銅行業(yè)觀察系列之四銅，2019年供給呈現(xiàn)偏緊格局-20190415-安信證券-12頁

1、1本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。銅：銅：20192019年供給呈現(xiàn)偏緊格局年供給呈現(xiàn)偏緊格局■2019019年以來年以來，銅精礦供應(yīng)銅精礦供應(yīng)趨緊趨緊。一是。一是20192019年新增大型銅礦項目較少。年新增大型銅礦項目較少。我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2019年銅礦新增量合計約68萬噸。其中，主要以銅精礦增產(chǎn)為主，約增47萬噸；濕法銅為輔，約增20萬噸。

2、二是國際大型銅企紛紛下調(diào)二是國際大型銅企紛紛下調(diào)20192019年銅礦產(chǎn)量預(yù)期。年銅礦產(chǎn)量預(yù)期。我們以全球前13家大型銅企為樣本，該樣本2018年銅礦產(chǎn)量全球占比56%，具備一定代表性。觀察2019年各大企業(yè)的產(chǎn)量指引，除Glence、Antofagasta2019年產(chǎn)量相對平穩(wěn)，預(yù)計各有3%9%的增長，其他企業(yè)紛紛下調(diào)2019年產(chǎn)量預(yù)期。一是因為礦石品位逐步下滑，二是實施部分基建工程，影響正常生產(chǎn)。三是三是20192019年以來冶煉加

3、工費持續(xù)下行，印證年以來冶煉加工費持續(xù)下行，印證20192019年全球銅年全球銅礦供應(yīng)收緊趨勢。礦供應(yīng)收緊趨勢。國內(nèi)現(xiàn)貨銅冶煉加工費從2018年12月達到階段性高點93美元干噸，2019年1月、2月分別降至88.5美元干噸和79.5美元干噸，降幅為15%。此外，中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）于三月底確定第二季度銅精礦TCRC最低標準為每噸73美元，與第一季度的每噸92美元相比，下調(diào)逾20%，也預(yù)示2季度全球銅礦供應(yīng)繼續(xù)收緊。■201

4、92019年或達冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)高峰，但加工費下降壓制產(chǎn)能投放積極性。據(jù)我們年或達冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)高峰，但加工費下降壓制產(chǎn)能投放積極性。據(jù)我們統(tǒng)計，統(tǒng)計，20172017～20202020年國內(nèi)共有年國內(nèi)共有20200萬噸左右銅粗煉和精煉產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，預(yù)計2019年或達到投產(chǎn)高峰，投產(chǎn)約92萬噸。但考慮到銅礦供應(yīng)趨緊，加工費預(yù)計下行，或影響冶煉投建積極性，實際釋放量或低于理論值。另外，2019上半年國內(nèi)冶煉廠密集檢修，或階段性抽緊精銅供給。20

5、19年國內(nèi)冶煉廠密集檢修或影響國內(nèi)精銅供應(yīng)約12萬噸，檢修集中于上半年，二季度檢修力度較大?！鰪U七類廢七類銅進口進口禁令禁令抽緊供應(yīng)抽緊供應(yīng)，但廢六類替代效應(yīng)但廢六類替代效應(yīng)一定程度上降低其影響一定程度上降低其影響。2018年國內(nèi)廢銅進口實物量下降32%，但由于六類廢銅對七類廢銅的替代，國內(nèi)廢銅總進口金屬量僅降低10萬噸，同比下降7%。2019年廢七類銅進口將全面禁止，但考慮到廢六類替代效應(yīng)可能增強，這將一定程度上降低廢七類進口禁令對實

6、際廢銅供應(yīng)抽緊的影響?！鰩齑嫦M比已顯著下降■庫存消費比已顯著下降，銅價對供需邊際變化敏感性增強，銅價對供需邊際變化敏感性增強。截至2019年4月6日，全球主要交易所銅庫存總計49萬噸，國內(nèi)保稅區(qū)庫存總計67萬噸，處于歷史中等水平。我們的測算表明，2015年至今，交易所庫存可用天數(shù)平均值為7.84天，而目前交易所庫存可用天數(shù)剛剛從2019年初5天左右的水平恢復(fù)至6.4天，處于歷史偏低水平，這意味著銅價對供需邊際變化的敏感性系統(tǒng)性增強?！?/p>

7、20192019年全球全球銅供應(yīng)銅供應(yīng)整體偏緊，整體偏緊，2019201920212021年全球銅供需趨緊的態(tài)勢仍將延續(xù)年全球銅供需趨緊的態(tài)勢仍將延續(xù)。我們的測算表明，我們的測算表明，20192019年全球銅礦供給約為年全球銅礦供給約為21002100萬噸，同比增速約萬噸，同比增速約1.38%1.38%，相比于2018銅礦供給增速2.1%，2019年銅礦供給增速明顯下行。展望未來，我們預(yù)計2019~2021年全球銅礦供給、精煉銅供給及需

