資本結(jié)構(gòu)、杠桿的凈收益與企業(yè)特征的關(guān)系研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)金融的核心理論。資本結(jié)構(gòu)廣義上指企業(yè)發(fā)行不同證券的相對(duì)數(shù)量,一般指所有者權(quán)益與債權(quán)資本之間的比例關(guān)系,也被稱為融資結(jié)構(gòu)或財(cái)務(wù)杠桿(leverageratio)。對(duì)資本結(jié)構(gòu)的分析和研究,其目的在于通過(guò)融資管理調(diào)整不合理的資本結(jié)構(gòu),充分利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用降低企業(yè)的資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),提高權(quán)益資本的收益率,進(jìn)而提高企業(yè)的價(jià)值,使企業(yè)確立收益和風(fēng)險(xiǎn)相宜的最佳資本結(jié)構(gòu)。
　　這次國(guó)際金融危機(jī)使得中國(guó)企業(yè)受到不同程度的影

2、響,面對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn),貨幣政策適當(dāng)緊縮的現(xiàn)實(shí)背景,使得研究宏觀沖擊和微觀特征如何影響不同融資約束程度企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、資本結(jié)構(gòu)如何隨著公司的特征而變化具有重要理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文以資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ),探討影響上市公司融資問(wèn)題的宏觀因素、行業(yè)特質(zhì)以及企業(yè)特征,分析中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征,考查各種因素的影響程度以及甄別主要的影響因素。采用面板數(shù)據(jù)實(shí)證研究中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)特征的關(guān)系,特別是杠桿凈收益如何隨

3、著資本結(jié)構(gòu)、公司的盈利能力、公司的成長(zhǎng)性、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)的特征、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等企業(yè)特征而變化。通過(guò)選用不同行業(yè)的企業(yè)(12行業(yè)的715家企業(yè))2006-2011年季度數(shù)據(jù),采用馬爾可夫鏈蒙特卡羅(MCMC)算法,利用企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(β系數(shù))和杠桿凈收益之間的非線性關(guān)系,探討資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)微觀因素之間的關(guān)系。
　　研究結(jié)果說(shuō)明企業(yè)特征影響到資本結(jié)構(gòu),對(duì)于低非債務(wù)稅盾、穩(wěn)定利潤(rùn)、低市場(chǎng)-賬面價(jià)值比和高盈利企業(yè)具有更高的杠桿凈收