融資約束下投資現(xiàn)金流敏感性研究：基于最佳投資時(shí)機(jī)的觀點(diǎn).pdf

1、基于非信息對稱的投融資問題已是學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)之一，因?yàn)橐l(fā)展企業(yè)就必須進(jìn)行投資。企業(yè)在制定投資決策時(shí)要立足于合理的投資時(shí)機(jī)，當(dāng)面臨期望值較高的項(xiàng)目時(shí)，首先選擇的是內(nèi)源融資來滿足投資需求，當(dāng)內(nèi)部資金無法滿足該需求時(shí)，企業(yè)才會在滿足安全性的前提下從外部籌集資金。但是企業(yè)所處的資本市場是有缺陷的，其產(chǎn)生的信息不對稱、交易成本等問題都在不同程度上制約著外部融資，造成融資成本的內(nèi)外差異并形成融資約束，要想從投資中獲利就必須考慮融資約束對投資的制

2、約。
　　 外部融資的高成本導(dǎo)致企業(yè)不能盲目投資，而應(yīng)該根據(jù)市場變化選擇合適的投資時(shí)機(jī)。前人在研究融資約束與投資現(xiàn)金流敏感性問題時(shí)很少考慮投資時(shí)機(jī)，從而忽略市場變化對制定投資決策的影響，本文則分別在不考慮融資約束和投資時(shí)機(jī)、僅考慮融資約束以及二者均考慮三種情形下，將投資時(shí)機(jī)作為外生變量分析投資現(xiàn)金流敏感性問題?；诖?，本文首先在理論分析的基礎(chǔ)上，引入差額報(bào)酬臨界值定性衡量抽象的投資時(shí)機(jī)，推導(dǎo)出與外部融資成本和現(xiàn)金流的關(guān)系的函數(shù)式

3、，分析其導(dǎo)函數(shù)，以此為基礎(chǔ)提出研究假設(shè)。然后選擇我國制造業(yè)上市公司2005-2009年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，以投資增長率為因變量，現(xiàn)金流比率為自變量，以托賓Q衡量投資時(shí)機(jī)作為控制變量，根據(jù)融資約束的影響機(jī)制分別以企業(yè)年齡、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和預(yù)測主營業(yè)務(wù)收入標(biāo)準(zhǔn)離差率對樣本進(jìn)行分組，分別對融資約束下投資現(xiàn)金流的敏感性進(jìn)行回歸分析，得出融資約束下投資增長率與現(xiàn)金流比率非單調(diào)關(guān)系的結(jié)論，在一定程度上能為企業(yè)制定投資決策時(shí)是否需要考