[學(xué)習(xí)]投資銀行策略與運(yùn)用

1、投 資 銀 行,——公司兼并、重組與控制公 司 控 制,目錄,公 司 控 制反收購(gòu)：策略與運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)與公司治理結(jié)構(gòu)案例：中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭(zhēng),,公 司 控 制,投資銀行的反并購(gòu)業(yè)務(wù)旨在增大收購(gòu)難度和收購(gòu)成本，幫助目標(biāo)公司及其控制性股東以最小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反收購(gòu)目的。 其一，投資銀行為客戶公司事先策劃組建“防鯊網(wǎng)”或曰修筑防御工事。比如在安排股權(quán)結(jié)構(gòu)

2、時(shí)，使自己控股51%。,公 司 控 制,其二，在客戶公司遭到收購(gòu)襲擊時(shí),針對(duì)收購(gòu)襲擊者的收購(gòu)動(dòng)機(jī)和手段策劃反擊方案，采取種種反收購(gòu)行動(dòng)，迫使收購(gòu)者鳴金收兵或付出高昂代價(jià)。其三，在并購(gòu)爭(zhēng)戰(zhàn)收?qǐng)鰰r(shí)，投資銀行幫助客戶公司進(jìn)行善后處理。,公 司 控 制,目標(biāo)公司的反收購(gòu)不是一個(gè)抽象的概念。一家目標(biāo)公司的反收購(gòu)力量主要來(lái)自三個(gè)方面：一是目標(biāo)公司的管理層；二是目標(biāo)公司的控股股東；三是目標(biāo)公司的員工及其代表即工會(huì)。,公 司 控 制

3、,反收購(gòu)的原因主要有以下幾種：控股股東不愿意失去控股地位公司現(xiàn)股價(jià)低估了公司的實(shí)際價(jià)值 通過(guò)反收購(gòu)以便提高收購(gòu)價(jià)格認(rèn)為收購(gòu)襲擊者是在做Green mail（綠色勒索），無(wú)收購(gòu)誠(chéng)意,公 司 控 制,認(rèn)為收購(gòu)無(wú)助于公司狀況的改善或不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展管理層為保住其個(gè)人職權(quán)地位、薪酬待遇，或?yàn)榱嗣孀幼饑?yán)而反收購(gòu)員工及工會(huì)為保護(hù)員工利益而反收購(gòu)。比如員工及工會(huì)擔(dān)心收購(gòu)會(huì)導(dǎo)致裁員而使部分員工失業(yè)。,公 司 控 制,各國(guó)法律

4、規(guī)定的一個(gè)重要原則就是充分保護(hù)股東尤其是中小股東的利益，禁止公司管理層處于自利動(dòng)機(jī)而進(jìn)行反收購(gòu)。以我國(guó)香港法為例，香港“公司收購(gòu)及合并守則”第4條“禁止阻撓行動(dòng)”。,公 司 控 制,它規(guī)定：受要約公司的董事會(huì)一經(jīng)收到真正的收購(gòu)要約時(shí)，在得到受要約公司股東大會(huì)予以批準(zhǔn)之前，受要約公司的董事會(huì)在公司事務(wù)上，不得采取任何行動(dòng)，其效果足以阻撓該項(xiàng)要約或剝奪受要約公司股東決定該項(xiàng)要約利弊的機(jī)會(huì)。,公 司 控 制,特別是董事會(huì)如果未取得

5、該項(xiàng)批準(zhǔn)，不得：發(fā)行任何股份就任何未發(fā)行股份發(fā)出或授予期權(quán)增設(shè)或發(fā)行、或準(zhǔn)許增設(shè)或發(fā)行任何證券，而該等證券是負(fù)有轉(zhuǎn)換為該公司股份或認(rèn)購(gòu)該公司股份的權(quán)利,公 司 控 制,出售、處置或取得，或同意出售、處置或取得重大價(jià)值的資產(chǎn)在日常業(yè)務(wù)過(guò)程以外訂立合約，包括服務(wù)合約促使該公司或其任何附屬公司或聯(lián)屬公司購(gòu)買或購(gòu)回該公司的任何股份或?yàn)樵摰荣?gòu)買提供財(cái)政協(xié)助。,公 司 控 制,凡該公司在之前已有合約義務(wù)，規(guī)定采取任何該等行動(dòng)或

6、凡出現(xiàn)其他特別情況，必須盡早在可能的情況下咨詢執(zhí)行人員。在適當(dāng)?shù)那闆r下，執(zhí)行人員可能豁免須取得股東批準(zhǔn)的一般性規(guī)定。,目錄,公 司 控 制反收購(gòu)：策略與運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)與公司治理結(jié)構(gòu)案例：中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭(zhēng),,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,一、建立“合理的”持股結(jié)構(gòu) 在該股權(quán)結(jié)構(gòu)中，公司股權(quán)難以“足量”地轉(zhuǎn)讓到收購(gòu)者的手上。其做法主要有：自我控股 公司的發(fā)起組建人或其后繼大股

7、東為了避免公司被他人收購(gòu)，取得對(duì)公司的控股地位。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,一種情況是在一開始設(shè)置公司股權(quán)時(shí)就讓自己控有公司的“足量”股權(quán)。 另一種情況時(shí)通過(guò)增持股份加大持股比例來(lái)達(dá)到控股地位。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,當(dāng)持股比例大到51%時(shí)，被敵意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)為零。持股比例太小，難以收到“足夠”的反收購(gòu)效果；持股比例太大，則會(huì)過(guò)量“套牢”資金。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,交叉持股或曰相互持股 關(guān)聯(lián)公司或關(guān)系友好公司之間相互持有對(duì)方股權(quán)，在

8、其中一方受到收購(gòu)?fù){時(shí)，另一方伸以援手。在交叉持股策略時(shí)，需要注意幾點(diǎn)：1、互控股份需要占用雙方公司大量資金，影響流動(dòng)資金的籌集和運(yùn)用。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,2、有的國(guó)家法律規(guī)定當(dāng)一家公司持有另一家公司一定量股份（比如10%）時(shí)，后者不能持有前者的股份，即不能相互出資交叉持股。3、交叉持股實(shí)質(zhì)上是相互出資，這勢(shì)必違背公司通過(guò)發(fā)行股份籌集資金的初衷。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,4、在市場(chǎng)不景氣的情況下，互控股份的雙方公司反而可能相互拖累。

9、5、交叉持股有可能讓收購(gòu)者的收購(gòu)襲擊達(dá)到一箭雙雕的結(jié)果。6、交叉持股除了能起到反收購(gòu)效果外，它也有助雙方公司形成穩(wěn)定、友好的交易關(guān)系。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,讓信得過(guò)的朋友持有一定數(shù)量的股權(quán) 即一方面將公司部分股份鎖定在朋友股東手上，增大收購(gòu)者吸籌難度和成本；另一方面在有關(guān)表態(tài)和投票表決中朋友股東可支持公司的反收購(gòu)行動(dòng)。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,但這種做法與交叉持股的做法比較，還是有許多不同之處：1、朋友持股的做法更多地建立在朋友

