終極控股股東、融資約束與投資-現(xiàn)金流敏感性研究.pdf

1、投資-現(xiàn)金流敏感性研究是當(dāng)前投資理論研究的主流方向之一。眾多的投資-現(xiàn)金流敏感性實(shí)證研究結(jié)果表明,企業(yè)的投資依賴于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流,即投資-現(xiàn)金流敏感性確實(shí)存在。以信息不對稱理論為基礎(chǔ)的融資約束假說對投資-現(xiàn)金流敏感性進(jìn)行了解釋,該假說認(rèn)為,由于資本市場的不完善,公司經(jīng)營管理者和外部投資者之間存在著信息不對稱,由此造成的逆向選擇使得公司的內(nèi)部資金成本要低于外部融資成本,從而導(dǎo)致企業(yè)投資依賴于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流,當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束程度較高

2、時,這種依賴性就會越強(qiáng),即表現(xiàn)出更高的投資-現(xiàn)金流敏感性。然而,關(guān)于該假說的實(shí)證研究卻沒有得出一致的結(jié)論。目前,學(xué)術(shù)界對于投資-現(xiàn)金流敏感性問題的最大爭議在于采用什么樣的指標(biāo)衡量融資約束程度以及由此得到的融資約束與投資-現(xiàn)金流敏感性之間的關(guān)系。
　　本文使用終極控股股東兩權(quán)分離度作為融資約束程度的代理指標(biāo)。兩權(quán)分離度越高,公司融資成本越高,融資約束程度也就越高。本文研究發(fā)現(xiàn),兩權(quán)分離度越高,公司的投資支出越低。進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)