基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究

1、基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）是現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種重要方法，它來(lái)源于傳統(tǒng)的資本預(yù)算理論，以企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值為基礎(chǔ)，以資本市場(chǎng)的有效性、企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的確定性、投資的非可逆性、企業(yè)和其所面臨的制度的穩(wěn)定性以及理性人假設(shè)為前提條件，常被應(yīng)用于指導(dǎo)投資決策。本文以家電行業(yè)中領(lǐng)頭企業(yè)深圳康佳控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康佳集團(tuán)”）為例，通過(guò)對(duì)康佳集團(tuán)20082010年連續(xù)3年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，預(yù)測(cè)企

2、業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，為家電行業(yè)的投資者提供一些有用的投資參考。一、歷史績(jī)效分析運(yùn)用自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，首先要分析公司的歷史績(jī)效，從而為公司未來(lái)績(jī)效的預(yù)測(cè)打下基礎(chǔ)。假定康佳集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)都真實(shí)可靠，并在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上展開(kāi)分析。（一）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）是自由現(xiàn)金流量測(cè)算中重要的概念之一，它表示按收付實(shí)現(xiàn)制為核算依據(jù)的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，不過(guò)在計(jì)算時(shí)只能從根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制扣減所得稅之后的凈利

3、潤(rùn)開(kāi)始（見(jiàn)表1）。（二）投資資本回報(bào)率如表2所示：投資資本回報(bào)率=稅后經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投資資本投資資本表示公司在經(jīng)營(yíng)上所投入的資本額，包括公司財(cái)產(chǎn)、廠及以后年份加權(quán)平均成本為：Kb（1T）=7.05%（125%）=5.29%（三）估算權(quán)益根據(jù)前面的分析，選擇2010年五年期國(guó)債利率6.15%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；深市A股平均回報(bào)率為24.25%；由于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的計(jì)算基本上是由一些國(guó)外的權(quán)威機(jī)構(gòu)計(jì)算得出，而我國(guó)目前很少有這方面的數(shù)據(jù)，在家電行業(yè)中康佳集

4、團(tuán)與格蘭仕股份有限公司的規(guī)模相差不大，排在格力、海爾、美的之后，又同屬于家電上市公司的藍(lán)籌股，以格力的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)3.68，海爾的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2.96，美的的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2.08，大概估算康佳集團(tuán)的β值為2.0：KS=Rfβ（RmRf）=6.15%2.0（24.25%6.15%）=42.35%其中，KS為第s種股票要求的收益率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rm為股票要求的平均收益率。（四）WACC計(jì)算加權(quán)平均資本成本具體為：WACC=∑Kj

5、Wj=5.29%39%42.35%91%=40.60%四、企業(yè)績(jī)效預(yù)測(cè)（一）行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r分析從家電行業(yè)來(lái)看，受到全球金融危機(jī)等多方面的影響，中國(guó)家電全行業(yè)總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力增大。對(duì)外公布的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)家電全行業(yè)（包括含白電、小家電的家用電力器具行業(yè)和含視聽(tīng)產(chǎn)品的家用影視設(shè)備行業(yè)）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2011年刺激消費(fèi)政策退出后，大小品牌公平競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)集中度有望提高；競(jìng)爭(zhēng)不斷激烈，價(jià)格仍會(huì)下降，但出現(xiàn)大幅度降價(jià)可能性較??；銷(xiāo)量仍將保持增長(zhǎng)，但增