10、股東的“義氣”基礎(chǔ)上2、朋友持股做法的持股關(guān)系是單向的，而交叉持股做法的持股關(guān)系則是雙向的,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,英國(guó)法律禁止目標(biāo)公司在出價(jià)期間向友好公司發(fā)行股票。 因此在我國(guó)，為了實(shí)現(xiàn)朋友持股，通常的做法可以是邀朋友一起來(lái)成為股份公司的發(fā)起人股東。員工持股計(jì)劃（ESOP）,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,二、發(fā)行特種股票 一種情況是：一票多權(quán)； 另一種情況是：一票少權(quán)。該種股票股利比一般普通股高，但只有1/10的表決權(quán)；

11、再一種情況是用于分開所有權(quán)和控制權(quán)的A股和B股。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,A股一般沒(méi)有投票權(quán)，只有收益權(quán)和公司清盤時(shí)的最后索要權(quán)。B股股東擁有投票權(quán)，選舉公司董事會(huì)，實(shí)際控制公司。三、公司章程中設(shè)置反收購(gòu)條款“公司章程對(duì)公司、股東、董事、監(jiān)事、經(jīng)理具有約束力”,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,公司可以在章程中設(shè)置一些條款以為并購(gòu)的障礙。這些條款被稱做拒鯊條款或箭豬條款，又有稱做反接受條款的。主要有以下幾種：1、分期分級(jí)董事會(huì)制度又稱董事會(huì)輪選制

12、。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,即公司章程規(guī)定董事的更換每年只能改選1/4或1/3等。這樣，收購(gòu)者即使收購(gòu)到了“足量”的股權(quán)，也無(wú)法對(duì)董事會(huì)做出實(shí)質(zhì)性改組，他們可以決定采取增資擴(kuò)股或其它辦法來(lái)稀釋收購(gòu)者的股票份額，,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,也可以決定采取吞下毒丸或售賣冠珠，使收購(gòu)者的初衷不能得到實(shí)現(xiàn)或使公司股票貶值，造成收購(gòu)者損失。美國(guó)大公司中約有一半采取每年改選部分董事的章程條款。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,通過(guò)股東大會(huì)先行修改公司章程中關(guān)于分期分級(jí)董

13、事會(huì)制度的一項(xiàng)有效的反制方法。2、絕對(duì)多數(shù)條款。即由公司規(guī)定涉及重大事項(xiàng)（比如公司合并、分立、任命董事長(zhǎng)等）的決議須經(jīng)過(guò)絕大多數(shù)表決權(quán)同意通過(guò)。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,絕對(duì)多數(shù)條款常伴隨著“占據(jù)條款”即更改公司章程中的反收購(gòu)條款，也須經(jīng)過(guò)絕對(duì)多數(shù)股東或董事同意。3、限制大股東表決權(quán)條款。為了更好保護(hù)中小股東，也為了限制收購(gòu)者擁有過(guò)多權(quán)力。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,限制表決權(quán)的辦法通常有兩種：一是直接限制大股東的表決權(quán)，如有的公司章程規(guī)定股

14、東的股數(shù)超過(guò)一定數(shù)量時(shí)，就限制其表決權(quán)，如合幾股為一表決權(quán)。有的規(guī)定，每個(gè)股東表決權(quán)不得超過(guò)全體股東表決權(quán)的一定比例數(shù)（如五分之一）,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,二是，采取累計(jì)投票法。投票人可以投等于候選人人數(shù)的票，并可能將票全部投給一人，保證中小股東能選出自己的董事。采取投票的方式也應(yīng)于公司章程中規(guī)定。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,4、訂立公正價(jià)格條款，要求出價(jià)收購(gòu)人對(duì)所有股東支付相同的價(jià)格。5、限制董事資格條款，增加買方困擾。即在公司章程中規(guī)定公

15、司董事的任職條件，非具備某些特定條件者不得擔(dān)任公司董事；具備某些特定情節(jié)者也不得進(jìn)入公司董事會(huì)。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,四、作為反收購(gòu)策略的公司重組“公司正向重組”或曰公司優(yōu)化整組反收購(gòu)的公司重組將收到以下效果：1、消除收購(gòu)者攻擊目標(biāo)公司現(xiàn)狀的藉口。2、增大收購(gòu)成本，直至使收購(gòu)行動(dòng)失去其經(jīng)濟(jì)上的合理性。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,3、取得現(xiàn)有股東們的支持和配合。4、縮小公司重整暨升值的空間。 運(yùn)用公司重整策略，需要注意幾點(diǎn)：其

16、一，要樹立系統(tǒng)觀念；其二，要標(biāo)本兼治固本培元；其三，不同的重整措施。其四，公司重組要受到外部條件的制約。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,公司負(fù)向重組，指對(duì)公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)，進(jìn)行調(diào)整和再組合，一是公司原有“價(jià)值”和吸引力不復(fù)存在，這種重組往往使公司的素質(zhì)和前景變得更差，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起著負(fù)面作用。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,焦土術(shù) 它的常用做法，主要有二種：一是售賣“冠珠” —“皇冠上的珠寶”。它可能是某個(gè)子公司、分公司或某個(gè)部門，可能是某項(xiàng)資

17、產(chǎn)，可能是一種營(yíng)業(yè)許可或業(yè)務(wù)，可能是一種技術(shù)秘密、專利權(quán)或關(guān)鍵人才，更可能是這些項(xiàng)目的組合。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,二是虛胖戰(zhàn)術(shù)。其做法有多種，或者是購(gòu)置大量資產(chǎn)，該種資產(chǎn)多半與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)或盈利能力差，令公司包袱沉重，資產(chǎn)質(zhì)量下降；或者是大量增加公司負(fù)債，惡化財(cái)務(wù)狀況，加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；或者是故作一些長(zhǎng)時(shí)間才能見(jiàn)效的投資，使公司在短時(shí)間的資產(chǎn)收益率大減，使公司從精干變得臃腫，收購(gòu)之后，買方將不堪其負(fù)擔(dān)。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,毒丸術(shù)

18、它的通常做法，主要是三種：一是股東權(quán)利計(jì)劃。即公司賦予其股東某種權(quán)利（往往以權(quán)證的形式），,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,該等權(quán)利的內(nèi)容，主要有三類：（1）權(quán)證的價(jià)格被定為公司股票市價(jià)的2-5倍，當(dāng)公司被收購(gòu)且被合并時(shí)，權(quán)證持有人有權(quán)以權(quán)證執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買市值兩倍于執(zhí)行價(jià)格的新公司（合并后的公司）股票。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,（2）當(dāng)某一方收集了超過(guò)預(yù)定比例（比如20%）的公司股票后，權(quán)證持有人可以半價(jià)購(gòu)買公司股票。（3）當(dāng)公司遭受到收購(gòu)襲擊時(shí)，權(quán)

