[學習]投資銀行-中國黃金

1、投資銀行/資本運營-1,首都經(jīng)濟貿(mào)易大學證券期貨研究中心,一、基本教材,1、《投資銀行學》（第四版） ——任映國、徐洪才主編，經(jīng)濟科學出版社，2005年8月2、《中國資本運營經(jīng)典案例》（上冊、下冊） ——徐洪才主編，清華大學出版社，2005年1月、3月,二、目的和要求,目的：系統(tǒng)掌握現(xiàn)代投資銀行業(yè)務運作原理，結合案例研究，通過比較投資銀行各項業(yè)務在中國、中國香港和美國資本市場中的不同表現(xiàn)，加深對公司資本運營與

2、金融創(chuàng)新活動的理解，培養(yǎng)學生獨立思考能力，為將來從事實際工作奠定專業(yè)基礎。 要求：上課期間學生認真聽講，禁止任何違紀行為，積極參與案例分析和討論，認真閱讀指定參考書籍，完成課外作業(yè)。,三、參考文獻,1、《華爾街投資銀行歷史：華爾街金融王朝的秘密》，Charles R Geisst著，中國財經(jīng)出版社，2005。 2、《華爾街巨人：美國投資銀行業(yè)鮮為人知的內幕》，華爾街日報編輯部著，吳全昊譯，海南出版社，2000年12月。3、

3、《大交易：兼并與反兼并》，布魯斯·瓦瑟斯坦著，吳全昊譯，海南出版社，2000年1月。4、《股市大盜：華爾街最大內幕交易案始末》，J·斯圖爾特著，王珂等譯，四川人民出版社，1997年12月。5、《華爾街黑幕：所羅門兄弟公司及證券市場中的腐敗》，馬丁·邁耶著，蘇云、開方譯，四川人民出版社，1997年11月。6、《大收購：華爾街股市兼并風潮》，布來恩·伯勒、約翰·希利亞爾著，陳正發(fā)等譯，

4、海南出版社，1997年6月。,7、《別了，格林斯潘》，鮑伯.伍德沃德著，海南出版社，2003年9月。8、《大銀行家》，馬丁.邁耶著，海南出版社，2000年1月。9、《洛克菲勒回憶錄》，David Rockefeller,中信出版社，2004年4月。10、《投資大師談投資》，紐約金融研究所，彼德·泰納斯著，朱仙麗等譯，葉翔等校，北京大學出版社、西蒙與斯特國際出版公司，1998年1月。11、《高盛文化：華爾街最有名的投資銀

5、行》，里沙·埃迪里奇著，華夏出版社，2001.1。12、《沃爾特.瑞斯頓與花旗銀行——美國金融霸權的興衰》，菲利普·L·茨葳格著，海南出版社，1999.4。13、《美元的命運》，馬丁·邁耶著，海南出版社，2000.3。,14、《偉大的搏弈》，約翰·S·戈登著，中信出版社，2005。15、《巴非特與索羅斯的投資習慣》，馬克.泰爾，中信出版社，2005.9。16、《金融體系

6、中的投資銀行》，查里斯.R.吉斯特，經(jīng)濟科學出版社1998.2。17、《金融工程學》（修訂版），洛倫茲.格利茨，經(jīng)濟科學出版社，1998.218、《Financial Markets and Corporate Strategy》,Second Edition, Mark Grinblatt, Sheridan Titman, 2002,1997， McGraw-Hill Companies,Inc.19、《Cases in Fi

7、nancial Engineering: Applied Studies of Financial Innovation》,Scott P. Mason, Robert C. Merton, Andre F.Perold, Peter Tufano,1998， Prentice Hall,Inc. 20、 《中國證券報》、《上海證券報》、《國際金融報》和《財經(jīng)》雜志。,推薦網(wǎng)站： www.sec.gov

8、 www.hksfc.org www.nyse.com www.sehk.com.hk www.nasdaq.com www.ft.com www.londonstockexchange.com www.nasd.com

9、 www.sse.com.cn www.csrc.gov.cn www.sse.org.cn,www.s-a-c.org.cnwww.wsj.comwww.jpmorgan.comwww.morganstanley.comwww.cicc.com.cnwww.gs.comwww.ml.com

10、見面禮：請點擊 www.forbeschina.com www.fortunechina.com可免費獲贈《福布斯》和《財富》中文版雜志,四、學習本課程應該具備的基礎知識,1、金融學本科階段主要核心課程。2、宏觀經(jīng)濟學與微觀經(jīng)濟學。3、公司會計與財務管理。4、工程技術背景、行業(yè)發(fā)展與企業(yè)管理知識。5、《公司法》、《合同法》與《證券法》等。6、數(shù)學分析、線性代數(shù)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計。7、哲學與

