企業(yè)并購的財務分析 (1)

1、企業(yè)并購的財務分析張迪。酬空軍學院，江蘇酬22，000摘要并購是個內涵分廣汪的領念，它包括策并收購及接管等所有企業(yè)產權交易與重組的行為@并購在西方已有百多年的歷史，經歷過四次并購高潮。20世紀“年代以來，西方又掀起了席卷全球的第五次并購浪潮。但是目前我國企業(yè)并購活動還處于發(fā)展初期，缺王科學的理論指導，并購失販率較高。實踐證明，并購既能夠為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，又存在著商業(yè)鳳險。因此，對并購鳳險特別是財務鳳險的研究就顯得尤為重要。關鍵詞企業(yè)并

2、罔財務奉賢防范中圖分類號F230文獻標壩碼火文章編號10咽4428(2QIY055002一企業(yè)并購流居中的財務風險我們可U囪企業(yè)并購流租來分析財務風險的來攝企業(yè)并購的流程包括計劃決策，交岳執(zhí)行，運營整合，各階段存在不同的財務鳳險()計劃決策階段的財務風險在計劃決策階段，企業(yè)必須對并購環(huán)填進行考察同時要對本企業(yè)和目標企業(yè)的資金管理等進行合理的評價看企業(yè)是否有足夠的實力去實施并購和是否能產生財務協同效應。迫個過程中存在著環(huán)境鳳險情息不對稱鳳

3、險和估價風險等。1、環(huán)煽風險。環(huán)填鳳險丑稱系統(tǒng)風險，是指彰晌企業(yè)并酶的財務成果和財務狀況的一些外部因獗的不確定所帶來的財務風險它主要包括:市煬利率鳳險外匯Z率變動鳳險稅率變動鳳險通貨膨脹風險等迫些鳳險是企業(yè)自身無法控制的鳳險，囪市煬和政府等環(huán)填因最決定2、信息不對稱風險。由于我國會計師事務所提交的審計報告水平參差不齊上市公司倩息披露不夠充分，使得并購企業(yè)與目標企業(yè)處于情息不對稱地位，難以掌握目標企業(yè)全面具體的情息信息不對稱會使并購企業(yè)對

4、目標企業(yè)的判斷產生偏差，在定價中可能接置高于目標企業(yè)價值的收購價格，導lI:并罔企業(yè)支忖更多的資金或股權囪此造成并購企業(yè)資產負債率過高而陷入財務困纜。3、估價鳳險。它包括對自身價值的估價風險和對目標企業(yè)價值的估價風險，這是因為企業(yè)在做出并罔決策時，必須對本企業(yè)的資金管理等進行合理的評價，判斷是否有足夠的實力去實施并購，判斷是否會產生財務協同效應。自身價值的估價鳳險主要體現在過離地估計7企業(yè)的實力，對目標企業(yè)價值的惱價風險主要體現在對其未

5、來收益的大小和時間的預期。此外鳳險惱值欖型的選揭評估人員的業(yè)務水平評估斂據的準備等都會對鳳險的形成嚴生多晌(二3交易執(zhí)行階段的財務風險在交昌執(zhí)行階段企業(yè)要決定并購的支付方式和融資策略從而會出現支付鳳險和融資風險501、支付鳳險因目前，并購主要有三種支忖方式理盒支付、應稟支忖和混合支付當前我國企業(yè)并購活動中多以到金支付為主但是現金支忖方式會使企業(yè)面臨較高的流動性風險匯率鳳險和稅務鳳險，使企業(yè)在并購后承擔過霉的財務負擔，不利于并罔目標的順利

6、實現支付方式選擇是并晌活動的撞事環(huán)節(jié)，企業(yè)應充分考慮交易雙方資本結構綜合并購動機選得合理的支付方式2、融資鳳險。并購通常需要巨額資金的支持。并購者應充分預測并晌所采用的融資方式將給企業(yè)帶來怎樺的影響.融資方式可分為內部隘資和外部融資，外部融資衛(wèi)包括權益是生資和債務融資內部融資可以降低償債鳳險，但是又會產生新的財務鳳險.如果大量采用內部融資，占用企業(yè)寶貴的流動資金，從而降低企業(yè)對外部環(huán)欖變化的缺速反應和調適能力產生就動性風險.外部Ii資中