19、證持有人可以升水價(jià)格（只要董事會(huì)看來(lái)時(shí)“合理”的價(jià)格），向公司出售其手中持股，換取現(xiàn)金、短期優(yōu)先票據(jù)或其他證券。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,二是可兌換毒債。即公司在發(fā)行債券或借貸時(shí)訂立“毒藥條款”，依據(jù)該條款，在公司遭到并購(gòu)接收時(shí)，債權(quán)人有權(quán)要求提前贖回債券、清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票。這種毒藥條款，往往會(huì)增加債券的吸引力，令債權(quán)人從接收性出價(jià)中獲得好處。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,三是人們熟悉的LCO。其基本做法是：目標(biāo)公司大量舉債用于向外部股東

20、派付一次性現(xiàn)金紅利，同時(shí)向管理層及雇員股東派付股票紅利。這樣做的效果是：公司債重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，信用能力下降，擠壓掉了財(cái)務(wù)杠桿空間，降低了對(duì)收購(gòu)方的吸引力；增加內(nèi)部股東的持股比例，是收購(gòu)難度變大。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,毒丸術(shù)，無(wú)論各類權(quán)證、抑或毒藥條款，在平常，皆不發(fā)生效力。一旦公司遭受并購(gòu)接收，或某一方收集公司股票超過(guò)了預(yù)定比例（比如20%）。那么，該等權(quán)證及條款，即要生效。公司運(yùn)用毒丸術(shù)，類同于埋地雷，無(wú)人來(lái)進(jìn)犯，地雷自然安眠，一旦

21、發(fā)生收購(gòu)戰(zhàn)事，襲擊者就要踩踏地雷，地雷就要爆炸顯威。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,在反并購(gòu)中，毒丸術(shù)的威力，主要表現(xiàn)在以下二方面：一，權(quán)證持有人，以優(yōu)惠條件，購(gòu)買目標(biāo)公司股票或合并后的新公司股票，以及債權(quán)人依毒藥條款，將債券換成股票，從而稀釋收購(gòu)者的持股比例，加大收購(gòu)資金量和收購(gòu)成本。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,另一方面，權(quán)證持有人，以升水價(jià)格向公司售賣手中持股，換取現(xiàn)金，以及債權(quán)人依毒藥條款，立即要求兌付債券，可耗竭公司現(xiàn)金，惡化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，造成

22、財(cái)務(wù)困難，令收購(gòu)者，在接收后立即面臨巨額現(xiàn)金支出，直至拖累收購(gòu)者自身。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,運(yùn)用焦土術(shù)和毒丸術(shù)為反收購(gòu)的策略，需要注意幾點(diǎn)：1、售賣冠珠和虛胖戰(zhàn)術(shù)屬資產(chǎn)重組的范疇。它令公司狀況和前景，從好走向差。結(jié)果是：公司股價(jià)走低，股東意見(jiàn)大，指責(zé)公司狀況的藉口亦會(huì)多起來(lái)，由此會(huì)釀成新的收購(gòu)契機(jī)。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,2、焦土術(shù)和毒丸術(shù)在不同的國(guó)家，運(yùn)用有差異?！百I珠”對(duì)策，在美國(guó)比在英國(guó)更為常用。3、“成事難、敗事易”4、公司

23、運(yùn)用焦土術(shù)和毒丸術(shù)，雖然是為了抵御收購(gòu)襲擊，但也會(huì)傷害自身元?dú)狻?反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,五、金降落傘、灰色降落傘和錫降落傘金降落傘是指：目標(biāo)公司董事會(huì)通過(guò)決議，由公司董事會(huì)及高層管理者與目標(biāo)公司簽定合同規(guī)定：當(dāng)目標(biāo)公司被并購(gòu)接管，其董事及高層管理者被解職的時(shí)候，可一次性領(lǐng)到巨額的退休金（解職費(fèi)），股票選擇權(quán)收入和額外津貼。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,該項(xiàng)“金降”收益視獲得者的地位、資歷和以往業(yè)績(jī)的差異而有高低。該等收益就象一把降落傘讓高層管理

24、者從高高的職位上安全下來(lái)，故名“降落傘”計(jì)劃；又因其收益豐厚如金，故名“金降落傘”。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,灰色降落傘主要是向下面幾級(jí)的管理人員提供較為遜色的同類保證—根據(jù)工齡長(zhǎng)短領(lǐng)取數(shù)周至數(shù)月的工資。錫降落傘是指目標(biāo)公司的員工若在公司被收購(gòu)后兩年內(nèi)被解雇的話，則可領(lǐng)取員工遣散費(fèi)。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,從反收購(gòu)效果的角度來(lái)說(shuō)，金降落傘、灰降落傘、錫降落傘策略，能夠加大收購(gòu)成本或增加目標(biāo)公司現(xiàn)金支出從而阻礙購(gòu)并。針對(duì)金、灰、錫降落傘策略

25、，主要的反制方法是：通過(guò)目標(biāo)公司股東會(huì)或請(qǐng)求法院否決或曰推翻董事會(huì)做出的金降、灰降或錫降決議。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,六、帕克曼防御或稱小精靈防御術(shù)帕克曼防御是指：公司在遭到收購(gòu)襲擊的時(shí)候，不是被動(dòng)地防御而是以攻為守，以進(jìn)為退，它或者反過(guò)來(lái)對(duì)收購(gòu)者提出還盤而收購(gòu)收購(gòu)方公司，或者以出讓本公司部分利益，包括出讓部分股權(quán)為條件，策動(dòng)與公司關(guān)系密切的友邦公司出面收購(gòu)收購(gòu)方股份，以達(dá)圍魏求趙的效果。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,帕克曼防御術(shù)的運(yùn)用，一般需

26、要具備一些條件：（1）襲擊者本身應(yīng)是一家公眾公司（2）襲擊者本身有懈可擊，存在被收購(gòu)的可能性（3）帕克曼防御者即反擊方需要有較強(qiáng)的資金實(shí)力和外部融資能力（4）反擊方在自己實(shí)力不足的時(shí)候，需要有實(shí)力較強(qiáng)的友邦公司,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,從反收購(gòu)效果來(lái)看，帕克曼防衛(wèi)往往能使反收購(gòu)方進(jìn)退自如、可守可攻。進(jìn)可收購(gòu)襲擊者，守可使襲擊者迫于自衛(wèi)放棄原先的襲擊企圖，退可因本公司擁有收購(gòu)方的股權(quán)即便收購(gòu)襲擊成功同樣可能分享收購(gòu)成功所能帶來(lái)的好處。,反收購(gòu)

