[學(xué)習(xí)]投資銀行理論與實(shí)務(wù)(書本附帶)

1、投資銀行理論與實(shí)務(wù),閻敏,第一講 投資銀行概述,一、投資銀行的性質(zhì)界定及業(yè)務(wù)分類二、投資銀行的產(chǎn)生背景及發(fā)展歷程三、投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別與聯(lián)系四、投資銀行與金融體系的關(guān)系五、投資銀行在金融市場(chǎng)中的地位及作用,投資銀行的性質(zhì)界定及業(yè)務(wù)分類,（一）投行的概念及性質(zhì)界定 1、定義：最狹義、狹義、廣義、最廣義。 2、概念：投資銀行、商人銀行、實(shí)業(yè)銀行、有限制牌照銀行、投資金融公司、證券公司、經(jīng)紀(jì)公司、券商等 。

2、 3、性質(zhì)界定：是區(qū)別于儲(chǔ)貸業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)與資本市場(chǎng)證券業(yè)務(wù)相聯(lián)系的全能性金融機(jī)構(gòu)。,投資銀行的業(yè)務(wù)分類,1、業(yè)務(wù)分類法： a 五大分類法 （閻敏） b 實(shí)際業(yè)務(wù)劃分法 （韓復(fù)齡） c 業(yè)務(wù)部門劃分法 （美林銀行）2、投資銀行的業(yè)務(wù)種類： 證券承銷 證券經(jīng)紀(jì)

3、 證券自營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)投資 企業(yè)并購(gòu) 顧問(wèn)咨詢 資產(chǎn)管理 基金管理 項(xiàng)目融資 資產(chǎn)證券化,投資銀行的發(fā)展及其與金融系統(tǒng)的關(guān)系,（二）投行的起源和發(fā)展 1、早期的投資銀行 歐洲的英、法、德、意等國(guó)，美洲大陸、 東南亞、非洲 2、近

4、代投資銀行的產(chǎn)生和發(fā)展 美國(guó) 20世紀(jì)30年代 日本 20世紀(jì)50年代 東南亞、南美 70年代 3、投行的發(fā)展趨勢(shì) 國(guó)際化 集團(tuán)化 金融化 專業(yè)化 網(wǎng)絡(luò)化,投資銀行的發(fā)展及其與金融系統(tǒng)的關(guān)系,（三）投資銀行與金融體系的關(guān)系 1、投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別 2、投行與其他金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系 3、投行在金融市場(chǎng)中的地位,,（四）投行

5、的基本業(yè)務(wù)職能1、中介或中間人2、金融專家和顧問(wèn) （企業(yè)策劃 定價(jià)評(píng)級(jí) 金融創(chuàng)新 家庭理財(cái) 上市輔導(dǎo)）3、投資者,投資銀行的基本功能,（五）投行在金融市場(chǎng)中的作用及功能 1、 媒介資本供需 優(yōu)化資源配置 2、 構(gòu)造證券市場(chǎng) 推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展 3、 管理金融資產(chǎn) 提高投資效益 4、 服務(wù)公司并購(gòu) 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中,投資銀行的

6、組織結(jié)構(gòu),1、組織形式2、組織結(jié)構(gòu)3、公司治理結(jié)構(gòu)及機(jī)構(gòu)設(shè)置 最高決策層 內(nèi)部管理層 業(yè)務(wù)管理層 區(qū)域管理層,,投資銀行的組織結(jié)構(gòu),4、美林證券的組織結(jié)構(gòu)案例 資本市場(chǎng)部 消費(fèi)者市場(chǎng)部 研究部 其他業(yè)務(wù)部,,,參考文獻(xiàn)：1、《金融體系中的投資銀行》 美國(guó) 查里

7、 斯·R·吉斯特 郭浩譯 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,第二講 投資銀行的證券承銷業(yè)務(wù),一 證券承銷對(duì)投行的意義二 證券承銷的基本程序三 證券發(fā)行定價(jià)四 證券承銷方式及其安排,證券承銷對(duì)投行的意義,基礎(chǔ)業(yè)務(wù) 核心業(yè)務(wù) 本源業(yè)務(wù) 收入主來(lái)源 客戶基礎(chǔ) 人才技術(shù)基礎(chǔ),,一 證券承銷對(duì)投行的意義二 證券承銷的基本程序三 證券發(fā)行定價(jià)四 證券承銷方

8、式及其安排,證券承銷的基本程序,1、 發(fā)行準(zhǔn)備 2、 鑒定協(xié)議 3、 證券銷售,證券承銷的基本程序,（一）發(fā)行準(zhǔn)備 1、發(fā)行資格的獲取 經(jīng)本國(guó)的證券監(jiān)管當(dāng)局，具有良好的社會(huì)信譽(yù)和客戶 基礎(chǔ) ——承銷是一門藝術(shù)，是股票發(fā)行的靈魂 2、對(duì)發(fā)行公司的盡職調(diào)查 --- 應(yīng)調(diào)查清楚與本次股票發(fā)行有關(guān)的一切事實(shí)，保證其

