企業(yè)銀行貸款與過度投資的實(shí)證研究——基于自由現(xiàn)金流假說.pdf

1、自改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，取得了世人矚目的成就。08年的金融危機(jī)席卷全球，沉重打擊了全球經(jīng)濟(jì)。面對(duì)來勢(shì)洶洶的金融危機(jī)，我國中央政府果斷推出“四萬億救市”，一攬子計(jì)劃，從而擴(kuò)大內(nèi)需，奮力推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。在政府和人民的不懈努力下，即使金融危機(jī)肆虐全球，我國經(jīng)濟(jì)仍然保持著高速增長、社會(huì)投資熱情高漲。但“四萬億救市”計(jì)劃在一定程度上導(dǎo)致了資本市場(chǎng)資金泛濫，為我國企業(yè)過度投資提供了大量資金，成為企業(yè)過度投資的“催化劑”。短期內(nèi)，

2、過度投資會(huì)帶來固定資產(chǎn)投資的高速增長，提供大量工作崗位，保證經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展，GDP快速增長。但由于過度投資的實(shí)質(zhì)是企業(yè)盲目生產(chǎn)，資金使用效率低下，企業(yè)投資多但收益低，以致經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展并不能持續(xù)。長期來看，企業(yè)的過度投資擾亂了其正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，利潤率下降，降低了其綜合實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭力，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)入不敷出，最終以破產(chǎn)收?qǐng)?。而且，過度投資會(huì)引發(fā)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)惡化、通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，影響我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。如何在刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)有

3、效地抑制企業(yè)過度投資，引導(dǎo)企業(yè)良性發(fā)展，保障我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序的發(fā)展，成為當(dāng)務(wù)之急。
　　 本文以Jensen(1986)的自由現(xiàn)金流假說為基礎(chǔ)，采用規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法探討自由現(xiàn)金流、銀行貸款與企業(yè)過度投資之間的關(guān)系，以期為企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化投資行為、建立健全其過度投資的制約機(jī)制、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展提供有價(jià)值的參考。
　　 實(shí)證部分選擇2007年至2010年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象。借鑒Richards

4、on(2006)預(yù)期投資模型度量我國上市公司過度投資程度，并在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流、銀行貸款與上市公司過度投資的關(guān)系。本文以我國存在的預(yù)算軟約束為前提條件，研究銀行貸款對(duì)不同性質(zhì)上市公司（國有上市公司和民營上市公司）過度投資行為的約束作用，并進(jìn)一步分析期限結(jié)構(gòu)不同的銀行貸款和擔(dān)保條件不同的銀行貸款對(duì)我國上市公司過度投資的不同作用效果。
　　 本文研究發(fā)現(xiàn)：我國企業(yè)存在明顯的自由現(xiàn)金流代理問題，自由現(xiàn)金流越多，企業(yè)過度投資越嚴(yán)重