11、邏輯分析基本技能。,第一講：投資銀行概論,一、投資銀行理論 1、基本概念   （1）投資銀行是資本市場中提供專業(yè)資本運營服務的中介金融機構（資本運營商），中心任務是通過資本市場優(yōu)化資本資源配置和創(chuàng)造價值。 （2）資本市場價值增值大體上可分為五個層次，五級增值形成一個價值鏈條結構，全部投資銀行業(yè)務都是圍繞這一價值鏈展開的。,2、相關學科投資學公司金融學資本市場學（金融市場學

12、）投資銀行學,二、相關理論   1、企業(yè)資本運營理論 2、企業(yè)融資周期理論 3、五級資本價值增值理論,1、企業(yè)資本運營理論（1）資本的概念  狹義的資本——用來生產(chǎn)或經(jīng)營以求牟利的生產(chǎn)資料和貨幣；廣義的資本——能夠帶來利益的一切有用資源；（2）資本運營的概念資本運營——資本所有者或支配者針對資本進行的專業(yè)化運營和管理，包括投資和融資兩個方面。,（3）

13、資本運營的特征資本運營主體是資本所有者或支配者，資本運營對象即資本本身；資本所有者必須擁有一定數(shù)量的資本，才談得上需要對資本進行專業(yè)化運營管理，資本運營是現(xiàn)代社會生產(chǎn)力和人均收入水平顯著提高的必然結果；資本運營必須體現(xiàn)資本所有者或支配者的利益導向和自覺意識，因此資本的運營和管理活動必然是有序進行的；,資本運營一般包括融資活動和投資活動兩個組成部分，體現(xiàn)資本供給者和資本需求者之間的一種長期的資金借貸關系和利益分配機制；在分

14、工發(fā)達的現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，資本運營一般通過中介服務機構——投資銀行在資本市場中進行的；資本運營的各種具體形式構成了現(xiàn)代資本市場和投資銀行機構的主要業(yè)務內容。,（4）資本運營的本質按照馬克思的分析方法，資本運營的本質不應是資本運營的表象，而是資本運營背后所掩蓋的社會關系，即資本運營當事人之間的利益關系。從形式上看，企業(yè)資本運營無一例外地表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負債結構變化，因此實踐中人們習慣于把“資本運營”和“資產(chǎn)重組”等詞匯交替使用。

15、企業(yè)資本運營活動逐年上升，并呈現(xiàn)愈演愈烈態(tài)勢，原因就在于資本運營本身有利可圖、蘊涵著暴利機會。,資本運營從表象上表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負債結構的變化；從分析企業(yè)資產(chǎn)負債表入手，不妨把資產(chǎn)負債表左邊的“資產(chǎn)”的“數(shù)量”和“質量”理解為企業(yè)的“生產(chǎn)力”水平，那么右邊的“負債”所承載的就是企業(yè)“生產(chǎn)關系”。從現(xiàn)象上看，資本運營通常要對資產(chǎn)負債表中的負債結構進行調整，但真實目的無非是通過調整企業(yè)生產(chǎn)關系使其適應企業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展水平，并促進生產(chǎn)力

16、潛能得以最大限度發(fā)揮。,在現(xiàn)實中，企業(yè)從事資本運營和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運營操作，實際上是在做同一件事情，即都是對企業(yè)資產(chǎn)負債表的右方結構進行重新調整（注：左方結構調整一般由企業(yè)自己完成，當然投資銀行也能提供此類顧問服務）——旨在理順： 資本所有者之間關系 資本所有者與債權人之間關系 資本所有者與經(jīng)營管理者之間的關系 通過理順這些重大利益關系，調動各生產(chǎn)要素的“積極性”，從而優(yōu)化企業(yè)資本結構

17、和提高資源配置效率。,因此本質上，企業(yè)資本運營就是市場經(jīng)濟的微觀主體——企業(yè)內部生產(chǎn)關系的一種調整機制。不過，這種調整有時是一種自覺行為，有時則是被動進行的，反映了資本所有者和企業(yè)經(jīng)營者的決策能力和綜合實力；而且，不管資本運營者的最初動機如何，從結果看，資本運營有時會促進企業(yè)經(jīng)濟效益提高，有時則會導致經(jīng)營業(yè)績下降，相關當事人之間利益分配是不均衡的。,2、企業(yè)融資周期理論資本運營的基本功能之一就是幫助企業(yè)從資本市場融資。將

