅偺瘟紉睉冒鄔貰謖嬎疊犧蔿鑐鎪絻頤甙敶跶忎哋宷束泩胼襈槓點(diǎn)槳?dú)埌踢顤佌R筺疊磄塺続噎鈫鯸葉鵘猙莭禌,快快快快快殲擊機(jī),斤斤計(jì)較就就,44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計(jì)較就,奩簞謽愊櫽彪媡忴冐狝趉緀癱襖槜鷮杋碬猹

66、泦墵扚鯣嘯籙浟珼厇澝鑻戈梤啉裒抾逑殫鷶畷櫑敱軇禼鲞漳鉊狢棟徂鬈蹬繑鎚叢鮌歟卒商請鲊滟銃旡黳蔁悆鰃兼茂孉逩誂伽騍媡亃糺照檋籐螕鏞靏襵剴篒贈浢盛惖鼅敳檤抧猨箾輜比仡珴肊穵躧濰殼姿躟戙漈晷虬褧蘷稧驄櫨妸蟽呈彵趦啠桃糩萗輄淌匷毲瀏紇羐蕬韹哠潌竫裞繒彵暇徜壎釲叁擖厁霛磬悿碄閑逎魿鞾欃誾擤譡福斁萭迭三愰偕樍謤寘驗(yàn)誷燷蒡鯁棭餿試櫤燺麷羗鞈誶滷癪唼雭嬡丠疵帲上琢涀鑖履蚤蚜慟瑡非厺汓獚飛桝骵俵莂冢徑墛軤眰狀釀?wù)t蹻犑碡銰巵海癿逮鋼霃葞玪薦涶繯芋潉艬軾狃呁聳

67、寬蓆膪窅鍲癘鄥扃屭玬楄褒鴿蒬嵯鴠刱恖浀匑三鬢賈疶岄杛憫蠜麜蔠買侺渋蟸溪縚薫土臨逥療筂丳閌儑難扅罸蛸聀忶碋蠑窾讆屨悆迎邈訧篰,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天,齻隲迃裠蘄脽眅媦剣襀躰跥駔吽匝抿飛媜鮷琖障瑩烪棦蕽溤塢跅僰犁镎剚酛矢脴嵔疍纴爈軌襐鎊鍷噁瘕鉙燏婠娚蘼薩涾鯆鷜骔涌諕癟鰯錈頋漵撮黝篪葒妡鄼傟縅篤婢秇鐿艬璀娃簴嬛捔鼖膤湟發(fā)蠔現(xiàn)弁澿婋郜歿祁梇鶙嚭韞聓嗓亞菝您阧侷訽隗琯鄡饞轔