9、 真實(shí)性，完整性，準(zhǔn)確性 ---為了自身承銷風(fēng)險(xiǎn)，承銷利益以及招股說(shuō)明書中承銷 商應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。 ---調(diào)查發(fā)行人的真實(shí)情況和發(fā)行市場(chǎng)以及交易市場(chǎng)的基 本情況,證券承銷的基本程序,3、自我推介營(yíng)銷，取得營(yíng)銷資格 ---自我形象推介，發(fā)行能力營(yíng)銷 資信狀況 融資能力 專業(yè)技術(shù) 承銷實(shí)力包括 分配能力 市場(chǎng)跨度 售后服務(wù)

10、 造市和穩(wěn)價(jià)能力 擴(kuò)大發(fā)行額度能力 ---公司利益提升 發(fā)行成本降低 包括：收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 發(fā)行定價(jià)估計(jì),,證券承銷的基本程序,4、編制投標(biāo)書（項(xiàng)目建議書） 包括：企業(yè)改制方案 發(fā)行上市策略 投資價(jià)值分析 發(fā)行股價(jià)評(píng)估 承銷組織構(gòu)成 投資需求分析 上市時(shí)機(jī)選擇 發(fā)行時(shí)間安排

11、 二級(jí)市場(chǎng)維護(hù) 上市文件清單 上市費(fèi)用預(yù)算5、取得營(yíng)銷資格,證券承銷的基本程序,（二）確定發(fā)行方案 鑒定承銷協(xié)議 明確發(fā)行義務(wù)和余額包銷責(zé)任,證券承銷的基本程序,（三）證券銷售----承銷操作（包括首次公開 發(fā)行和再次公開發(fā)行） 基本步驟和要做的工作（11步） 1、組建專家小組

12、 由公司管理人員，行業(yè)專家，承銷商，律 師，會(huì)計(jì)師等組成 2、編制財(cái)務(wù)報(bào)告 3、擬定重組方案 4、制定發(fā)行方案（召開中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)）,證券承銷的基本程序,5、擬定招股說(shuō)明書6、組建承銷集團(tuán)（3—6家）7、確定承銷報(bào)酬及其支付8、公司上市輔導(dǎo)（前中后期）9、發(fā)行路演10、發(fā)行定價(jià)11、收尾,再次公開發(fā)行操作,1、新商業(yè)目標(biāo)的討論、判斷和預(yù)測(cè)2、再次發(fā)行的價(jià)格確定

13、 發(fā)行日收盤價(jià)—折扣價(jià) “退出條款”：市場(chǎng)上該股當(dāng)前價(jià)低于發(fā)行最 低價(jià)時(shí)3、大型公司的“架上注冊(cè)” （shelf registration 415條款 ） “上市登記總表”（master registration statement） “簡(jiǎn)式登記表”（short-form statement）,,一 證券承銷對(duì)投行的意義二 證券承銷的基本程序三

14、證券發(fā)行定價(jià)四 證券承銷方式及其安排,證券發(fā)行定價(jià),（一）定價(jià)的重要性---反映投行的綜合能 力的標(biāo)志，包括估值能力和市場(chǎng)溝 通能力（二）定價(jià)的影響因素---本體因素和市場(chǎng) 環(huán)境因素。包括賦稅能力，收益水 平和利率水平等。,證券發(fā)行定價(jià),（三）定價(jià)方法（7種） 1、固定受益法 P=A*40%+B*20%+C

15、*20%+D*20% A:稅后凈收益=市盈率 B:每股盈利=平均股利率 C:每股凈值=凈資產(chǎn)率 D:存款股利率=每股股利/一年定期存款利率 2、公開定價(jià)法 市場(chǎng)反饋 協(xié)商定價(jià) 體現(xiàn)市場(chǎng)需求,證券發(fā)行定價(jià),3、混合定價(jià)法 （1和2的結(jié)合）4、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)總和= （上

16、市公司市價(jià)總值-即期負(fù)債）/總股數(shù)5、市盈率法 P=新股市盈率*每股凈利潤(rùn) 新股市盈率=樣本公司的市盈率的加權(quán)平均值6、競(jìng)價(jià)法 網(wǎng)上競(jìng)價(jià)申購(gòu) 法人競(jìng)價(jià)（機(jī)構(gòu)投資者）券商競(jìng)價(jià)7、凈資產(chǎn)倍率法 P=市凈率*每股資產(chǎn)凈值 市凈率=市盈率*凈資產(chǎn)收益率,證券發(fā)行定價(jià),（四）發(fā)行費(fèi)用的確定 1、發(fā)行費(fèi)總額= 價(jià)差（gross spread）+

17、傭金 （commission） 2、發(fā)行費(fèi)傭金確定： 股票（發(fā)售總額的5- 8%） 債券（發(fā)售總額的1-2.5%） 3、發(fā)行費(fèi)的分配比例 牽頭行 包銷行 銷售成員 1 : 2 : 4,,一 證券承銷對(duì)投行的意義二 證券承銷