18、企業(yè)生命周期做一簡單類比：在正常大氣壓力下，把從0℃冰塊加熱到100℃水蒸氣的過程做一大致劃分，以描述不同成長階段企業(yè)融資活動的不同特征。,第一階段： ——0℃冰塊，即所謂“種子期”，是指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項技術仍然處于實驗室階段。在該項技術進入產(chǎn)業(yè)化之前，一般要經(jīng)過多次放大實驗或臨床實驗，以檢驗技術的可靠性、穩(wěn)定性和可行性。當技術具備了產(chǎn)業(yè)化的基本條件，這時0℃的冰塊就變成0℃的水。 在這個階段上，

19、少量的風險資本特別是天使基金開始介入，企業(yè)融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資風險極大的特點。,第二階段： ——處于0℃－10℃的水，企業(yè)進入導入期或起步期。在這個階段，會有小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)，但技術仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定，市場漫漫啟動，銷售訂單有少量地增加，企業(yè)開始有了不多的正向現(xiàn)金流。這時一些偏好早期投資的風險資本愿意介入，雖然企業(yè)對風險資本的需求不算太大，但由于存在技術、產(chǎn)品、市場以及管理等諸多不確

20、定因素，因此投資風險仍然很高。,第三階段： ——處于10℃－90℃的水，企業(yè)進入了快速成長和規(guī)模擴張期。隨著產(chǎn)品銷量增加和市場規(guī)模擴大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的融資需求同步增長，這時私人股權融資仍然是首選融資方式。為了加快企業(yè)發(fā)展，必須適時啟動新一輪的股權融資。隨著企業(yè)成長和規(guī)模擴張，特別是新的戰(zhàn)略投資人的加盟，企業(yè)股權結構和公司治理結構將會發(fā)生明顯變化，內部管理也漸漸規(guī)范，信息透明度逐步提高。,第四階段：

21、 ——處于90℃－99℃的水，即Pre-IPO私募融資階段。由于有了IPO的誘人前景，因此會激起一大批戰(zhàn)略投資機構的濃厚興趣，特別是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與。成為上市公司不僅可以增加股權流動性，方便股東實現(xiàn)“腳投票”的功能，而且有利于企業(yè)從公開資本市場融資，企業(yè)核心競爭力得以增強，資本規(guī)模迅速擴大。,第五階段： ——變成100℃的水蒸氣，企業(yè)通過IPO成為上市公司。在企業(yè)從0℃到99℃的漫長培育過程中，風

22、險資本無疑起著“雪中送炭”的作用。風險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過長期的同甘共苦和歷史考驗，終于到了99℃，這時投資銀行會積極介入，企業(yè)借助于投資銀行的專業(yè)輔導和保薦，成功地從公開資本市場中融資，變成一家上市公司。,第六階段： ——100℃以上的水蒸氣，即Post-IPO階段。成為上市公司，標志著企業(yè)已完成從私人權益資本市場向公開資本市場的歷史性跨越，但這只是完成了萬里長征的第一步。企業(yè)作為一個有機體其生命會無限延續(xù)下去，還會不

23、斷地利用資本市場的融資功能，繼續(xù)進行業(yè)務和規(guī)模擴張，一般采取兼并收購的形式，包括上市公司之間并購和對非上市企業(yè)特別是中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購。,縱觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無到有、從小到大的成長歷程，不難發(fā)現(xiàn)有兩次質的飛躍： ——從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化和市場，即0℃的冰變成0℃的水； ——通過IPO成為上市公司，即100℃的水變成100℃的水蒸氣。成為上市公司標志著企業(yè)開始了一個嶄新的生命歷程，其融資活動、產(chǎn)

24、權結構、公司治理及其經(jīng)營管理都將表現(xiàn)出新的形式。,企業(yè)生命周期 并購重組 首次公開發(fā)行（100 ℃ ）

25、 走出實驗室（0 ℃ ）,3、資本市場中的五級價值增值（1）一級價值增值 ——在私人股權（private equity）資本市場中，企業(yè)通過溢價增資擴股實現(xiàn)原有股東價值和企業(yè)價值的增值，這種情況在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募股權融資活動中非常普遍。,例如 某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由4名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立，注冊資本100萬元（包括現(xiàn)金和某項專利技術），通過引入