27、：策略與運(yùn)用,七、尋找“白馬騎士”在敵意并購(gòu)發(fā)生時(shí)，目標(biāo)公司的友好人士或公司作為第三方出面來(lái)解救目標(biāo)公司，驅(qū)逐敵意收購(gòu)者。所謂尋找“白馬騎士”，是指目標(biāo)公司在遭到敵意收購(gòu)襲擊時(shí)，主動(dòng)尋找第三方即所謂的“白馬騎士”來(lái)與襲擊者爭(zhēng)購(gòu)，造成第三方與襲擊者競(jìng)價(jià)收購(gòu)目標(biāo)公司股份的局面。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,為了吸引“白馬騎士”，目標(biāo)公司常常通過(guò)“鎖定選擇權(quán)”或曰“資產(chǎn)鎖定”等方式給予一些優(yōu)惠條件以便于充當(dāng)白馬騎士的公司購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股份。,

28、反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,“資產(chǎn)鎖定”主要有二種類型：1、股份鎖定，即同意白馬騎士購(gòu)買目標(biāo)公司的庫(kù)存股票或已經(jīng)授權(quán)但尚未發(fā)行的股份，或者給予上述購(gòu)買的選擇權(quán)。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,2、財(cái)產(chǎn)鎖定，即授予白馬騎士購(gòu)買目標(biāo)公司重要資產(chǎn)的選擇權(quán)，或簽定一份當(dāng)敵意收購(gòu)發(fā)生時(shí)即由后者將重要資產(chǎn)售予白馬騎士的合同。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,作為一種反收購(gòu)策略，尋找白馬騎士的基本精神是“寧給友邦，不予外賊”。該種策略的運(yùn)用需要考慮一些因素：1、襲擊者初始出價(jià)

29、的高低，如果襲擊者的初始出價(jià)偏低，那么白馬騎士在經(jīng)濟(jì)上合理的范疇內(nèi)抬價(jià)競(jìng)買的空間就大。這意味著目標(biāo)公司更容易找到白馬騎士。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,2、盡管由于鎖定選擇權(quán)的運(yùn)用白馬騎士在競(jìng)買過(guò)程中有一定的優(yōu)勢(shì)，但競(jìng)買終歸是實(shí)力的較量，所以充當(dāng)白馬騎士的公司必須具備相當(dāng)?shù)膶?shí)力。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,3、在美國(guó)，一旦出價(jià)，僅有20天的開放期，所以白馬騎士往往需要閃電決策，這就增大了白馬騎士自身的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，往往導(dǎo)致白馬騎士臨戰(zhàn)“怯場(chǎng)”。這在經(jīng)濟(jì)衰

30、退年份尤其會(huì)表現(xiàn)明顯。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,白馬騎士引發(fā)的各方競(jìng)買力量往往驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)公司做出新的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定位。從這個(gè)意義上說(shuō)，“白馬騎士”策略的運(yùn)用可在一定程度上促進(jìn)市場(chǎng)的效率。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,八、雇傭鯊魚觀察者九、防御性合并十、刺激股價(jià)漲升刺激股價(jià)漲升的主要方法有發(fā)布盈利預(yù)測(cè)，表明公司未來(lái)盈利好轉(zhuǎn)資產(chǎn)重新評(píng)估，體現(xiàn)評(píng)估增值,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,增加股利分配發(fā)表保密狀態(tài)下的開發(fā)研究成果等對(duì)股價(jià)有利的消息促成多家

31、并購(gòu)者競(jìng)價(jià)爭(zhēng)購(gòu)哄抬股價(jià),反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,十一、公關(guān)游說(shuō)與論戰(zhàn)，爭(zhēng)取輿論支持 從反收購(gòu)的角度上說(shuō)，論戰(zhàn)主要從二方面展開。一方面，通過(guò)比較分析的方法，另一方面，指責(zé)襲擊者的收購(gòu)動(dòng)機(jī)。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,十二、股份回購(gòu)與死亡換股 股份回購(gòu)是指目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事回購(gòu)目標(biāo)公司的股份。這樣做的反收購(gòu)效果主要表現(xiàn)在二方面,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,一方面減少在外流通的股份，增加買家收購(gòu)到足額股份的難度；另一方面則可提高股價(jià)，增大收

32、購(gòu)成本?；刭?gòu)股份也可增強(qiáng)目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事的說(shuō)話權(quán)。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,運(yùn)用股份回購(gòu)策略需要主要幾點(diǎn)：1、對(duì)上市公司的股份回購(gòu)2、股份回購(gòu)與紅利分發(fā)哪個(gè)更有利，主要取決于公司處于何種納稅地位。3、回購(gòu)股份在實(shí)戰(zhàn)中往往是作為輔助戰(zhàn)術(shù)來(lái)實(shí)施的。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,4、綠色勒索者或收購(gòu)狙擊手往往佯攻逼迫目標(biāo)公司溢價(jià)回購(gòu)自身股份，以此套取可觀收益?；緝?nèi)容是：目標(biāo)公司同意以高于市價(jià)或襲擊者當(dāng)初買入價(jià)的一定價(jià)格買回襲擊者手持的目標(biāo)公

33、司股票，襲擊者簽署承諾，保證它或它的關(guān)聯(lián)公司在一定期間內(nèi)不再收購(gòu)目標(biāo)公司，即所謂的“停止協(xié)議”,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,死亡換股即目標(biāo)公司發(fā)行公司債，特別股或其組合以回收其股票。這樣起到減少在外流通股份和提升股票價(jià)格的作用。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,十三、管理層收購(gòu) 其主要方式二種：一是管理層杠桿收購(gòu)，即公司管理層以公司的資產(chǎn)或未來(lái)收益作擔(dān)保向銀行借貸從而融資買入自己所管理的公司，以此保持對(duì)公司的控制權(quán)。二是資本重組方式，即將公司的資本

34、總額降低，相對(duì)地提高管理層對(duì)公司的持股比例。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,十四、控告與訴訟設(shè)法找出收購(gòu)行動(dòng)中的犯規(guī)違法行為并提出相應(yīng)的指控，幾乎是每一宗反收購(gòu)案必然要采取的措施。這類指控主要有三種情況：1、指控收購(gòu)行動(dòng)可能導(dǎo)致違背反托拉斯法或曰反壟斷法的結(jié)果。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,2、指控收購(gòu)行動(dòng)違背有關(guān)收購(gòu)程序和證券交易法。比如舉牌公告程序、信息批露程序等。3、指控收購(gòu)方目的不在取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，而在于綠色勒索或操縱市場(chǎng)、哄抬股價(jià)。

35、,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,從反收購(gòu)效果的角度上說(shuō)，控告與訴訟手段可以：1、拖延收購(gòu)時(shí)間，延緩收購(gòu)進(jìn)度，以便讓其他買者能夠從容介入叫價(jià)競(jìng)買，同時(shí)目標(biāo)公司本身也可爭(zhēng)取時(shí)間采取其他反收購(gòu)措施。,反收購(gòu)：策略與運(yùn)用,2、買方為避免陷入法律麻煩或支付數(shù)額不菲的訴訟費(fèi)，往往寧愿支付較高的收購(gòu)價(jià)格。3、有時(shí)候控告與訴訟亦有可能直接令收購(gòu)者鳴金收兵放棄收購(gòu)。,上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中投資者的利益保護(hù),并購(gòu)重組過(guò)程中投資者利益受到損害的情形股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的不