18、的基本程序三 證券發(fā)行定價(jià)四 證券承銷方式及其安排,證券承銷方式及其安排,（一）證券承銷業(yè)務(wù)參與人 發(fā)行人 承銷團(tuán) 承銷商 銷售團(tuán) 投資者 其他相關(guān)人員（律師顧問(wèn) 監(jiān)管機(jī)構(gòu) 委托機(jī)構(gòu) 中介機(jī)構(gòu)）（二）公募——包銷、助銷 私募——自銷 足額發(fā)行——代銷,證券承銷方式及其安排,（三）承銷安排 1、

19、認(rèn)購(gòu)方式 （1）認(rèn)購(gòu)證方式——傳統(tǒng)方式 （2?儲(chǔ)蓄存單方式——中期方式（90年代） （3）網(wǎng)上發(fā)行方式——現(xiàn)代方式 （4）比例配售方式——計(jì)劃方式 2、安全操作—使發(fā)行期變長(zhǎng)，使發(fā)行期股價(jià)穩(wěn)定，不至 于跌落 （1）聯(lián)合做空策略（short position） （2）綠鞋期權(quán)（green shoe option） （3）穩(wěn)定報(bào)價(jià)（主承銷商報(bào)初步地與發(fā)

20、行價(jià)的買入價(jià)， 以穩(wěn)定股價(jià)）,仍使用方式,案例分析,中國(guó)股市首例違規(guī)縮股案,,參考資料：1、《投資銀行學(xué)》 第四章,第三講 投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)業(yè)務(wù),一 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)二 自營(yíng)業(yè)務(wù),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),（一）經(jīng)紀(jì)商的類型 1、傭金經(jīng)紀(jì)商--場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商，投資銀行 法人 經(jīng)紀(jì)商 2、交易所經(jīng)紀(jì)商---場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)紀(jì)商 3、專營(yíng)經(jīng)紀(jì)商---自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商（兼營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）

21、 4、政府債券經(jīng)紀(jì)商 全職服務(wù)經(jīng)紀(jì)商（full service broker） 折扣經(jīng)紀(jì)商（discount house） 特許經(jīng)紀(jì)商 普通經(jīng)紀(jì)商,二元 經(jīng)紀(jì)商,美國(guó),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),（二）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的兩種重要制度 1、信用經(jīng)紀(jì)制度 融資

22、與買空 融券與賣空 2、客戶報(bào)告制度（三）信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，證券市場(chǎng) 價(jià)格及投資者的影響（四）客戶報(bào)告制度的延伸---家庭理財(cái)與客 戶經(jīng)理,,一 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)二 自營(yíng)業(yè)務(wù),自營(yíng)業(yè)務(wù),（一）做市商制度 1、market meker的定義 2、投資銀行做市的原因 （1）自營(yíng)賺取價(jià)差的主要形式 （2）輔助承銷證券穩(wěn)價(jià)操作 （3）激

23、活和穩(wěn)定市場(chǎng) 3、做市的特點(diǎn) （1）指令驅(qū)動(dòng)制 order driven system （2）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制 quote driven system 4、做市的收益保證（減負(fù)稅印花稅和交易稅） 5、做市的風(fēng)險(xiǎn)和弊端（加強(qiáng)監(jiān)管的必要性）,自營(yíng)業(yè)務(wù),（二）自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理 1、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、

24、 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、資本風(fēng)險(xiǎn) 2、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)：量度、預(yù)測(cè)、衡量 3、風(fēng)險(xiǎn)回避 4、風(fēng)險(xiǎn)分散 5、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 6、風(fēng)險(xiǎn)縮消 7、風(fēng)險(xiǎn)防范 8、外部監(jiān)管,經(jīng)典投資理論,1、馬、威、羅的投資組合2、巴菲特的投資理念3、索洛斯的投資思想4、市場(chǎng)有效性理論5、隨機(jī)漫步理論,第四講 投資銀行的公司并購(gòu)業(yè)務(wù),一 并購(gòu)概述二 投資銀行在

25、公司并購(gòu)中的職能三 反敵意并購(gòu)策略簡(jiǎn)介四 公司并購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng),并購(gòu)概述,1、并購(gòu)（merger）和收購(gòu)（acquisition）的 概念和類型 a 吸收合并和新設(shè)合并 b 資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)2、并購(gòu)的形式 a 橫向并購(gòu)—縱向并購(gòu)—混合并購(gòu) b 承擔(dān)債務(wù)式—現(xiàn)金購(gòu)買式—股價(jià)交易式 c 直接并購(gòu)（順向與反向）--間接并購(gòu)（正三角、反 三角

26、、借殼與買殼） d 協(xié)議并購(gòu)—要約并購(gòu) e 善意并購(gòu)—惡意并購(gòu)（白衣騎士—黑衣騎士） white knignt—black knight,并購(gòu)概述,3、并購(gòu)的動(dòng)因 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)---達(dá)到生產(chǎn)、營(yíng)銷、管理等 方面的協(xié)同，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì) 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)---盈利者并購(gòu)虧損者，實(shí)現(xiàn) 利潤(rùn)攤薄