7、的權益融資方式會產生稀黯腿權的風險債務融資會導戴銀高償債鳳險鑒于融資行為對企業(yè)資本結構的影響重大，企業(yè)E根據并購動機和雙方資本結構合理確定融資方式=l運曹整臺階段的財務鳳險在運營董臺階段，企業(yè)要整合資頂，投入生嚴運霄，歸E凰資債務擊就會產生悔債風險、流動性風險和運營鳳險。1、償債鳳險。幡債風險存在子企業(yè)舉債收購中，特別是存在于杠桿并購中。在杠桿并購方式下并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的]O“投資銀行的貨歇約占資金總額的SO%7(fν.

8、債券約占收購盒額的2I“!o40%。由于債鱗的資金戚本很高而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實到很高的回報率才能使收購者系益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化、負債比例過高而無法支付本息。2、就動性鳳險。流動性鳳險是指企業(yè)并購后由子債務負擔過量，缺王短期融資，導丟在出現支付困難的可能性。流動性風險在罪用現金支付方式的并購企業(yè)中表現尤為突出3、運營鳳險@運曹鳳險是指并購企業(yè)在整合期內由于相關的企業(yè)財務制度財務運營財務

9、行為財務協罔等因寰的影晌，使并購企業(yè)實現的財務收益與預期的財務收益發(fā)生背離，因而有遭置損失的饑會和可能性二、企業(yè)并罔申財務風險的防范(→并胸前要進行謹慎的可行性分析為了撬少并購可能產生的風險與損失，并購方在決定并購目標企業(yè)前，往往事對目標企業(yè)的外部環(huán)雄和內部情況進行審慎的調查與評估，發(fā)現和了解己知情況以外的其他情況，特到l是些可能限制并購進行的政府行為政策法規(guī)等淄在的風險從外部環(huán)撞著，影響企業(yè)經營的主要因，挺有政治經濟法律技術社會等因素

10、從內部情況看，薯藍點分析目標企業(yè)的綜合競爭力市煬前景市煬定佳盈利能力資本結構等并購決策必須建立在一整套謹慎的可行性分析的基礎主上。以德國安聯保險集團為例。2001竿安聯并晌德國第三大銀行德累斯頓銀行，由于份屬于保險和銀行兩類客戶互相滲透的方式不能得到德國法律的支持加上2001年國際資本市煬窗里冷清不僅所收購的德稟斯頓銀行持續(xù)虧損，安聯自身的股價也下降了刷品安聯在并購后將其3佛也都用做資產投資，而另外大部分資金更是在在7流通渠道的建立上，

11、這樣一旦市場不景氣，可支配的資金使捉儲見肘，根本無法抵御重創(chuàng)@安聯由此跌入二戰(zhàn)以來暈困難的時期。安聯保險收購的失販關鍵就在于對并購目標的客戶群體構成缺乏謹慎分析，當國際環(huán)填不景氣時，德累斯頓銀行所借貸的許多小公司紛紛破產，安聯不得不用自有資金去彌補銀行經營中的虧損(斗不要過分倚匾財務報襄并購中的財務陷階源于在并購過程中對企業(yè)財務報裂的過分倚革雖然財務報表是并購過程中首要的情息來灣和草辜的價值判斷儂掘，但是對財務報表固有缺陷的認iR不足，