36、等價(jià)交換資產(chǎn)買賣中的不等價(jià)交換重組過(guò)程中的虛買虛賣和假做利潤(rùn)無(wú)謂的甚至是惡意的并購(gòu)重組行為,上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中投資者的利益保護(hù),不適當(dāng)?shù)牟①?gòu)重組活動(dòng)并購(gòu)重組中的政治意志介入并購(gòu)重組中的市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易作為反收購(gòu)策略的資產(chǎn)重組行為并購(gòu)重組過(guò)程中投資者利益受損和保護(hù)問(wèn)題的復(fù)雜性和實(shí)質(zhì),上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中投資者的利益保護(hù),并購(gòu)重組過(guò)程中的投資者利益損害問(wèn)題主要可以歸結(jié)為：大股東利益取向與中小股東利益的背離內(nèi)部人利益

37、取向與股東利益的背離政府的利益取向與股東利益的背離中介機(jī)構(gòu)及投機(jī)者利益取向與股東利益的背離企業(yè)管理層認(rèn)識(shí)及判斷失誤，資本經(jīng)營(yíng)能力欠缺與公司發(fā)展及股東利益的背離,上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中投資者的利益保護(hù),并購(gòu)重組過(guò)程中投資者利益的法律保護(hù)強(qiáng)制要約和異議股權(quán)收購(gòu)制度股份收購(gòu)中的條件平等與最高價(jià)原則控制股東的誠(chéng)信義務(wù)規(guī)則內(nèi)部人的誠(chéng)信義務(wù)規(guī)則,上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中投資者的利益保護(hù),關(guān)聯(lián)股東的投票回避制度大股東表決權(quán)限制制度股東

38、選擇審計(jì)者及申請(qǐng)?zhí)貏e調(diào)查的權(quán)利股東訴訟制度嚴(yán)打證券欺詐行為,上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中投資者的利益保護(hù),獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)制度內(nèi)部人持股信息披露制度中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信義務(wù),目錄,公 司 控 制反收購(gòu)：策略與運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)與公司治理結(jié)構(gòu)案例：中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭(zhēng),,機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理,1990年以來(lái)，發(fā)端于英美國(guó)家、以機(jī)構(gòu)投資者為主力的公司治理運(yùn)動(dòng)蓬勃興起。各個(gè)國(guó)家的領(lǐng)先

39、公司、機(jī)構(gòu)投資者、證券交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府部門，以及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織和世界銀行等國(guó)際組織，都已積極參與其中。公司治理，成為繼環(huán)境保護(hù)運(yùn)動(dòng)和消費(fèi)者保護(hù)運(yùn)動(dòng)之后，迅速在全球推開的第三項(xiàng)國(guó)際性運(yùn)動(dòng)—投資者保護(hù)運(yùn)動(dòng)。,套牢之后必然開口說(shuō)話 80年代的股市并購(gòu)風(fēng)潮，導(dǎo)致許多公司董事會(huì)采取了一些反并購(gòu)措施，其中最著名并常被管理層采用的就是所謂“股東權(quán)益計(jì)劃”——毒藥丸設(shè)置,一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理,在這些并購(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者本可以

40、比市價(jià)高出1/3—1/2的價(jià)格拋售股票?，F(xiàn)在這些反并購(gòu)措施“剝奪”了投資者向愿意出高價(jià)購(gòu)買股票者出售他們所持股票的原有機(jī)會(huì)和權(quán)利。,一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理,一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理,投資者便以積極投資和參與公司治理來(lái)對(duì)抗。在一些積極行動(dòng)的大投資者公開宣布抵制之后，許多公司不得不放棄使用毒藥丸計(jì)劃等反敵意并購(gòu)的措施。,促使機(jī)構(gòu)投資者積極行動(dòng)的一個(gè)重要?jiǎng)恿?lái)自美國(guó)勞工部社會(huì)保障局。該局給受制于聯(lián)邦法律的雇員福利基金寫了

41、一封非常重要的信，要求這些養(yǎng)老基金的理事們?yōu)榱嘶鹗找嫒说睦鎱⒓悠渌顿Y公司的股東大會(huì)投票。,一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理,一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理,1996年企業(yè)資產(chǎn)持有者的分類（占總資產(chǎn)的%）,,促使機(jī)構(gòu)投資者從被動(dòng)變?yōu)橹鲃?dòng)的一個(gè)更為基本的原因是，機(jī)構(gòu)投資者在美國(guó)股票市場(chǎng)所占份額越來(lái)越大，致使“華爾街準(zhǔn)則”不再實(shí)用。,一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理,美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占企業(yè)總資產(chǎn)的比例,,社會(huì)責(zé)任是機(jī)構(gòu)投資者參與公

42、司治理的一個(gè)重要原因，公司治理運(yùn)動(dòng)的積極推動(dòng)者之一正是美國(guó)投資者責(zé)任研究中心。這是一家獨(dú)立、非贏利、會(huì)員制的從事有關(guān)代理投票、公司治理及企業(yè)的社會(huì)責(zé)任等問(wèn)題的研究、軟件和咨詢服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。,一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理,機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理“得與失”比例發(fā)生改變，可能有如下兩個(gè)原因。一是如前所述機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模擴(kuò)大的“套牢”效應(yīng)，割肉成本太高，已經(jīng)別無(wú)選擇，參與公司治理所獲凈收益只要大于割肉成本就值得參與公司治理。,一、機(jī)構(gòu)

43、投資者為什么要參與公司治理,一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理,二是機(jī)構(gòu)投資者持有眾多公司的股份，而公司治理中有一些各個(gè)上市公司可以通用的最佳做法和基本準(zhǔn)則，機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理中積累的這些專業(yè)只是可以移植到其所投資的其他公司中去，這種“知識(shí)分享”減少了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的單位公司成本，致使參與公司治理成為機(jī)構(gòu)投資者的一項(xiàng)有利可圖的生意或業(yè)務(wù),見(jiàn)下圖：投資者和交易者在股票市場(chǎng)上的兩種不同航路,二 、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公

44、司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略,投資者和交易者在股票市場(chǎng)上的兩種不同航路,企業(yè)制度的發(fā)展方向,企業(yè)制度發(fā)展的三個(gè)階段,,通用汽車公司于1994年發(fā)布了“通用汽車董事會(huì)關(guān)于公司治理中一些重大事項(xiàng)的指引”。這一指引作為由市場(chǎng)推動(dòng)的公司治理標(biāo)準(zhǔn)和樣式的一個(gè)范例引起了廣泛的關(guān)注。,二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略,二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略,“通用指引”發(fā)布之后立即收到了加州公職人員養(yǎng)老基金組織的認(rèn)可