27、，減少所有者的稅賦，發(fā)展戰(zhàn)略 價(jià)值4、并購(gòu)的公司效應(yīng) 1+1>2 生產(chǎn)上的協(xié)同，管理上的協(xié)同，購(gòu)銷上的協(xié)同 1-11 提升資本實(shí)力 拓寬市場(chǎng)份額 增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí) 力實(shí)現(xiàn)全能性和專業(yè)化發(fā)展,,,,,并購(gòu)概述,5、公司并購(gòu)流程 自我價(jià)值評(píng)估 確定并購(gòu)目標(biāo)公司 聯(lián)系主業(yè)機(jī)構(gòu) 實(shí)施盡職調(diào)查 提交并購(gòu)方案 達(dá)成并購(gòu)協(xié)議

28、 執(zhí)行并購(gòu)策略 完成并購(gòu),,一 并購(gòu)概述二 投資銀行在公司并購(gòu)中的職能三 反敵意并購(gòu)策略簡(jiǎn)介四 公司并購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng),投資銀行在公司并購(gòu)中的職能,1、并購(gòu)活動(dòng)的整體策劃和組織實(shí)施（1）收集和分析市場(chǎng)信息（2）制定并購(gòu)計(jì)劃（3）協(xié)調(diào)雙方關(guān)系（4）參與協(xié)議談判,,投資銀行在公司并購(gòu)中的職能,2、并購(gòu)資金的市場(chǎng)籌集和債務(wù)重組（1）杠桿收購(gòu) leverage buyout（2）倒金字塔型

29、 （3）反并購(gòu)策略的策劃和實(shí)施,60% 貸款30%發(fā)債10%并購(gòu)資本,,,,一 并購(gòu)概述二 投資銀行在公司并購(gòu)中的職能三 反敵意并購(gòu)策略簡(jiǎn)介四 公司并購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng),反敵意并購(gòu)策略簡(jiǎn)介,1、整頓（財(cái)務(wù)），資產(chǎn)重組，結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善管 理（財(cái)務(wù)顧問(wèn)）2、預(yù)防（收購(gòu)）（1）增加自身可掌

30、控股權(quán)（增加大股東，增加持 股公司，增加員工持股量）（2）管理層防衛(wèi)“三策略”（金降落傘、銀降落 傘、錫降落傘）---以增加并購(gòu)方的并購(gòu)成本 和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)（3）保持公司控股權(quán)（董事會(huì)輪選制、超級(jí)多數(shù) 條款，限制性表決條款）,反敵意并購(gòu)策略簡(jiǎn)介,（4）毒丸策略（焦土策略） A 向本企業(yè)股東發(fā)行“毒丸”權(quán)證（持有者

31、 可以優(yōu)惠的價(jià)格認(rèn)購(gòu)目標(biāo)公司股票）， 從而達(dá)到稀釋敵意并購(gòu)方股權(quán)比例的目 的。 B 重新確定債務(wù)償還時(shí)間，是第一并購(gòu)方 在并購(gòu)后面臨當(dāng)即的債務(wù)壓力（5）“白衣騎士”策略---約定友好企業(yè)提前以優(yōu)惠價(jià)收購(gòu)目標(biāo)公司股票，以減少敵意收購(gòu)方可控制的股份，但要防止“以假亂真，弄巧成拙”,反敵意并購(gòu)策略簡(jiǎn)介,3、反抗 （1）出售“皇冠明珠”（2）“小魚吃蝦米”（3

32、）尋求司法庇護(hù)（4）股票回購(gòu)（5）反收購(gòu)（敵意并購(gòu)方的股權(quán)，迫使對(duì)方變攻為守）,,一 并購(gòu)概述二 投資銀行在公司并購(gòu)中的職能三 反敵意并購(gòu)策略簡(jiǎn)介四 公司并購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng),公司并購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng)（社會(huì)效應(yīng)，金融效應(yīng)）,1、What drives the broad structure of the industry?2、How the patterns of financial takeover ha

33、ve transformed it and are likely to continue reshaping the industry going forward?3、What motivatives financial sector M&A deals and what they are supposed to achieve?,公司并購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng)（社會(huì)效應(yīng)，金融效應(yīng)）,4、What it take

34、s to execut them successfully?5、Whether they actually “work” in terms of market share and shareholder’s value?6、Whether the outcome are good for the efficiency and stability of the financial

35、 system?,,參考資料：1、《Mergers and Acquisitions in Banking and Finance—What Works? What Fails and Why 》 美國(guó) Ingo Walter 著,第五講 投資銀行的項(xiàng)目融資業(yè)務(wù),一 項(xiàng)目融資概述二 項(xiàng)目融資的模式及結(jié)構(gòu)三 投資銀行在項(xiàng)目投資中的主要 功能,項(xiàng)目融資概述（project financing）,1、概念理解

