融資約束與投資現(xiàn)金流的實證研究——基于國有與民營企業(yè)的視角.pdf

1、近二十年來，融資約束下的企業(yè)投資理論已經(jīng)成為公司理財研究領(lǐng)域的重要組成部分。企業(yè)所面臨的融資約束與其投資現(xiàn)金流相關(guān)性有著密切的關(guān)系。由于研究變量選取，指標定義，樣本來源以及研究側(cè)重點的不同，部分學(xué)者認為企業(yè)面臨的融資約束與其投資現(xiàn)金流存在正相關(guān)關(guān)系，而另有一部分學(xué)者認為企業(yè)所受到的融資約束與其投資現(xiàn)金流相關(guān)性呈負相關(guān)關(guān)系。本文以2004-2008年滬深股市非金融類上市公司為研究樣本，運用多元判別分析法衡量了我國國有企業(yè)與民營企業(yè)所面臨的

2、融資約束程度，并運用實證模型對金融危機前和金融危機后兩類企業(yè)的投資現(xiàn)金流相關(guān)性進行了檢驗。
　　 本文研究發(fā)現(xiàn)：從市場競爭性的角度講，民營企業(yè)所受到的融資約束低于國有企業(yè)，但由于我國特殊的制度背景使得國有企業(yè)可以政府信譽為擔保較容易地籌集到其投資所需資金，從而其面臨的融資約束要低于民營企業(yè)；金融危機之前，盡管我國民營企業(yè)面臨的融資約束較高，但由于國有企業(yè)在項目資金的使用方面要受到政府的嚴格管制，并且國企中存在的內(nèi)部人控制問題使經(jīng)

3、理人為其自身利益進行過度投資，使得國有企業(yè)的投資現(xiàn)金流相關(guān)性要高于民營企業(yè)；金融危機之后，由于政府經(jīng)濟刺激政策更多傾向于國有企業(yè)，民營企業(yè)面臨更大程度的融資約束，其投資現(xiàn)金流相關(guān)性較金融危機之前更高；金融危機之后，雖然國有企業(yè)受到政府政策的扶持仍然可以較容易地獲得投資資金，但由于金融危機的影響，政府加強了對資本市場以及信貸資金的監(jiān)督力度，國有企業(yè)投資資金的使用受到了更加嚴格地監(jiān)管使得國有企業(yè)在在金融危機后籌資更加謹慎，表現(xiàn)出更高的投資現(xiàn)