45、和歡迎，該組織要求在其投資組合中的300多家公司學(xué)習(xí)通用汽車公司，并進(jìn)行類似的公司治理評(píng)估。,二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略,美國(guó)、英國(guó)和日本等多個(gè)國(guó)家的公司每年把其投資組合中那些業(yè)績(jī)不良、公司治理質(zhì)量低劣的公司納入黑名單。不顧投資者呼聲、著手改進(jìn)公司治理狀況的企業(yè)，要么總裁下崗，要么估價(jià)下跌 成為公司襲擊者的獵物。,根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的方式、深度，可以進(jìn)一步將機(jī)構(gòu)投資者分為四種類型。,投資者,交易者

46、,,LENS基金被稱為第一家公司治理基金,LENS也自稱為公司治理投資者、一種積極投資選擇、一家最積極的貨幣經(jīng)理。該公司的投資選擇則是從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和公司治理評(píng)價(jià)兩個(gè)角度找出價(jià)值評(píng)估和有價(jià)值可通過(guò)公司治理（主要是股東作用）提高的公司。,二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略,二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略,“卡內(nèi)基曾說(shuō)最好的投資戰(zhàn)略是把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里，然后緊緊地盯住這個(gè)籃子。我們的戰(zhàn)略

47、是不僅盯住籃子還要盯住雞蛋，并且我們要確信讓那些雞蛋知道有人在盯住他們。,二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略,我們發(fā)現(xiàn)董事會(huì)就象亞原子一樣，知道他們受到關(guān)注時(shí)會(huì)有不同的行為。我們的初衷就是制造這種不同。我們的經(jīng)驗(yàn)表明股東的參與能夠增加價(jià)值。,Lens’股票組合與S&P 500回報(bào)比較—美元投資的價(jià)值,目錄,公 司 控 制反收購(gòu)：策略與運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)

48、與公司治理結(jié)構(gòu)案例：中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭(zhēng),,獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)與公司治理結(jié)構(gòu),董事會(huì)的作用 董事會(huì)具有信托作用。董事會(huì)被期望利用它的誠(chéng)實(shí)和能力去審視公司的戰(zhàn)略、計(jì)劃和重大的決策，并且根據(jù)股東和社會(huì)的利益去監(jiān)督和監(jiān)控公司的管理層。,董事會(huì)的作用,經(jīng)常充分討論并確立公司的商業(yè)戰(zhàn)略是董事會(huì)的職責(zé)所在。公司治理結(jié)構(gòu)的最佳實(shí)踐表明：在任何給定的財(cái)務(wù)或日歷年度，董事會(huì)的會(huì)議不能少于4次，也就是說(shuō)至少每季度1次；,董事會(huì)的作用,董事會(huì)成員

49、必須事前確定一個(gè)完善的議程，以便讓他們能夠有足夠的時(shí)間通曉這些問(wèn)題；一個(gè)具有良好工作風(fēng)格的董事會(huì)傾向于設(shè)立一些專業(yè)性的委員會(huì)，這些委員會(huì)專伺于恰當(dāng)?shù)募?xì)節(jié)性監(jiān)控、咨詢和監(jiān)督任務(wù)以及推薦合適的董事。這些委員會(huì)賦予了董事會(huì)的職位和信托責(zé)任以較高的質(zhì)量。,董事會(huì)的作用,許多例子表明，公司的董事會(huì)不是沒(méi)有職業(yè)化的令人滿意的獨(dú)立董事，就是執(zhí)行董事占據(jù)了壓倒一切的大多數(shù)職位。太多的董事會(huì)僅僅是“公司圣誕樹上的裝飾品” ，被稱之為“尷尬的治理”,董事

50、會(huì)的作用,成功地履行它的信托義務(wù)的董事會(huì)的能力是以具有一個(gè)職業(yè)化的被廣泛贊譽(yù)的獨(dú)立董事們的核心集團(tuán)為轉(zhuǎn)移的。,董事會(huì)的作用,“任命非執(zhí)行董事的目的是為了給董事會(huì)提供知識(shí)、客觀性、判斷和平衡，在某種程度上，如果董事會(huì)是由全職的執(zhí)行董事構(gòu)成，它可能就是無(wú)效的；確保執(zhí)行董事和公司的管理層的績(jī)效能夠符合標(biāo)準(zhǔn)的需要?！?董事會(huì)的作用,如果他們?nèi)狈?jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和獨(dú)立董事，即使是最佳的執(zhí)行者也可能在某一天被風(fēng)險(xiǎn)所絆倒。證據(jù)表明，獨(dú)立董事與較高的公司的價(jià)

51、值是相關(guān)的。,董事會(huì)的作用,《商業(yè)周刊》表明：（a）最佳的董事會(huì)趨于由獨(dú)立董事占居支配地位；（b）這類公司的年度平均收益比同一產(chǎn)業(yè)的其它公司更高。,董事會(huì)的作用,分析154個(gè)美國(guó)大型的公共交易的公司的樣本，在90年代具有積極的和獨(dú)立董事的公司比那些具有被動(dòng)的非獨(dú)立董事的公司運(yùn)行得更好。,獨(dú)立董事最低限度的條件,不是以前的執(zhí)行董事并且必須與公司沒(méi)有職業(yè)上的關(guān)系（比如，代表公司的審計(jì)或法律服務(wù)公司，或者是咨詢公司的一個(gè)成員）；不是一個(gè)

52、重要的消費(fèi)者或供應(yīng)商；不是以個(gè)人關(guān)系為基礎(chǔ)而被推薦或任命的；,獨(dú)立董事最低限度的條件,必須通過(guò)正式的過(guò)程被膺選；與任何執(zhí)行董事沒(méi)有密切的私人關(guān)系；不具有大額的股份或代表任何重要的股東；必須是董事會(huì)的積極參與者，而不是被動(dòng)者；,一個(gè)獨(dú)立董事的職業(yè)能力,除了那些以其它領(lǐng)域的專家被邀請(qǐng)加入董事會(huì)的之外，比如科學(xué)和技術(shù)、人力資源開發(fā)、環(huán)境或與公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)的其它領(lǐng)域的專家，獨(dú)立董事必須知道如何審讀財(cái)務(wù)報(bào)告，并且具有不同的公司法的一定知識(shí)。

53、,董事會(huì)的作用,在美國(guó)和許多西歐國(guó)家，走向獨(dú)立董事的趨勢(shì)日益顯著。直到80年代中期，英國(guó)公司的董事會(huì)依然是朋友扎堆，看起來(lái)象一個(gè)非公開的俱樂(lè)部。機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)誘發(fā)了一個(gè)徹底的變革（a sea change)。,英國(guó)非執(zhí)行董事的構(gòu)成變化,董事會(huì)的作用,許多國(guó)家并不準(zhǔn)備吸收獨(dú)立的、職業(yè)化的具備資格的非執(zhí)行董事。 國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者將日益需要公司的董事會(huì)中包含越來(lái)越多的獨(dú)立非執(zhí)行董事。在某種程度上，公司只要邁進(jìn)全球金融市場(chǎng)，他們就不得不迎