36、 債權(quán)人以特定項(xiàng)目將來(lái)的收益和現(xiàn)金流作為償債的主要資金來(lái)源。并以借款人所擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)做保障，而為項(xiàng)目的開發(fā)人或主辦人融資的一種行為。（1）項(xiàng)目本身的收益是債權(quán)人愿意融資的根本 保 障（2）項(xiàng)目的資產(chǎn)是償還借款的物質(zhì)保障（3）項(xiàng)目的關(guān)系人提供的擔(dān)保承諾是清償貸款 的最后保障,項(xiàng)目融資概述（project financing）,2、項(xiàng)目融資與其他方式融資的區(qū)別（1）項(xiàng)目的融

37、資和收回融資的保障主要依賴于項(xiàng) 目的受益和資產(chǎn)而非項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人 的資信和實(shí)力強(qiáng)弱來(lái)決定。（2）有限追索權(quán),即無(wú)論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問(wèn)題，項(xiàng)目 貸款人均不能追索項(xiàng)目借款人除項(xiàng)目資產(chǎn)、 現(xiàn)金流量以及承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的 資產(chǎn)。（3）貸款風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目投資人與項(xiàng)目有直接和間接 利益關(guān)系的其他參與人及貸款人之間進(jìn)行分

38、 擔(dān)，并非由項(xiàng)目主辦人單方承擔(dān),項(xiàng)目融資概述（project financing）,（4）項(xiàng)目融資的債務(wù)不反映在項(xiàng)目投資者 （即實(shí)際投資者）的公司資產(chǎn)負(fù)債表中， 以為后期融資創(chuàng)造條件 （5）融資成本比一般傳統(tǒng)的商業(yè)融資成本 高，程序復(fù)雜（6）信用機(jī)構(gòu)多樣化。項(xiàng)目參與關(guān)系人均與 項(xiàng)目融資安排相聯(lián)系。包括項(xiàng)目建設(shè)單 位墊資 ，材料供

39、應(yīng)商賒銷，產(chǎn)品購(gòu)銷 商包銷等。,,一 項(xiàng)目融資概述二 項(xiàng)目融資的模式及結(jié)構(gòu)三 投資銀行在項(xiàng)目投資中的主要 功能,項(xiàng)目融資的模式及結(jié)構(gòu),1、項(xiàng)目融資模式（1）投資者直接安排項(xiàng)目融資模式---有直接追索 權(quán)的貸款（2）投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資模式---建 立項(xiàng)目公司并由其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。例：美國(guó)賓西 法尼亞石油公司項(xiàng)目融資案例（3）以“設(shè)施使

40、用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資---由項(xiàng)目設(shè)施使 用者提供承諾（4）以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式---由資產(chǎn)出租人 出面融資（5）以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式---尤以石油天然 氣等資源開發(fā)為主。例：美國(guó)北海石油開發(fā)項(xiàng)目。,項(xiàng)目融資的模式及結(jié)構(gòu),(6)以“黃金貸款”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式。例：博茨瓦納 銅礦開發(fā)項(xiàng)目。(7)“BOT”融資模式“Build-O

41、perate-Transfer” 衍生方式：BTO “Build-Own-Transfer” BOO “Build-Own-Operate” BLT “Build-Lease-Transfer” BOOT “Build-Own-Operate-Transfer” DBFO “Design-Build-Financing-Operate” 例：中國(guó)深圳市政

42、府污水處理工程項(xiàng)目融資(8) “TOT” “Transfer-Operate-Transfer”(9) “ABS” “Asset-Backed-Security(資產(chǎn)證券化)”(10) “PPP” “Private build-Public leasing-Private operate”,項(xiàng)目融資的模式及結(jié)構(gòu),2、投融資結(jié)構(gòu) (1) 融資結(jié)構(gòu)—貸款、舉債、招股等。包括成 本

43、結(jié)構(gòu)，追索權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，償債安排 (2) 投資結(jié)構(gòu)---產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)機(jī)構(gòu)，收益分 配及經(jīng)營(yíng)管理 (3) 資金結(jié)構(gòu)---股權(quán)、債務(wù)從屬資本的比例， 期限結(jié)構(gòu)，稅務(wù)安排 (4) 信用結(jié)構(gòu)---風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，償債特征，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn) 移，損失補(bǔ)償,,一 項(xiàng)目融資概述二 項(xiàng)目融資的模式及結(jié)構(gòu)三 投資銀行在項(xiàng)目投資中的主要 功能,投資銀行在項(xiàng)目投資中的主要功能,1、參與項(xiàng)目融資

44、，承擔(dān)融資主體及中介人（融資顧問(wèn)）2、融資安排與實(shí)施（1）投資決策分析：進(jìn)行項(xiàng)目的可行性研究和風(fēng) 險(xiǎn)分析。（2）融資決策分析：確保項(xiàng)目融資的法律、財(cái)務(wù) 等合理、合規(guī)（3）融資結(jié)構(gòu)分析：選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y的融資方式 促成融資（4）融資談判：周旋各方的利益及其均衡，促成 融資成功（5）融資執(zhí)行安排：保證項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)順暢，資金安排合理 到位，管理管