12、很容易導數并購方不能及時對些重大事項給予足夠的關連追必將直接影響并購工作的展開因此，要充分認識企業(yè)財務報告的局限性迫種局限性主要體到在罩，財務報告使用者的主觀局限性報告使用者由于不同目的心理以且風險偏好實際經驗箏，會對相同報告嚴生不同的分析結果。第二，財務報告本身的局限性。財務報告只能說明企業(yè)某一時點的理財結果和效益成果，而(上接第85頁)人才抽時雇傭各種管理經營咨匍箏。(至2企業(yè)文化的建設集團公司申閨中小企業(yè)長期以來缺王對企業(yè)文化建設

13、的重要性的認識。其實成功的企業(yè)文化對于企業(yè)員工的淄移默化的作用有時比物質的滋勵更為青效。一個企業(yè)的文化，尤其是強文化，會強烈影晌一個企業(yè)對員工的根本看法，并影響該企業(yè)的領導風格領導方式組織的結構及其關系企業(yè)控制職能的應用方式而迫壁都是企業(yè)能否有效眼引佳人才的主要影響因素一個良好的企業(yè)文化不但可以源發(fā)全體員工的熱情，統(tǒng)一企業(yè)成員的窟念和欲望，齊心協力的為實現企業(yè)戰(zhàn)略目標而努力，而且是吸引人才和圄佳人才的一個有效的手段(由建立企業(yè)的眼倍民工

14、進入企業(yè)，成為企業(yè)的員，與企業(yè)形成了神契2010不能詳盡說明企業(yè)理財的過租且效益的實現過程，且財務報告對或有事項與期后事項的彼鍾能力弱，對商禽等無形資產則根本無法反映@要避免因財務報告帶來的并購風險通常比較有娘的手段是草一聘響經驗李富僧，曾好的中介饑構對倩息進行進一步的證實第二簽訂相關的法律協議對并購過程申可能出現的未盡事宣明確其相關的法律責任革三，充分利用公司內外部信息包括對財務報告附連罩且要協議的關連等=11監(jiān)視并購對核心競爭力的貢

15、獻企業(yè)經營戰(zhàn)略的關縫在于精界和發(fā)展能使企業(yè)在未來市煬中居于有利地位的核，υ競爭力核也‘競爭力是企業(yè)獲得持久競爭優(yōu)勢的基礎，是將技能資產和運作機制有饑監(jiān)舍的自組織能力著企業(yè)并購隴離了核心競爭力，盲目追求企業(yè)規(guī)欖，迫樺的并晌不僅起不到預糊的效果，反而會造成企業(yè)資金緊張戰(zhàn)線過長，甚至經營失販.曾經引領中國火腿賜產業(yè)的河南，各陽窯都集團，自1986年生產出我國第一根西式火腿腸開始，曾以會跳舞的火腿腸“紅遍中國，市煬占有率最高達70儼%~.1上，

16、資嚴達29億元可在2001年來，卻不得不停止全部生產線，企業(yè)虧損6.7億元，并欠下13億元的巨額債務。警都沒薄的一個重要原因就是盲目多元化，導款核心競爭力缺失警都在較短的時間內向醫(yī)藥蕩飲料房地產等產業(yè)投入巨資，還跨行業(yè)收購兼并7多家組虧企業(yè)，使其經營范圍涉且多個產業(yè)像窯都這樺偏禽核心競爭力的失販案例屢見不鮮，而反觀一些并購成功的案例，其并購大多有效增強了企業(yè)的核心競爭力細美國波音公司與麥道公司的并購，使其打造出了一個擁有20萬名雇員、主

17、事銷售額高達4&1億羹元的巨無霸“，擊一提資133億美元的并購集徹底改變了全球航空工業(yè)的競爭格局。作者簡介張迎女，徐州空軍學院。約關系。迫輿約關系實際上不僅僅是勞動協議形式體現的經濟契約關系，還包含了隱性的，非正式的心理契約關系.迫種心理契約是企業(yè)和員工共同發(fā)展的內在推動力。而且心理契約始終處于不斷變更和修正的狀囂，企業(yè)任何工作為式的變化，都有可能對其嚴生影響.心理契約是建立在組織和員工雙方倍任的基礎上的，一旦員工覺察到心理奧的失倩肘，