我國金融資產(chǎn)價格在貨幣政策中的作用.pdf

1、一、論文的主要內(nèi)容及觀點我國資本市場的深化和發(fā)展對貨幣政策產(chǎn)生了深刻的影響，金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策傳導的一個新的渠道其作用在逐步加強，這使得中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策時不得不考慮把金融資產(chǎn)價格納入?yún)⒖挤秶?，在這樣的背景下，本文以我國的貨幣政策中金融資產(chǎn)價格的作用為研究對象，研究的主要問題是把金融資產(chǎn)價格作為我國貨幣政策參考指標可行性及建議。 本文沿著“提供論據(jù)(金融資產(chǎn)價格對貨幣政策作用的理論和實證分析)——引出中心論點(把

2、金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策參考指標)——理論支撐——現(xiàn)實中的可行性、可能遇到的問題及建議”這樣一個主線來進行構思和展開分析。在具體結構安排上，本文分四章，各章的主要內(nèi)容如下：論文第一章首先是對貨幣政策的傳導途徑作簡要的理論綜述，從而引出貨幣政策的資產(chǎn)價格傳導的理論淵源。然后定性地分析了資本市場的發(fā)展對中央銀行的貨幣政策提出的挑戰(zhàn)。 貨幣政策通過影響金融市場上各種金融工具的相對價格，從而改變市場參與者和其它經(jīng)濟主體的經(jīng)濟行為，最終把

3、貨幣政策的意圖傳導到實體經(jīng)濟中去。凱恩斯的利率傳導觀點認為貨幣政策的傳導途徑是：貨幣供應量↑→利率↓→投資(消費)支出↑→總產(chǎn)出↑；貨幣主義的資產(chǎn)組合調(diào)整觀點認為貨幣政策的傳導途徑是：貨幣供應量↑→非貨幣金融資產(chǎn)價格↑→投資(消費)支出↑→總產(chǎn)出↑，兩種觀點雖然有分歧但客觀上兩個途徑在實際中卻在發(fā)揮著各自的作用。還有其他如匯率傳導途徑、金融資產(chǎn)價格傳導途徑等。 接下來分析資本市場發(fā)展對貨幣政策的影響如下：1、使信貸資金從生產(chǎn)領域

4、轉向非生產(chǎn)領域，導致虛擬資本膨脹；2、產(chǎn)生金融資產(chǎn)價格泡沫將影響貨幣政策的利率調(diào)控效果；3、影響中央銀行的貨幣供應量調(diào)控規(guī)則；4、使得貨幣統(tǒng)計的范圍發(fā)生改變。這些影響使得金融資產(chǎn)價格已經(jīng)成為貨幣政策操作不得不重視的一個因素。 第二章從理論和實證兩個方面論述金融資產(chǎn)價格在貨幣政策中的作用。 首先分別介紹了四種資產(chǎn)價格傳導渠道：1、投資渠道(即托賓Q效應)：貨幣供應量↑→股票價格↑→Q↑→投資↑→總支出↑；2、資產(chǎn)負債表渠道

5、：貨幣供應量↑→股票價格↑→凈值↑→逆向選擇↓道德風險↓→貸款↑→投資↑→總支出↑；3、流動性渠道：貨幣供應量↑→股票價格↑→家庭陷入財務危機的可能性↓→消費耐用品或住宅→貸款↑→投資↑→總支出↑；4、財富效應渠道：貨幣供應量↑→股票價格↑→家庭財富↑→消費↑→總支出↑。 然后對我國金融資產(chǎn)價格與貨幣政策的關系作實證分析，通過貨幣供應量三個層次M2、M1、M0與上證指數(shù)、境內(nèi)股票籌資額、股票交易金額、股票市價總值等數(shù)據(jù)的對比分析

