上市公司現(xiàn)金持有量影響因素實證研究.pdf

1、現(xiàn)金是公司中流動性最強的資產(chǎn)，同時也是獲利性最低的資產(chǎn)，現(xiàn)金持有問題是企業(yè)財務決策的一項重要內(nèi)容。在完善的市場條件下，企業(yè)從外部市場上籌資資金的成本為零，企業(yè)可以根據(jù)需要隨時從市場上籌集資金，因此企業(yè)是否持有現(xiàn)金是無關緊要的。但在現(xiàn)實世界中，信息不對稱、稅收等各類摩擦因素是普遍存在的，企業(yè)持有現(xiàn)金一方面可以節(jié)省外部融資的交易成本，提供公司的日常性現(xiàn)金支出，另一方面可以滿足公司凈現(xiàn)值為正項目的投資需求和公司的某些意外性之出。但是，持有過量

2、的現(xiàn)金會導致公司閑置現(xiàn)金的低收益問題和經(jīng)理人、控股股東自利性動機引發(fā)的代理成本問題。由此產(chǎn)生了與現(xiàn)金持有相關的動機理論、權衡理論、優(yōu)序融資理論、代理理論。
　　 我國上市公司2005年至2008年年間現(xiàn)金持有水平相當于凈資產(chǎn)的19.52％，平均的現(xiàn)金持有量雖然不能與世界性大公司相比擬，但其相對量卻遠遠高于這些公司。與此同時，我國的上市公司面臨著特殊的制度背景：資本市場發(fā)展不完善，導致上市公司外部籌資資金的成本增加；上市公司中存在

3、國有股一股獨大的現(xiàn)象，所有者嚴重缺位，對經(jīng)理人缺乏有效的監(jiān)督與控制，為經(jīng)理人的自利性動機創(chuàng)造了條件；同時，股權的高度集中，法律體系的不健全使得中小股東的利益得不到有效的保護，大股東損害中小股東的利益。
　　 國外學者對現(xiàn)金持有的理論和實證進行了大量的研究公司，研究結(jié)果表明企業(yè)的現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量的波動性、成長機會、負債水平、企業(yè)規(guī)模、股權集中度、經(jīng)理人持股水平、董事會構成及規(guī)模、法律環(huán)境、宏觀經(jīng)濟波動等因素對現(xiàn)金持有水平有重要的

4、影響。
　　 在系統(tǒng)的回顧西方現(xiàn)金持有理論和實證的研究成果的基礎上，基于中國上市公司的特殊制度背景，結(jié)合中國上市公司的實際情況，選用滬深兩市1128家上市2005年--2008年財務報表數(shù)據(jù)，共4512個樣本，通過描述性統(tǒng)計分析方法、Person分析、單因素方差分析、多重線性回歸分析等方法對現(xiàn)金持有影響因素假設進行實證研究，得出以下結(jié)論：
　　 (1)公司現(xiàn)金持有量隨著行業(yè)的不同而發(fā)生系統(tǒng)性變化，行業(yè)類別是影響公司現(xiàn)金持