45、理,第六講 投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù),一 風(fēng)險(xiǎn)投資概念及其典型特征二 風(fēng)險(xiǎn)投資的基本要素三 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作四 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及局限性,風(fēng)險(xiǎn)投資概念及其典型特征,1、概念及性質(zhì) 投資主體：專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，（包括投資銀 行和其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)） 投資主體：具有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)企業(yè)及 其投資機(jī)構(gòu) 投資資本：權(quán)益資本（非短期借貸資本） 投資期限：中長(zhǎng)

46、期 投資回收：通過(guò)被投資企業(yè)上市，兼并（收 購(gòu)）或股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式回收。,風(fēng)險(xiǎn)投資概念及其典型特征,2、典型特征（1）對(duì)象多位高新技術(shù)企業(yè)或初創(chuàng)期，未成熟的中小企業(yè)。（2）投資期限具有長(zhǎng)期性，過(guò)渡性和定期（循環(huán)）性。（3）投資主體一般為權(quán)益資本的，無(wú)擔(dān)保，短期內(nèi)不期望取得紅利（4）高風(fēng)險(xiǎn)，高收益，有較豐厚的綜合回報(bào)率（5）投資決策，實(shí)施過(guò)程和管理過(guò)程均有專業(yè)性強(qiáng)，條件要求高為基礎(chǔ)。（6）風(fēng)險(xiǎn)資本的退出一般

47、在企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期后，通過(guò)資本市場(chǎng)抽回。,,一 風(fēng)險(xiǎn)投資概念及其典型特征二 風(fēng)險(xiǎn)投資的基本要素三 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作四 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及局限性,風(fēng)險(xiǎn)投資的基本要素,1、風(fēng)險(xiǎn)資本的構(gòu)成：包括私人資本，年金 基金，保險(xiǎn)基金，私募基金，公同基 金，大公司資本和國(guó)外資本等2、投資主體的構(gòu)成： 投資者，即資本所有者 投資公司，即聚集資本的高風(fēng)險(xiǎn)基金公司 投資公司，投資企業(yè)也就是

48、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，即使 用資本進(jìn)行高科技產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資的基本要素,投資主體的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是保證有效籌集和積極投資的關(guān)鍵。在美國(guó)，投資公司（即投資銀行，多為臨時(shí)性的合伙組織）的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)只要有兩種。一是有限合伙制，二是公司制。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征更適合有限合伙制的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及其有限責(zé)任制度。因此，公司制近年來(lái)已逐步被風(fēng)險(xiǎn)投資要求的高回報(bào)和有效避稅機(jī)制所淘汰。,風(fēng)險(xiǎn)投資的基本要素,有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)：（1）主要合伙人注入一定比例的注冊(cè)資

49、本，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（2）有限合伙人負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)資本，承擔(dān)有限責(zé)任（3）有限合伙制多為保險(xiǎn)公司，共同基金，學(xué)校，慈善機(jī) 構(gòu)等非納稅實(shí)體。其中，主要合伙人（即注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)投 資機(jī)構(gòu)者）多為私人資本家。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資本經(jīng)營(yíng)負(fù) 有無(wú)限責(zé)任，注入資本比例低，但要求回報(bào)高，主要 負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的管理運(yùn)營(yíng)，保障高收益，無(wú) 虧損風(fēng)險(xiǎn)。,風(fēng)險(xiǎn)投資的基本要素,

50、3、收益分配機(jī)制（1）高回報(bào)（愿意承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)），不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)；同時(shí)也無(wú)獲得企業(yè)所有權(quán)的追求，僅僅是為了通過(guò)投資和提供增值服務(wù)將企業(yè)做大，推向成熟期，然后退出，抽回資本和增值報(bào)酬。（2）一般為漸次投資，而非一次性投入，但最后是一次性集中收回，同時(shí)通過(guò)貸款，擔(dān)保和部分注入股權(quán)資本形式投資，促成了風(fēng)險(xiǎn)分散。注重后續(xù)參與管理，提供增值服務(wù)的積極性。與一次性投入，漸次收回有本質(zhì)區(qū)別。,風(fēng)險(xiǎn)投資的基本要素,無(wú)限主體：主要合伙人

51、出資10%以上，但收益分成超過(guò)20%（因組織和發(fā)起的功勞）有限責(zé)任：有限合伙制為主要出資人，但收益分成限定在80%以內(nèi)。承諾制：主要合伙人出前期運(yùn)營(yíng)資本，有限合伙人提供后期運(yùn)營(yíng)資本。前者承諾后者以合理的報(bào)酬水平。,風(fēng)險(xiǎn)投資的基本要素,4、投資期限 風(fēng)險(xiǎn)投資期限的創(chuàng)業(yè)期一般在7—10年，越往后期投資越多。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和取得最終的報(bào)酬，期限越長(zhǎng)，積極性越大，收益越高。,,一 風(fēng)險(xiǎn)投資概念及其典型特征二 風(fēng)險(xiǎn)投