6、，得出結論：金融資產(chǎn)價格對M2存在結構性和區(qū)間性影響；M1增長率的變動與上證指數(shù)的關系取決于證券市場的規(guī)范程度，說明隨著證券市場的發(fā)展，M1與股票市場指數(shù)之間的對應關系將重新體現(xiàn)出來；而M0與金融資產(chǎn)價格的關聯(lián)度越來越低。由此看來，股票市場和股票價格在貨幣政策傳導中發(fā)揮的作用還較小，所以接下來，找出我國股票市場的不完善是影響貨幣政策金融資產(chǎn)價格傳導的制度上的制約因素。 第三章是一個對是否把金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策參考指標的理論綜

7、述。在中央銀行是否應將資產(chǎn)價格作為貨幣政策的常規(guī)調(diào)控目標，或商品和服務價格水平相對穩(wěn)定的條件下中央銀行是否應該干預股票價格的過度波動問題上，存在兩種截然對立的態(tài)度。一方是以Poole(1970)的觀點為代表，這種觀點認為中央銀行的貨幣政策是否應對資產(chǎn)價格做出反應主要取決于外部沖擊的性質(zhì)。這作為本章第一節(jié)“外部沖擊和貨幣政策反應”；另一方是伯南克(Bernanke)、格特爾(Gertler)的觀點，他們認為，中央銀行不應將資產(chǎn)價格作為貨幣

8、政策的直接目標。本章第二節(jié)就詳細介紹了他們建立的考慮了金融資產(chǎn)價格這個外生變量的擴展的BGG模型。第三節(jié)分析了我困的貨幣政策調(diào)控體系及資本市場內(nèi)在資金周轉體系，從資金流動的角度分析了金融資產(chǎn)價格在貨幣政策傳導機制的作用，金融資產(chǎn)價格位于貨幣政策信號傳導鏈條中利率或貨幣供應量等中介目標的穩(wěn)定幣值等終極目標之間，與商業(yè)銀行等間接融資渠道處于并列地位，雖然在傳遞貨幣政策信號的過程中，其重要程度還不能和間接金融相提并論，但是其重要性使中央銀行要

9、想更好地把握貨幣政策傳導機制，就應當把金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策參考指標進行監(jiān)測或調(diào)控。第四節(jié)闡述了把金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策參考指標的意義。 最后一章分三小節(jié)，第一小節(jié)首先進一步分析我國的貨幣政策對于金融資產(chǎn)價格的關注，對我國貨幣政策的信貸傳導、利率傳導、匯率傳導渠道的有效性進行了簡單地概括，然后總結了我國中央銀行出于對資本市場的發(fā)展對貨幣政策的影響的考慮，采取的一系列寬松政策。第二小節(jié)提出把金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策參考時面臨的

10、難題：一是中央銀行要對由非理性因素導致的金融資產(chǎn)價格波動做出反應是非常困難甚至是不可能的，二是央行就很難在擴張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策兩者中順利地做出抉擇。第三小節(jié)對把金融資產(chǎn)價格納入貨幣政策參考指標體系提出一些政策建議：1、進一步提高資本市場效率，發(fā)揮資本市場的貨幣政策傳導功能；2、強化貨幣政策的功能，注意資本市場傳導過程中風險的積累；3、監(jiān)控投資者資金周轉情況，并以此促進上市公司資金周轉體系的正常運行。 二、本文的主要結論

11、基于金融資產(chǎn)價格在影響貨幣政策中的重要作用，金融資產(chǎn)價格應作為輔助的監(jiān)測指標，納入貨幣政策的視野。央行有必要建立與金融資產(chǎn)價格監(jiān)測相關的指標體系，并根據(jù)市場走向和金融資產(chǎn)價格的變化做出相應的判斷，進而實施必要的調(diào)控行動。 三、本文主要貢獻本文從資本市場的發(fā)展對貨幣政策的影響著手，分析金融資產(chǎn)價格在貨幣政策傳導中的重要作用，借鑒國外學者的研究成果提出把金融資產(chǎn)價格納入我國貨幣政策參考指標體系的政策建議，具有一定的理論意義和實踐意義