8、求復(fù)合增速分別為2.1%、1.8%和2.3%，全球銅供需平衡分別為11、7、18萬噸，銅供需逐步抽緊的格局仍將持續(xù)。綜合以上分析，考慮到未來三年全球銅礦供應(yīng)增速整體處于低位，且綜合以上分析，考慮到未來三年全球銅礦供應(yīng)增速整體處于低位，且20192019年銅礦供應(yīng)尤其偏緊，銅加工費明顯下行；再加上年銅礦供應(yīng)尤其偏緊，銅加工費明顯下行；再加上20192019年初以來全球央行貨幣年初以來全球央行貨幣寬松漸成趨勢，需求側(cè)穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，銅價

9、下行風險降低，銅價中樞有寬松漸成趨勢，需求側(cè)穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，銅價下行風險降低，銅價中樞有望進一步提升。望進一步提升。■風險提示：■風險提示：1）全球銅礦產(chǎn)量超預(yù)期；2）全球經(jīng)濟增速低于預(yù)期。3）美聯(lián)儲貨幣政策寬松不及預(yù)期。Table_Title2019年04月15日銅觀察系列之四銅觀察系列之四Table_BaseInfo行業(yè)分析行業(yè)分析證券研究報告投資評級投資評級領(lǐng)先大市領(lǐng)先大市A維持評級維持評級Table_FirstStock首選

10、股票首選股票目標價目標價評級評級000878云南銅業(yè)14.55買入ATable_Chart行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)資料來源：Wind資訊%1M3M12M相對收益相對收益1.059.122.09絕對收益絕對收益5.4518.390.94齊丁齊丁分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450513090001qiding@.cn01083321063黃孚黃孚分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450518090001huangfu@.cn王建潤王建潤報告聯(lián)系人wa

11、ngjr@.cn01083321037相關(guān)報告相關(guān)報告銅：罷工風起，遠未結(jié)束20180626銅：再創(chuàng)新高，長牛繼續(xù)20180611銅：有望步入長牛2018012638%32%26%20%14%8%2%4%201804201808201812銅滬深30020358040361392019041609:19行業(yè)深度分析銅3本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。

12、1.2019年以來，銅精礦供應(yīng)年以來，銅精礦供應(yīng)趨緊趨緊1.1.2019年全球全球新增銅礦項目新增銅礦項目較少2019年新增新增大型銅礦項目大型銅礦項目較少。銅精礦方面，較大的擴產(chǎn)項目有第一量子的Cobrepanama項目增產(chǎn)10萬噸；南方銅業(yè)的ToquepalaExpansion增產(chǎn)10萬噸；智利國家銅業(yè)的Chuquicamata項目擴產(chǎn)10萬噸；嘉能可的Katanga項目增產(chǎn)13萬噸。濕法銅方面，較大的擴產(chǎn)項目有南方銅業(yè)的Metal

13、kolSxEw項目增產(chǎn)約5萬噸，BuenavistadelCobreSxEw項目增產(chǎn)約6.5萬噸；以及自由港的ElAbraSxEw項目增產(chǎn)約4.2萬噸。我們的測算表明，預(yù)計我們的測算表明，預(yù)計2019年銅礦新增量合計約年銅礦新增量合計約68萬噸萬噸。其中，。其中，主要以銅精礦增產(chǎn)為主主要以銅精礦增產(chǎn)為主，約增約增47萬噸萬噸；濕法銅為輔濕法銅為輔，約增約增20萬噸萬噸。表1：2019年全球主要銅礦生產(chǎn)情況統(tǒng)計年全球主要銅礦生產(chǎn)情況統(tǒng)計（

14、單位：萬噸）（單位：萬噸）國別國別公司公司礦山礦山2018年2019EPanamaFirstQuantumCobrePanama515.5PeruSCCOToquepalaExpansion15.525.8ChileCodelcoChuquicamata3848IndonesiaFCXGrasbergBC52.629ChinaZijinMiningDuobaoshan2.2ChinaJulongcopperQulongCopperMin

15、e8CongoDRGlenceKatanga15.2428.5AustraliaOZMineralsCarrapateena01.5AustraliaBHPBillitonOlympicDamExpansion15.321UsaRioTintoBinghamCanyon1720.EcuadEcuacrientesMirad01.5ZambiaGlenceMopaniDeeps5.92AustraliaBHPBillitonOlympic

16、DamExpansion15.322ZambiaFirstQuantumSentinel15.218銅精礦合計銅精礦合計195.04243銅精礦增量銅精礦增量47.96國別國別公司公司礦山礦山20182019Peru萬寶礦業(yè)LepadaungtaungSxEw99.5Peru萬寶礦業(yè)MonywaSxEw5.35ChileBHPBillitonEscondidaSxEw26.526ChileBHPBillitonSpenceSxEw17.

17、618.5CongoDR洛陽鉬業(yè)TenkeFungurumeSxEw17.519.5ChileFCXElAbraSxEw9.513.7ChileCodelcoRadomiroTomicSxEw20.520.5SPAINFirstQuantumLasCrucesSxEw7.27PeruFCXCerroVerdeSxEw4.55.8PeruSCCOToquepalaSxEw2.22.5MexicoSCCOBuenavistadelCobre