52、資的基本要素三 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作四 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及局限性,風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作,1、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象的篩選和確定。包括初次審查，盡職調(diào)查，專業(yè)評(píng)估，投資決策，條款構(gòu)思，交易談判，簽訂合約。2、風(fēng)險(xiǎn)投資的管理運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，參與經(jīng)營(yíng)和管理，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和控制。3、風(fēng)險(xiǎn)資本退出：（1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票上市（融資）（2）投資公司出售股份（將持有股份轉(zhuǎn)讓）（3）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票回購(gòu)（將收益轉(zhuǎn)讓給股東）（4）投資公司出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（二板市場(chǎng)交易）

53、,風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作,4、 投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的功能（1）種子期：由有意創(chuàng)業(yè)且缺乏投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋找投行 代為技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)開發(fā)。這是科技開發(fā)成果轉(zhuǎn)化為 現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的初始階段。不是基礎(chǔ)研究（2）初創(chuàng)期：中試期，即產(chǎn)品試銷期。以確定產(chǎn)品的市場(chǎng) 接受性和批量生產(chǎn)的可能性，同時(shí)是投行決定是否為 其籌集風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。（3）成長(zhǎng)期：市場(chǎng)開拓，進(jìn)入批量生產(chǎn)期

54、。此期間風(fēng)險(xiǎn)資 本取得初始回報(bào)。投資銀行自投資本可借機(jī)收回（尋 求二板上市機(jī)會(huì)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓或回購(gòu)）（4）成熟期：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的最佳時(shí)期，也是投行運(yùn)用資 本市場(chǎng)為投資者資本抽回的最佳時(shí)期。,,一 風(fēng)險(xiǎn)投資概念及其典型特征二 風(fēng)險(xiǎn)投資的基本要素三 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作四 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及局限性,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及局限性,1、基本上沒(méi)有成形和成功的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。一般投

55、 資基金業(yè)務(wù)起步亦不到10年的經(jīng)歷。近年來(lái)又得 到長(zhǎng)足的發(fā)展。2、局限性: (1) 風(fēng)險(xiǎn)資本的市場(chǎng)供需極其虛弱且不均衡。 (2) 現(xiàn)有市場(chǎng)體制的不完善 (3) 很少有專業(yè)性強(qiáng)和開拓精神的風(fēng)險(xiǎn)投資專家出 現(xiàn) (4) 二板市場(chǎng)的缺位,第七講 投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),一 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)背景二 投資銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)背景,1、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的性質(zhì)：委托—代

56、理業(yè)務(wù) 投行接受客戶委托，按照客戶意愿代為經(jīng)營(yíng)處置客戶 金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)其保值增值的方式。（1）經(jīng)紀(jì)與代理的區(qū)別 a 經(jīng)紀(jì)是交易雙方的中介，不涉及所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn) 移和代理等問(wèn)題。 b 交易完成后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中止（信用雙方存在債權(quán)債務(wù) 的清算過(guò)程） c 代理后經(jīng)營(yíng)過(guò)程是代理業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)。

57、 d 在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，交易過(guò)程只是資產(chǎn)—現(xiàn)金的轉(zhuǎn)讓過(guò) 程，使貨幣形態(tài)的轉(zhuǎn)化。而代理過(guò)程是資本資產(chǎn)的保 值過(guò)程，是資本形態(tài)的延續(xù)。,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)背景,（2）市場(chǎng)營(yíng)銷與代理的區(qū)別與聯(lián)系 市場(chǎng)營(yíng)銷既包括投行自身業(yè)務(wù)，價(jià)值，形象的市 場(chǎng)推介和擴(kuò)充自身業(yè)務(wù)市場(chǎng)的過(guò)程，又包括投行推銷所代理的金融產(chǎn)品的市場(chǎng)推介和銷售過(guò)程。市場(chǎng)和產(chǎn)品的營(yíng)銷，而

58、不是代理的“金融資產(chǎn)”的運(yùn)營(yíng)過(guò)程。 市場(chǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)中包含代理業(yè)務(wù)中的產(chǎn)品代理，不包括資產(chǎn)代理。（3） 家庭理財(cái)業(yè)務(wù)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的投資代理，是后代理的一種形式。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)既包含機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，又包括家庭個(gè)人資產(chǎn)，且涵蓋各種資產(chǎn)形式，而家庭理財(cái)僅指?jìng)€(gè)人財(cái)務(wù)咨詢，投資代理和其他金融服務(wù)。,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)背景,2、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)背景 20世紀(jì)七、八十年代以來(lái)，社會(huì)財(cái)富逐步向個(gè)體分流和聚