54、合這一需求。,董事會(huì)的作用,至少在美國(guó)，可能也包括英國(guó)在內(nèi)，一個(gè)共識(shí)是董事會(huì)成員的50%至少是由非執(zhí)行董事構(gòu)成，如果總裁又是首席執(zhí)行官或經(jīng)營(yíng)董事(managing director)的話，這一比例可能更高。,董事會(huì)的構(gòu)成,對(duì)于一個(gè)獨(dú)立的公司而言，非執(zhí)行董事必須滿足上述的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于一個(gè)公開上市的公司而言，非執(zhí)行董事在理想狀態(tài)下不能低于董事會(huì)成員的三分之一。,對(duì)董事資格的限制,美國(guó)1000名公司董事和董事長(zhǎng)的分析表明，董事任職服務(wù)不能超過(guò)平

55、均數(shù)的2—3家董事會(huì)。1996年11月，由全美公司董事協(xié)會(huì)（NACD）指派的30個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)專家的專題研討會(huì)上發(fā)表了兩個(gè)著名的指導(dǎo)方針：,對(duì)董事資格的限制,對(duì)他們所任職的每全個(gè)董事會(huì)而言，非執(zhí)行董事至少安排4次完整的40小時(shí)的周服務(wù)；高級(jí)執(zhí)行董事任職不得超過(guò)3個(gè)董事會(huì)，包括自身的公司在內(nèi)。退休的執(zhí)行董事和職業(yè)的非執(zhí)行董事任職不得超過(guò)6個(gè)董事會(huì)。,對(duì)董事資格的限制,積極的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)營(yíng)造了一個(gè)警示：占有太多的董事資格是不利于良好的公

56、司治理結(jié)構(gòu)的。他們都推薦選票反對(duì)那些占據(jù)已經(jīng)太多的董事會(huì)職位的董事提名，他們確保他們的董事不占據(jù)超過(guò)5—6個(gè)董事資格。從良好的公司治理結(jié)構(gòu)的利益上看，這應(yīng)該是一個(gè)中期的目標(biāo)。,向董事會(huì)提交真實(shí)的信息,絕大多數(shù)公司治理結(jié)構(gòu)的國(guó)際規(guī)范都堅(jiān)持主張，向董事會(huì)提交的信息必須事前合理地發(fā)送。一個(gè)建議性的信息清單或許應(yīng)該包括：,提交給董事會(huì)的信息清單,與更新的長(zhǎng)期計(jì)劃相伴隨的年度運(yùn)作計(jì)劃和預(yù)算；作為公司整體商業(yè)構(gòu)成的季度狀況；稅收審計(jì)和內(nèi)部審計(jì)報(bào)

57、告；利息清算構(gòu)成的履約或?qū)θ魏晤悇e的債權(quán)人的非清算情況；,提交給董事會(huì)的信息清單,隱含在可能的公共或本質(zhì)性的產(chǎn)品負(fù)債要求權(quán)中的任何問(wèn)題；合資公司協(xié)議的細(xì)節(jié)問(wèn)題；實(shí)際的或潛在勞動(dòng)力和就業(yè)者問(wèn)題以及他們所提出的解決方案；,提交給董事會(huì)的信息清單,每季的外匯壓力、它們的保有量、匯率的延展期間以及所采取的對(duì)逆向匯率變動(dòng)的限制性措施；在相同產(chǎn)業(yè)本公司與其它公司的有價(jià)證券的分析家的比較；,董事會(huì)層次的委員會(huì),治理結(jié)構(gòu)要求專業(yè)化的技巧，一般而

58、言，這些委員會(huì)包括：審計(jì)委員會(huì) 它負(fù)責(zé)督察公司的內(nèi)部審計(jì)程序并與外部的合法的審計(jì)員一起相互作用，以便保證公司的財(cái)富完全順從法律的要求。,董事會(huì)層次的委員會(huì),執(zhí)行者薪酬委員會(huì) 它決定對(duì)公司的執(zhí)行董事們和高級(jí)經(jīng)理們的適當(dāng)?shù)囊粩堊拥难a(bǔ)償方案。提名委員會(huì) 它負(fù)責(zé)實(shí)施為適當(dāng)?shù)木哂匈Y格的、獨(dú)立的非執(zhí)行董事的系統(tǒng)性的評(píng)價(jià)的研究。,董事會(huì)層次的委員會(huì),以上三個(gè)委員會(huì)在很大程度上是機(jī)構(gòu)投資者所預(yù)期的在公開上市的公司中存在的最少的委員會(huì)。石油

59、勘探、精煉和運(yùn)輸公司以及礦產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)也同時(shí)設(shè)立了環(huán)境委員會(huì)。,董事會(huì)層次的委員會(huì),對(duì)于任何執(zhí)行董事而言，無(wú)論是審計(jì)委員會(huì)，還是薪酬委員會(huì)都不能包含一個(gè)執(zhí)行董事，或者至少非執(zhí)行董事必須占有絕大多數(shù)。同時(shí)，沒(méi)有理由表明，僅是非執(zhí)行董事支配著提名委員會(huì)。,董事會(huì)層次的委員會(huì),然而，即使在這里，提名委員會(huì)必須具有大多數(shù)獨(dú)立的非執(zhí)行董事以便保證灰色的外部人不能作為獨(dú)立董事而使之比例下降。,董事會(huì)層次的委員會(huì),上市公司至少必須具有三個(gè)委員會(huì)：審計(jì)、

60、薪酬和提名委員會(huì)。具有潛在的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的公司也必須擁有一個(gè)環(huán)境允諾委員會(huì)，僅由獨(dú)立的非執(zhí)行董事們構(gòu)成。,董事會(huì)層次的委員會(huì),審計(jì)委員會(huì)的組成至少需要三個(gè)成員。它必須提供對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程進(jìn)行有效的監(jiān)督，并在執(zhí)行與公司會(huì)計(jì)和報(bào)告、財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)控制以及與任何有價(jià)證券相伴隨的財(cái)務(wù)承諾和建議的相關(guān)功能時(shí)支持董事會(huì)。,董事會(huì)層次的委員會(huì),（續(xù)）委員會(huì)成員必須完全遵守公司財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)程序和公司法的相應(yīng)要求，因?yàn)檫@些因素是與準(zhǔn)備年度、半年期和季度會(huì)計(jì)相關(guān)的。,