26、風險資本900萬元，增資擴股成為股份有限公司，注冊資本增至1000萬元，企業(yè)總股本變?yōu)?000萬股。企業(yè)新的股東會一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計持有700萬股，占總股本的70％；風險投資機構持有300萬股，占總股本的30％。也就是說，風險投資機構認購價格為每股3元，等于承認原企業(yè)市場價值為2100萬元，其中2000萬元即一級價值增值，創(chuàng)業(yè)者股本增值20倍。,（2）二級價值增值 ——在證券發(fā)行市場中，證券發(fā)行上市的溢價收益形成二級增

27、值。例如某企業(yè)的每股凈資產(chǎn)1元，股票發(fā)行價為5元，投資者每股花了5元來認購，上市后按8元價格賣出，這里的7元溢價就是二級價值增值；其中發(fā)行股票的企業(yè)得到4元，形成資本公積；新股認購者得到3元。,二級價值增值被發(fā)行股票的企業(yè)和新股投資者共同分享，這是企業(yè)上市融資和投資者認購新股的基本動力。在我國A股市場上，國有股和法人股大約占2/3且不能流通，一旦企業(yè)成功地發(fā)行股票上市，由于部分二級價值增值轉化為企業(yè)資本公積，使得每股凈資產(chǎn)價值上升，日后

28、即便按凈資產(chǎn)價格回購，國有資本不僅套現(xiàn)，而且增值。,案例一：某上市公司總股本1個億，其中國有股7000萬，發(fā)新股之前每股凈資產(chǎn)1元。首次公開發(fā)行時，每股價格10元，發(fā)行3000萬流通股，籌集資金3億元，這時公司賬面凈資產(chǎn)3.7億元，扣除融資成本0.2億元，凈資產(chǎn)3.5億元，每股凈資產(chǎn)變成3.5元，國有資產(chǎn)賬面價值2.45億元，升值2.5倍。案例二：誠志股份戰(zhàn)略配售（邦聯(lián)投資）,（3）三級價值增值 ——在證券交易市場中，投

29、資者進行證券交易的差價收益即三級價值增值。三級增值來自于股票買賣雙方對企業(yè)未來收益的不同預期。例如在20倍市場平均市盈率條件下，對于某市價為10元的股票，甲預期每股收益0.40元，即每股股票內在價值為8元，如果甲是一個理性投資者，則應做出賣出決策；而乙預期每股收益0.60元，股票內在價值為12元，此時乙應該買入。甲乙雙方投資決策依據(jù)都是企業(yè)內在價值。,雖然股票價格是企業(yè)內在價值的反映，但股價并不簡單地與其內在價值相等。通常情況下，由于供

30、求關系影響，價格圍繞內在價值波動并發(fā)生偏離，適當范圍的偏離是合理的。價格的實際變化取決于投資者的市場合力，其中市場主力起著關鍵作用。市場主力——機構投資者（引導價值投資；在做市商制度條件下，公司治理效率會大大提高）,（4）四級價值增值 ——四級價值增值來自于上市公司并購重組活動。在證券市場中，上市公司業(yè)績變化不僅取決于企業(yè)本身，而且受到企業(yè)外部力量的作用。企業(yè)并購重組必然會對上市公司產(chǎn)業(yè)結構、核心競爭能力以及經(jīng)營業(yè)績

31、產(chǎn)生重大影響，導致股票價格在重新定價過程中發(fā)生翻天覆地的變化，此時的差價收益即四級價值增值。,例如：證券市場上經(jīng)常發(fā)生的母子公司的借殼上市和非上市公司的買殼上市，以及涉及上市公司的資產(chǎn)重組。一些戰(zhàn)略投資者在策劃實施企業(yè)并購方案時，往往在二級市場中創(chuàng)造出價格奇跡，獲取巨大的資本增值收益。伴隨著上市公司并購重組活動，必然發(fā)生各種關聯(lián)交易。只要關聯(lián)交易合法，且符合“三公”原則，所獲價值增值便無可非議。,比較來說，雖然三級增值和四級增值都發(fā)

32、生在二級市場上，但兩者之間有著明顯不同。 ——從源頭來看，三級增值來自上市公司自身，四級增值則受外部因素對企業(yè)重新定價的影響。 ——換言之，如果說前者主要是企業(yè)自我努力的結果，那么后者往往是投資銀行的杰作。在一個信息充分公開的資本市場中，買者自負似乎天經(jīng)地義，然而投資銀行往往起著導向作用。 ——三級增值導致價格變動幅度較小，也比較平緩；四級增值引起價格變動較大，有時會出現(xiàn)急劇跳躍式變化。,（5

