限售股解禁前后股價(jià)特征及事件驅(qū)動(dòng)投資策略研究.pdf

1、本文對(duì)2006年至今的首發(fā)限售股解禁的研究發(fā)現(xiàn), 在解禁日前15天左右開(kāi)始捕捉到顯著負(fù)的超額收益率，并且會(huì)一直持續(xù)。解禁日之后的一周內(nèi)這種下跌的幅度會(huì)增大，直到解禁后15天左右開(kāi)始穩(wěn)定在-5％左右的負(fù)超額收益率。我們發(fā)現(xiàn)在解禁日后, 沒(méi)有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象, 這說(shuō)明這種異常收益造成的損失是永久性的。在解禁日前5天左右開(kāi)始捕捉到顯著異常交易量，并在解禁當(dāng)日激增，解禁后每日遞減，直到解禁后10天左右，基本穩(wěn)定，且維持在20％左右，這種交易量的增加也是

2、永久的。
　　 綜合各種假說(shuō)的檢驗(yàn)結(jié)果，在中國(guó)首發(fā)限售解禁的樣本下，需求曲線(xiàn)向下說(shuō)、投機(jī)泡沫說(shuō)、信息甄別說(shuō)都有一定的解釋程度，且各解釋變量以及聯(lián)合檢驗(yàn)均高度顯著。其中又以投機(jī)泡沫說(shuō)的解釋程度最高。
　　 使用混合最小二乘法（Pooled OLS）構(gòu)造模型，解禁程度70％以上，聯(lián)合檢驗(yàn)顯著。解釋變量中，市盈率不顯著、是否公布季報(bào)的虛擬變量不顯著；每股收益的漲跌幅符號(hào)方向不對(duì)，市場(chǎng)所處的階段性虛擬變量、異常交易量對(duì)模型的解釋