59、集。而公司機(jī)構(gòu)融資從信貸市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，投資銀行的證券承銷業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由于技術(shù)含量低而競(jìng)爭(zhēng)趨強(qiáng)，加之網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（證券交易雙方通過(guò)網(wǎng)上直接交易而不必經(jīng)紀(jì)商撮合）發(fā)展迫使經(jīng)濟(jì)傭金下降也業(yè)務(wù)量減少。投行的主業(yè)擴(kuò)張空間縮??；相應(yīng)之下，普通投資者的金融資產(chǎn)規(guī)模不斷增大，客觀上大量需要具有專業(yè)技能的投行代為運(yùn)營(yíng)。投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，且市場(chǎng)潛力巨大。,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)背景,3、投資銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)（與基金業(yè)務(wù)的區(qū)別與

60、聯(lián)系）（1）投行受托管理的資產(chǎn)主要是現(xiàn)金資產(chǎn)與證券資產(chǎn)，和基金的純現(xiàn)金不同。（2）基金的投資對(duì)象主要是流通的證券和貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)；而投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，投資證券主要是一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的多種證券，同時(shí)包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的融資業(yè)務(wù)，基金市場(chǎng)的基金業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)和委托業(yè)務(wù)，租賃市場(chǎng)的租賃業(yè)務(wù)等。（3）投行的業(yè)務(wù)利潤(rùn)采取分成的方式分配給委托人，而基金業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分配要提取管理費(fèi)（包括基金管理費(fèi)、證券交易經(jīng)紀(jì)費(fèi)、印花稅、營(yíng)業(yè)稅和

61、收入所得稅等）?；鹜顿Y人投資收益有限，而資產(chǎn)托管人的,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)背景,收益較為豐厚。這也是在基金盛行的美國(guó)，投行仍然有著廣闊的資產(chǎn)管理市場(chǎng)的原因，同時(shí)也反映了投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)較之基金業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，何況投行同樣具有自身的基金業(yè)務(wù)和基金代理業(yè)務(wù)。（4）基金業(yè)務(wù)僅依托基金規(guī)模的大小發(fā)展自身的業(yè)務(wù)，而投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則依托證券承銷、經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、融資、并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)、家庭理財(cái)、市場(chǎng)營(yíng)銷等業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)之間的相互關(guān)聯(lián)及其形成的雄厚

62、的客戶基礎(chǔ)，加之其廣泛靈敏的市場(chǎng)信息來(lái)源，精巧成熟的運(yùn)作技巧和豐富的操作經(jīng)驗(yàn)以及一對(duì)一的全方位智能服務(wù)，使其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)前景更為廣闊。（5）基金業(yè)務(wù)監(jiān)管較嚴(yán)，而對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，投行的自主權(quán)較大，受監(jiān)管相對(duì)松。,,一 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)背景二 投資銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作,投資銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作,1、程序 委托人申請(qǐng) 受托人審查 雙方就協(xié)商條款簽約 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng) 收益分配與解約

63、2、種類現(xiàn)金管理（企業(yè)財(cái)務(wù)管理和家庭理財(cái)）--財(cái)務(wù)顧問(wèn) 證券（國(guó)債為主，股票為輔） --資產(chǎn)托管基金管理 --基金投資,,,,,賬戶 管理,投資銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作,3、形式（1）私募基金 公募基金 資產(chǎn)信托（2）貨幣資產(chǎn) 有價(jià)證券 其他資產(chǎn)（3）個(gè)人賬戶資產(chǎn) 機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)

64、集合性資產(chǎn)（4）完全代理型 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型 復(fù)合型,第八講 投資銀行業(yè)務(wù)新領(lǐng)域,--- the new area of investment bankingTable of contentPart one :The Economic and Financial EnvironmentChapter 1:Overhangs and Hangovers: Copin

65、g with the imbalances of the 1980s.,第八講 投資銀行業(yè)務(wù)新領(lǐng)域,Part two :The financial InstitutionsChapter 2:Chapter 3:Chapter 4:Part three: Corporate govenanceChapter 5:Chapter 6:Part four: Regulation of t

66、he Capital MarketsChapter 7:Chapter 8:Chapter 9:,第八講 投資銀行業(yè)務(wù)新領(lǐng)域,Part five：Managing Communication in Investment Banking TransactionChapter 10:Chapter 11:Part six: Trends in Investment Banking Ser

67、vicesChapter 12:Chapter13:Chapter 14Chapter 15Part seven: Financial Engrneering of Newfinancing ProductsChapter 16:Chapter17:Chapter 18:Chapter 19:,第八講 投資銀行業(yè)務(wù)新領(lǐng)域,Part eight: Trends in structuring Complex Financi

68、ngsChapter 20:Chapter 21: Chapter 22:Part nine： The High Yield and Below Investment Ggade Market(次級(jí)債市場(chǎng))Chapter 23:Chapter 24: Chapter 25:Part ten: Financial Distress Chapter 26:Chapter 27: Ch

69、apter 28:,第八講 投資銀行業(yè)務(wù)新領(lǐng)域,Part eleven: The Valuation ProcessChapter 29:Chapter 30: Chapter 31:Part twelve: The Mergers and Acquisition and Buyout MarketsChapter 32:Chapter 33:Part thirteen :Cro