中國(guó)上市公司治理中的股東權(quán)配置研究.pdf

1、本文以中國(guó)上市公司的治理實(shí)踐為背景，比較了中外公司治理的本質(zhì)差異，尤其是代理異化后與股權(quán)分置形成的惡性疊加，認(rèn)為必須從股東權(quán)配置即構(gòu)成公司最基礎(chǔ)的股東權(quán)方面進(jìn)行重構(gòu)，才能還原公司治理的基本要求。 文章在對(duì)中國(guó)上市公司治理實(shí)踐的現(xiàn)實(shí)分析中，就股權(quán)分置的危害、控制權(quán)的絕對(duì)化，委托權(quán)與代理權(quán)合一等不良治理情形進(jìn)行剖析，認(rèn)為惟有從股東權(quán)自益權(quán)不受影響而共益權(quán)受限制的角度，制度性地配置規(guī)劃，才有可能實(shí)現(xiàn)治理要求。股東權(quán)的合理配置意味著公司

2、治理中控股股東、大股東與中小股東之間關(guān)系的協(xié)調(diào)，由此達(dá)致公司治理中的平衡。論文從股東權(quán)配置的基本要素入手，首先對(duì)股東權(quán)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)進(jìn)行分析，正是因?yàn)閷?duì)共益權(quán)缺乏認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致控制權(quán)被絕對(duì)化。在此基礎(chǔ)上，作者從股東大會(huì)的相應(yīng)變革、控股股東的權(quán)利限制、中小股東權(quán)益的保護(hù)、股權(quán)分置的改革等幾個(gè)維度詳細(xì)探討了股東權(quán)的合理配置，并運(yùn)用托賓的Q值理論，對(duì)控股股東及法人股東控股區(qū)間進(jìn)行了實(shí)證的分析，計(jì)算出了控股股東的最佳持股比例與累計(jì)持股區(qū)間。文章此舉在于

3、以量化方式探究限制控制權(quán)的可能與現(xiàn)實(shí)，從而為股東權(quán)配置提供素材。以實(shí)證分析結(jié)果為基礎(chǔ)，作者認(rèn)為即使在股權(quán)分置改革完成后，在國(guó)有股減持短期內(nèi)無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)的情況下，應(yīng)適度支持其他法人股東適度增加持股比例，適度減少國(guó)有股比例，形成大股東的制衡，并以此確定大股東表決權(quán)的區(qū)間，防止控制權(quán)絕對(duì)化，消除內(nèi)部人絕對(duì)控制局面。針對(duì)中國(guó)上市公司普遍存在的因所有權(quán)安排不匹配及持股結(jié)構(gòu)畸形所導(dǎo)致的諸多弊端，作者認(rèn)為，只有股東權(quán)的合理配置，才具備公司治理的基礎(chǔ)。

4、股東權(quán)配置完成后其全部運(yùn)行內(nèi)容將集中于董事會(huì)上，董事會(huì)中心主義確立后，董事會(huì)亦始終是控股股東與中小股東權(quán)益沖突的集中點(diǎn)，因此討論股東權(quán)的配置離不開(kāi)探討董事會(huì)的治理完善舉措。針對(duì)目前中國(guó)上市公司因股東權(quán)絕對(duì)化而導(dǎo)致的現(xiàn)行董事制度的缺失，論文從董事的產(chǎn)生方法、獨(dú)立董事的基本問(wèn)題以及董事會(huì)相應(yīng)制度如何進(jìn)一步完善等方面提出了董事制度的治理設(shè)想，以期實(shí)現(xiàn)臺(tái)理配置的股東權(quán)能對(duì)董事制度形成正確的傳導(dǎo)，最終形成完善的公司治理。董事會(huì)績(jī)效是公司治理中的重

5、要問(wèn)題。股東權(quán)的配置無(wú)疑會(huì)對(duì)董事會(huì)績(jī)效產(chǎn)生重大影響。論文在闡述董事會(huì)的重要職能及其治理對(duì)公司績(jī)效影響的基礎(chǔ)上，通過(guò)理論分析模型研究董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理，以期為今后針對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司開(kāi)展深入系統(tǒng)的實(shí)證研究提供一個(gè)有參考價(jià)值的理論框架。并以實(shí)證分析結(jié)果即公司績(jī)效與董事會(huì)的結(jié)構(gòu)與功能存在一定的聯(lián)系之結(jié)論為基礎(chǔ)，對(duì)該結(jié)果在法律與治理規(guī)則上的相應(yīng)運(yùn)用進(jìn)行了一番分析。 本文認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)多年的不振反映了我國(guó)公司治理中存在的諸

6、多問(wèn)題，以往的很多研究，例如以激勵(lì)持股來(lái)討論治理、將代理理論移植到中國(guó)、或者針對(duì)股權(quán)分置的不良效應(yīng)展開(kāi)論述而呼吁全流通等都沒(méi)有觸及到中國(guó)資本市場(chǎng)的本質(zhì)癥結(jié)。實(shí)際上，中國(guó)上市公司所反映的諸多問(wèn)題，其本質(zhì)上是股東權(quán)被絕對(duì)化從而出現(xiàn)內(nèi)部控制不夠，權(quán)力運(yùn)行缺乏制衡所導(dǎo)致，要限制則首先必須限制控股股東的權(quán)力。上市公司治理的問(wèn)題發(fā)生于內(nèi)部控制的規(guī)則失靈，中國(guó)公司治理的癥結(jié)在于現(xiàn)有的市場(chǎng)游戲規(guī)則之失靈，據(jù)此必須重新配置相應(yīng)的股東權(quán)運(yùn)行規(guī)則，這才是解決