33、）五級價值增值 ——衍生金融工具的應用產(chǎn)生五級價值增值。以期貨、期權為代表的衍生金融工具的一個顯著特點就是能夠發(fā)揮杠桿作用，放大投資收益或對沖風險（hedge the risk）。問題：何謂期貨？何謂期權？,例如股指期貨，假定上證綜合指數(shù)現(xiàn)在是1200點，每點價值500元，這時賣出一張上證綜指期貨合約，價值=1200×500=60萬元，交易保證金6.0萬元；三個月后股指跌至1000點，若按1000點買入一張股

34、指期貨對沖，忽略手續(xù)費，獲利10萬元=(1200-1000)×500?，F(xiàn)貨市場暴跌，期貨市場盈利，而且是暴利。這是五級價值增值。在期貨和現(xiàn)貨市場之間對沖，如果操作得當，可以鎖定收益和規(guī)避風險，類似方法已被廣大機構投資者采用。在發(fā)達資本市場中，衍生金融工具品種繁多、應用廣泛，客觀上起到轉移風險和提高市場效率的作用，為參與者創(chuàng)造了可觀收益。,,（6）五級資本價值增值模型 資本價值增值歸根到底來自于上市公司未來預期

35、收益的貼現(xiàn)與其資產(chǎn)凈值的差額（用B表示）。 假定股票價格P=V， 則股票內在價值與凈資產(chǎn)差額B＝P-NA。 假定Dt每年維持在E水平不變，得市贏率PER＝1/k， 令P=V，則 P＝PER×E =(1/k)×E。 式中E代表每股收益，,這時， 再假定每股收益增加ΔE，每股凈資產(chǎn)也同時增加ΔE ( =ΔNV)，代入公式后得出： 

36、 ΔB＝(PER-1) ΔE = (1/k-1)ΔE  1 - k 其中，(PER-1)，or k 為資本增值乘數(shù)。 不難看出，由于市贏率的作用，在證券市場中客觀上存在這種乘數(shù)效應。,B = P - NV= PER

37、5;E -NV= (1/k)×E-NV,,（8）案例分析,某上市公司（空殼公司） 總股本1個億 其中: 未流通國有股5000萬 流通股5000萬 市價20元 即，市值20億 凈資產(chǎn)為0,重組方案：政府將某國企1個億優(yōu)質資產(chǎn)按每股2元折成5000萬股，與上市公司5000萬國有股置換然后向原公眾股東定向增發(fā)新股5000萬股；發(fā)行價10元/每股新股上市后除權價＝（20＋

38、0.5×10）÷1.5 ＝16.67元上市公司從市場拿到5個億；共獲得6億元資產(chǎn)；這時每股凈資產(chǎn)變?yōu)?元；置換的1個億國有資產(chǎn)賬面價值2個億；增值100％,,,在優(yōu)惠政策支持下，上市公司用6億資產(chǎn)投資某高科技項目，預期一年可獲收益7500萬元（凈資產(chǎn)收益率12.5％），即每股收益0.5元。按60倍PER計算，股票定價為30元。實施此方案，不僅

39、原公眾投資者爭相認購新股，且新股上市走出一波強勁的填權與上揚行情。 P

40、

41、 t,,理論應用： 從GATT到WTO

42、，談判的兩大主題：農(nóng)產(chǎn)品補貼和知識產(chǎn)權保護 價格,三、投資銀行業(yè)務,業(yè)務 收益形式 收益 風險一級增值 風險投資 管理費和業(yè)績分成 大 大 私募顧問 顧問費 小 小 過橋融資 息差 小

43、 小二級增值 承銷代理 傭金 小 小 承銷自營 差價 大 大 過橋貸款 息差 較大 較小三級增值 經(jīng)紀代理 傭金 小 較小 投資自營

44、 差價和分紅 大 大 資產(chǎn)管理 管理費和業(yè)績分成 大 較小 信用融資 息差 較大 較小四級增值 并購顧問 顧問費 小 小 并購自營 差價 大

45、 較小 過橋融資 息差 較大 較小五級增值 項目融資 傭金、顧問 較大 較小 結構融資 傭金 較大 較小 風險管理 差價 大 大,四、對投資銀行的進一步探討(p31)

46、 1、Robert Kuhn的四個定義： 定義一：任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的銀行，業(yè)務包括證券、國際海上保險及不動產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動。 定義二：經(jīng)營全部資本市場業(yè)務的金融機構，業(yè)務包括證券承銷與經(jīng)紀、企業(yè)融資、兼并收購、咨詢服務、資產(chǎn)管理、風險資本等，與第一個定義相比，不包括不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險和抵押業(yè)務。 定義三：經(jīng)營部分資本市場業(yè)務的金融機構，業(yè)務包括證券承銷與經(jīng)紀、企業(yè)融資、兼并收購等，與第二個定義相比，