61、董事會(huì)層次的委員會(huì),（續(xù)）他們必須定期地與公司的內(nèi)部審計(jì)員或首席財(cái)務(wù)官協(xié)同工作，同時(shí)也充分地利用合法的外部審計(jì)員。他們必須具有職業(yè)能力，簽署合法的證明書，這一證明書表明，所有的適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)、會(huì)計(jì)和內(nèi)部審計(jì)程序都是與公司的運(yùn)行狀態(tài)相吻合的。,董事會(huì)層次的委員會(huì),薪酬委員會(huì)也至少必須有三個(gè)成員組成。大多數(shù)成員必須是獨(dú)立的、非執(zhí)行董事。這個(gè)委員會(huì)必須設(shè)立一個(gè)反應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和公司自身的財(cái)務(wù)狀態(tài)的一攬子補(bǔ)償計(jì)劃。,董事會(huì)層次的委員會(huì),提名委員會(huì)同樣至

62、少必須有三個(gè)成員組成。這些成員的絕大多數(shù)必須是獨(dú)立的、非執(zhí)行董事。,董事和董事會(huì)的績(jī)效,首先，董事會(huì)作為一個(gè)學(xué)院式的組織必須定期評(píng)估它的績(jī)效，同樣每一個(gè)董事的績(jī)效也必須進(jìn)行定期地評(píng)估。第二，由獨(dú)立的、非執(zhí)行董事組成的一個(gè)董事會(huì)層次的委員會(huì)必須估價(jià)公司的首席執(zhí)行官、其它執(zhí)行董事以及高級(jí)的管理層的績(jī)效。,董事和董事會(huì)的績(jī)效,但是它受到了相當(dāng)大程度的冷遇的限制。這里存在著一個(gè)僅有的最小的基準(zhǔn)：董事會(huì)的出席情況和委員會(huì)的會(huì)議的出席情況。,董事的

63、出席,為討論董事連任的董事會(huì)出席記錄必須對(duì)公司所有的股份持有者作出有效的記載。公司的董事會(huì)不能推薦那些沒(méi)有時(shí)間出席相當(dāng)于董事會(huì)或委員會(huì)50%會(huì)議的非執(zhí)行董事的連任。,董事的出席,提名委員會(huì)不能推薦那些根據(jù)他們的能力在作為其它公司的董事會(huì)成員對(duì)具有貧乏的出席記錄的人作為董事。,CEO和高級(jí)管理階層的評(píng)價(jià),獨(dú)立的非執(zhí)行董事每年必須評(píng)價(jià)公司CEO和高級(jí)管理階層的績(jī)效。這一評(píng)價(jià)是由獨(dú)立董事作出還是由外部的職業(yè)機(jī)構(gòu)作出必須交由公司處理。,CEO

64、和高級(jí)管理階層的評(píng)價(jià),然而，這一評(píng)價(jià)必須以明確定義的客觀標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，在評(píng)價(jià)過(guò)程啟動(dòng)之前，CEO和其它執(zhí)行董事必須知曉這些標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范。,CEO和高級(jí)管理階層的評(píng)價(jià),此外，這里必須存在一個(gè)清晰的形式化的程序（a clearly laid down procedure)，將董事會(huì)的評(píng)價(jià)傳遞給CEO和他的執(zhí)行董事團(tuán)隊(duì)。管理薪酬必須以這類評(píng)價(jià)為基礎(chǔ)。,董事的薪酬,一個(gè)原則越來(lái)越成為證據(jù)：公司如何補(bǔ)償他們的董事會(huì)成員必須保持一不定期的靈活性，但是補(bǔ)

65、償必須與在同一產(chǎn)業(yè)的相類似的公司保持一致，同時(shí)必須全面地向股東報(bào)告。,董事的薪酬,無(wú)論是非執(zhí)行董事，還是執(zhí)行董事，對(duì)于一攬子付酬計(jì)劃而言，其趨勢(shì)是與公司的績(jī)效相關(guān)，通過(guò)紅利、利潤(rùn)傭金和股票選擇權(quán)進(jìn)行安排。機(jī)構(gòu)投資者也要求股東否決針對(duì)非執(zhí)行董事包含退休收益和一定的其它額外津貼的一攬子薪水酬。,董事的一攬子薪酬,對(duì)執(zhí)行董事的補(bǔ)償必須由董事會(huì)來(lái)決定，必須優(yōu)先以薪酬委員會(huì)的推薦為基礎(chǔ)。細(xì)節(jié)必須在股東大會(huì)上向所有的股東披露，同時(shí)在年報(bào)上反應(yīng)出來(lái)。

66、相對(duì)董事會(huì)的較佳的努力，公司必須考慮提供股票選擇權(quán)和利潤(rùn)傭金。,董事的一攬子薪酬,這兩方面的適當(dāng)?shù)幕旌辖o董事一個(gè)直接的激勵(lì)以便關(guān)注短期的利潤(rùn)和長(zhǎng)期的股東價(jià)值。相對(duì)于非執(zhí)行董事的全部補(bǔ)償?shù)男〉陌俜直缺仨毷孪却_定、也不能向他們提供退休收益和大額的額外津貼。,董事的期限、連任和退休,董事的任命董事的連任不是自然而然的，它必須服從董事會(huì)和股東的意見(jiàn)。所有董事的任職必須擁有一個(gè)特殊的期限。,董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官的分離,機(jī)構(gòu)股份持有者正在要求公司

67、的董事長(zhǎng)不能是它的首席執(zhí)行官，當(dāng)同一個(gè)人占據(jù)這兩個(gè)位置時(shí)，絕大多數(shù)董事必須是獨(dú)立的、非執(zhí)行董事是絕對(duì)重要的。,關(guān)于董事的披露,關(guān)于走向董事信息更加廣泛的披露運(yùn)動(dòng)正在為國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者所開創(chuàng)先河。由于全球資本市場(chǎng)的日益需要，那些需要吸納國(guó)際資本流動(dòng)的公司不得不盡可能迅速地采納最佳的實(shí)踐。,關(guān)于董事的信息披露,關(guān)于所有董事的薪酬的全部細(xì)節(jié)必須構(gòu)成所有的上市公司年報(bào)的一個(gè)組成部分。薪水或基本的費(fèi)用，退休收益，如果還包括諸如傭金和紅利、股票選擇權(quán)

68、的數(shù)量和價(jià)值以及所有其它的額外津貼的價(jià)值都必須完整地提供；,關(guān)于董事的信息披露,與董事相關(guān)的所有的人們——或者是就業(yè)者，或者是流動(dòng)的董事會(huì)成員——的綜合報(bào)告必須是董事報(bào)告不可分割的一個(gè)組成部分，并且與所有的上市公司的年報(bào)一起提交；,關(guān)于董事的信息披露,所有董事的公司股份持有量——個(gè)人持有或作為整體持有——必須是董事報(bào)告的一個(gè)組成部分；,關(guān)于董事的信息披露,伴隨著一個(gè)上市公司的已經(jīng)接受審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表，向董事提供貸款的細(xì)節(jié)除了是財(cái)務(wù)報(bào)告的一