47、不包括風險資本、基金管理和風險管理工具等創(chuàng)新業(yè)務。 定義四：僅限于從事一級市場證券承銷和資本籌措、二級市場證券交易和經(jīng)紀業(yè)務的金融機構。,2、我對投資銀行的理解 ——從資本價值增值角度對投資銀行業(yè)務做出新的理解，便一下子豁然開朗起來。 ——從最初的風險資本介入中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，到IPO上市融資、二級市場的證券交易和上市公司并購，再到各種衍生金融工具的廣泛應用，是一個長長的鏈條結構，既是資本運動的鏈條，也是價

48、值增值的鏈條。 ——投資銀行作為資本市場中提供專業(yè)資本運營服務的中介機構，是資本市場的組織者和有機組成部分，其全部業(yè)務都是圍繞五級資本價值增值鏈條展開的。,.,——從資本價值鏈條角度看，投資銀行業(yè)務涉及到資本市場上的五級價值增值。按照資本市場中五級增值先后順序，投資銀行八項主要業(yè)務分別是： （1）風險投資 （2）證券發(fā)行 （3）證券交易 （4）基金管理 （5）企業(yè)并購 （6）

49、理財顧問 （7）項目融資 （8）金融工程,表1-2 投資銀行主要業(yè)務一覽表 1、風險投資：一級增值，包括創(chuàng)業(yè)方案設計、風險資本管理、財務顧問和管理顧問。 2、證券發(fā)行：二級增值，包括為企業(yè)和政府部門融資、證券公募發(fā)行、私募發(fā)行（批發(fā)和零售）。 3、證券交易：三級增值，包括充當證券經(jīng)紀商、自營商以及做市商。 4、基金管理：三級增值，包括證券投資基金設立與證券組合管理

50、。 5、企業(yè)并購：四級增值，包括企業(yè)兼并、收購、分拆、托管、股權置換方案設計及融資安排。 6、理財顧問：各級增值，包括財務顧問（政府、企業(yè)）和投資顧問（個人、機構）。 7、項目融資：五級增值，包括BOT融資、產(chǎn)品支付、項目債券融資等。 8、金融工程：五級增值，包括衍生工具交易、結構融資及各種復雜交易結構設計。,五、投資銀行與商業(yè)銀行的比較 1、歷史淵源與業(yè)務特征

51、 商業(yè)銀行與投資銀行是現(xiàn)代金融市場中兩類不同性質的重要金融機構。商業(yè)銀行業(yè)務主要包括三個方面： ——資產(chǎn)業(yè)務 ——負債業(yè)務 ——中間業(yè)務 安全性、贏利性和流動性是商業(yè)銀行經(jīng)營目標。從本源上看，商業(yè)銀行與投資銀行同出一源。典型的商業(yè)銀行和投資銀行是在“融合→分離→融合”過程中逐漸形成的。,表1-3 投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別(p40),投資銀行 商業(yè)銀

52、行 機構性質 金融中介機構 金融中介機構本源業(yè)務 證券承銷與交易 存貸款和資金結算融資功能 直接融資 間接融資活動領域 主要活動于資本市場 主要活動于貨幣市場業(yè)務特征 價值鏈長，業(yè)務種類多 價值鏈條短，業(yè)務種類少利潤來源 傭金和差價 存貸款利差風險特征 投資人風險大，投行不

53、定 存款人風險小，商行風險大經(jīng)營方針 堅持開拓與創(chuàng)新 堅持三性統(tǒng)一，穩(wěn)健原則監(jiān)管部門 主要是證券監(jiān)管當局 主要是中央銀行或銀監(jiān)會自律組織 券商協(xié)會和交易所 商業(yè)銀行公會適用法律 證券法公司法基金法期貨法；商業(yè)銀行法、票據(jù)法、擔保法。,,2、兩種不同性質的金融機構（p42） 投資銀行與商業(yè)銀行的共同點在于它們都是資金供給者和資金需求者的中介，一方面使

54、資金供給者能夠充分利用多余資金以獲取收益，另一方面又幫助資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展。 作為金融中介，投資銀行運作方式與商業(yè)銀行有很大的不同。投資銀行屬于直接融資，而商業(yè)銀行屬于間接融資。 問題：什么是直接融資與間接融資的本質區(qū)別？,投資銀行直接金融中介功能 直接債權債務關系 資金

55、 債權,商業(yè)銀行間接金融中介功能 間接發(fā)生關系 資金 債權,六、投資銀行的基本功能,1、引導證券市場發(fā)展 2、提高公司治理水平 3、推動產(chǎn)業(yè)結構升級 4、促進國民經(jīng)濟增長,七、我國投資銀行現(xiàn)狀及問題,1、現(xiàn)狀 我國投資銀行始于1979年成立的中

56、國國際信托投資公司及80年代中期開始涌現(xiàn)的大量信托投資公司和證券公司。 第一，參與風險投資。 第二，承銷股票。 第三，發(fā)行國債和企業(yè)債券。 第四，參與證券二級市場交易。 第五，參與企業(yè)并購重組。 第六，管理證券投資基金。 第七，信托業(yè)務迅猛發(fā)展。,2、存在的問題,（1）業(yè)務范圍狹窄。 （2）在從事風險投資方面，缺乏一個多層次的資本市場體系，投

57、資銀行缺乏主動性和創(chuàng)造性。 （3）在分享二級增值方面已積累了一些經(jīng)驗，但主要靠獲取承銷手續(xù)費，承銷業(yè)務仍處于較低水平。 （4）在分享三級增值方面，由于以單個證券營業(yè)部為單位，力量過于分散，加之未能得到各項綜合業(yè)務的配合，目前證券營業(yè)部仍然停留在物理通道服務水平，開發(fā)機構客戶力不從心。,,（5）在參與創(chuàng)造四級增值方面作為不大。 （6）資本市場結構失衡，處于分割狀態(tài)。 （7）投資銀

58、行融資渠道仍然不暢，資金營運能力亟待提高。 （8）投資銀行資本實力較弱。 （9）公司治理落后，金融監(jiān)管不力。 （10）國際交流與接軌尚處于初級階段。,思考題（p58）,1、分析資本市場價值增值與投資銀行業(yè)務的關系。2、比較分析投資銀行與商業(yè)銀行的不同功能。3、目前我國投資銀行業(yè)存在著哪些突出問題？4、談談你對投資銀行學學科體系建設的設想。5、我國《證券法》存在哪些需要完善的地方？6、了解我國

59、15年來證券市場發(fā)展歷史和重要事件。7、訪問中國證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會、上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站。8、訪問美林、高盛、摩根士丹利、中金公司、中信證券、銀河證券和華安基金公司網(wǎng)站。,第二講：國際投資銀行業(yè)發(fā)展歷史,第一節(jié) 1929年大危機前的投資銀行  一、概述 1929年以前的投資銀行可以概括為： (1)投資銀行是在與商業(yè)銀行融合 分離 融合中產(chǎn)生和發(fā)展的。 (2)

60、投資銀行業(yè)務為債券和股票承銷以及證券批發(fā)零售，與商業(yè)銀行形成鮮明對比。 (3)世界經(jīng)濟發(fā)展使企業(yè)直接融資規(guī)模不斷擴大，為投資銀行業(yè)務飛躍發(fā)展提供了條件。,,,（4）投資銀行業(yè)務發(fā)展初期的回報很高，既可獲發(fā)行差價，又可得到傭金。高額利潤驅動使各類金融機構，尤其是商業(yè)銀行大刀闊斧地闖進投資銀行領域，二者融為一體。 （5）商業(yè)銀行參與投資銀行業(yè)務主要途徑是：通過對企業(yè)貸款或股權投資，參與競爭企業(yè)債券、股票發(fā)行主承銷權，并

61、從銀行信貸和股權參與部門中分劃出證券推銷部門從事投資銀行業(yè)務，其后證券推銷部門獨立出來成為投資銀行，投資銀行仍然保留銀行稱謂與此有直接關系。 （6）為了業(yè)務競爭和爭奪高額利潤，各銀行機構在四處羅織資金大肆拓展各類業(yè)務，當時的證券金融機構成了業(yè)務萬能的機構。,,二、基金管理業(yè)務 特點： 數(shù)量少，規(guī)模小，投資對象與領域單一，以封閉型基金為主。從投資目標上看，以收入型基金為主。從基金設立目的看，主要是幫助本

62、國居民尋求更多的海外投資機會，尤其是幫助廣大中小投資者獲取與大投資者同樣的利潤率。就投資對象而言，基金主要投資于海外證券，以公債為主。 由于當時股份有限公司處于初步發(fā)展階段，并且缺乏足夠的上市公司，具有安全性的股票更少，加之倫敦歷史上就是一個國際性證券市場，這些都決定了必須以海外債券為主要投資對象。從資金來源上，主要或全部由中小投資者構成。,,三、企業(yè)并購業(yè)務 （1）第一次并購浪潮：發(fā)生在從自由競爭向壟斷過渡階

63、段，以大公司橫向兼并和規(guī)模重組為特征：伴隨市場日趨成熟，企業(yè)規(guī)模分散、盲目競爭問題變得十分突出，大公司追求規(guī)模效益，以適應過度競爭的價格戰(zhàn)和成本戰(zhàn)。因此以擴大企業(yè)規(guī)模為直接目的的橫向兼并，即生產(chǎn)同類產(chǎn)品企業(yè)的兼并成為主要形式。典型案例：美國鋼鐵公司重組。 （2）第二次并購浪潮：發(fā)生在20世紀20年代，以縱向產(chǎn)業(yè)重組為特征。美國經(jīng)歷1920至1921年經(jīng)濟蕭條之后，進入相對穩(wěn)定發(fā)展時期。大量資金涌入證券市場，推動企業(yè)并購蓬勃

64、發(fā)展。典型案例：美國通用汽車公司的縱向戰(zhàn)略整合，摩根銀行充當財務顧問。,第二節(jié) 1929年至1933年的投資銀行 一、股市崩盤及后果 1929年10月24日：黑色星期四，股票市場狂跌浪潮如決堤洪水沖擊著金融業(yè)與世界經(jīng)濟，泡沫碎了，繁榮消失了，取而代之的是破產(chǎn)、擠兌、倒閉、失業(yè)、自殺，終于導致1929年至1933年世界性經(jīng)濟大危機。 從1929年末到1933年末，美國商業(yè)銀行數(shù)目由23 695家減少到14

65、352家，其中停業(yè)銀行7 763家，合并銀行2 322家，四年之內凈減近萬家銀行，出現(xiàn)了世界金融歷史上空前絕后的慘狀。這場由證券市場崩潰引起的西方經(jīng)濟大衰退，嚴重打擊了整個世界經(jīng)濟。,二、大危機原因分析,1、商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務交叉和融合，使得短期資金盲目運用到了證券市場。 2、金融寡頭操縱市場。 3、短期資金涌入，人們的狂熱情緒。 4、相信市場“無形之手”。 5、市場泡沫過多。

66、 6、萬能銀行體制。 其他兩點重要原因： 一是胡佛總統(tǒng)執(zhí)行錯誤的財政政策； 二是本杰明.斯特朗去世。,,第三節(jié) 1933年至1973年的投資銀行 一、與商業(yè)銀行分道揚鑣 1、《1933年銀行法》出臺 2、摩根銀行解體 二、基金管理業(yè)務發(fā)展  從1933年美國《商業(yè)銀行法》頒布到1973年布雷頓森林體系的崩潰，美國頒布了一

67、系列聯(lián)邦法律。 1940年的《投資公司法》和《投資顧問法》。美國《投資公司法》的頒布實施，開辟了一個嶄新的投資基金時代（第一次基金革命）。,三、企業(yè)并購業(yè)務 第三次企業(yè)并購浪潮：發(fā)生在二戰(zhàn)結束到60年代，特征是以跨國公司多元產(chǎn)業(yè)擴張為內容的品牌重組。 二戰(zhàn)以后，世界經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展。歐洲和日本都靠美援治愈了戰(zhàn)爭創(chuàng)傷，美元輸出帶動了大公司商品的輸出，全球性市場為跨國公司品牌的迅速增長奠定了基礎。

68、 在這次并購浪潮中，混合兼并即跨行業(yè)兼并、多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展取代橫向兼并和縱向兼并，成為企業(yè)兼并主流。,第四節(jié) 1973年至80年代的投資銀行 一、業(yè)務多元化發(fā)展 （匯率自由化、混業(yè)經(jīng)營） 二、基金管理業(yè)務 （貨幣市場基金崛起） 三、企業(yè)并購業(yè)務 第四次并購浪潮：發(fā)生在70年代中期至80年代，以1985年為高潮。以金融杠桿為特點，基本方式是引入金融杠桿手段，出現(xiàn)了小

69、魚吃大魚的現(xiàn)象。 1974年華爾街發(fā)生了當代第一場敵意收購案：耐克爾國際公司收購費城電池生產(chǎn)商，摩根士丹利介入其中，這是投資銀行首次敵意收購顧問業(yè)務。,第五節(jié) 20世紀90年代后的投資銀行 一、金融改革風暴 1、美國《金融服務現(xiàn)代化法案》； 2、英國金融改革（England Bank、FSA:Financial Service Authority）； 3、全球公司治