企業(yè)并購的財務(wù)分析(3)

1、商業(yè)財會企業(yè)并購的財務(wù)分析?虞潔企業(yè)并購概念是在??年代以后隨著我國上市公司股權(quán)收購現(xiàn)象的出現(xiàn)逐漸流行開來的并購是兼并、合并與收購的統(tǒng)稱泛指在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購按雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系可劃分為橫向并購、縱向摘要企業(yè)并購作為資本經(jīng)營的一種重要方式對企業(yè)的發(fā)展起著積極的作用。本文力圖從財務(wù)角度對企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)、財務(wù)成本以及財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析。關(guān)鍵詞并購財務(wù)分析股息收人、利息收人、營業(yè)收益

2、、資本收益的稅率也各不相同企業(yè)可利用這些規(guī)定通過并購行為及相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅。??提高財務(wù)能力。這方面主要表現(xiàn)在降低融資成本、減少資本需求量和提高企業(yè)舉債能力上。并購擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模一般情況并購和混合并購。橫向并購指并購方與被并購方處于同一行業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營同一產(chǎn)品使資本在同一市場領(lǐng)域或部門集中目的是確立或鞏固企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模?？v向并購是對生產(chǎn)工藝或經(jīng)營方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行的并購目的是組織專業(yè)化生產(chǎn)和實現(xiàn)產(chǎn)銷一體

3、化?；旌喜①徥菍μ幱诓煌a(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場、且與其產(chǎn)業(yè)部門之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行并購這種方式可以分散投資、降低風(fēng)險達(dá)到資源互補(bǔ)、優(yōu)化組合、擴(kuò)大市場活動范圍的目的。我國加人???以后企業(yè)同時面臨著國內(nèi)和國際市場的各種挑戰(zhàn)和競爭威脅如何運(yùn)用并購與重組手段提高企業(yè)核心競爭能力已成為放在各類企業(yè)面前的一個重要課題。本文從財務(wù)角度分析了企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)、成本與風(fēng)險。一、企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)作為獨立的經(jīng)

4、濟(jì)主體其一切經(jīng)濟(jì)行為都受到利益動機(jī)驅(qū)使并購目的也是為實現(xiàn)其財務(wù)目標(biāo)—股東財富最大化。企業(yè)并購的動因有許多可以謀求管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)提高管理效率發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)。另外還可以實現(xiàn)戰(zhàn)略重組開展多元化經(jīng)營或者獲得某項特殊資產(chǎn)降低代理成本等。本文主要分析并購帶來的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。?合理避稅。稅法一般包括虧損遞延條款如果某公司某一年度出現(xiàn)了營業(yè)凈虧損那么它不僅可免付當(dāng)年的所得稅還可以向后遞延以抵消以后幾年的盈余使以后年度少交所得稅這一規(guī)定促成了為

5、數(shù)眾多的企業(yè)并購一個盈利豐厚、發(fā)展前景良好的企業(yè)與一個擁有大量累積虧損而又無法使其得以利用的企業(yè)相合并可以帶來巨額的稅收利益。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率下大企業(yè)更容易進(jìn)人資本市場他們可以大批量發(fā)行證券從而使證券的發(fā)行成本相對降低減少融資成本。而且并購會降低兩個企業(yè)總資金占用水平如通過對現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨的集中管理可以降低營運(yùn)資本的占用水平。如果被并購企業(yè)并購前資本成本較高而并購企業(yè)資本成本較低時還可以降低并購后的資本成

6、本。另外企業(yè)并購擴(kuò)大了自有資本的數(shù)量自有資本越大由于企業(yè)破產(chǎn)而給債權(quán)人帶來損失的風(fēng)險就越小。企業(yè)并購成功后對企業(yè)負(fù)債能力的評價不再是以單個企業(yè)為基礎(chǔ)而是以整個并購后的企業(yè)為基礎(chǔ)由此企業(yè)的舉債能力和償債能力也得以提高。??提高資金利用效率。如果并購企業(yè)的現(xiàn)金流量超過了自身投資機(jī)會的需要存在大量的閑置現(xiàn)金而被并購企業(yè)雖然有較多有利可圖的投資機(jī)會但卻面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺‘兩個企業(yè)合并就可以充分有效的利用現(xiàn)金流量。被并購企業(yè)可以從收購企業(yè)得到閑置

7、資金投向具有良好回報的項目而良好的投資回報又可以為企業(yè)帶來更多的資金收益形成一個良性循環(huán)。在混合并購下并購企業(yè)的經(jīng)營多樣化又可以為企業(yè)提供多種有效益的投資機(jī)會從而提高企業(yè)的投資報酬率和資金利用效率。??預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指的是由于并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用企業(yè)并購?fù)殡S著強(qiáng)烈的股價波動造成了極好的投機(jī)機(jī)會可以說預(yù)期效應(yīng)是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)而股票投機(jī)又刺激了并購的發(fā)生。企業(yè)進(jìn)行一切活動的根

8、本目的是增加股東的收益而股東收益的大小很大程度上決定于股票價格的高低。股價反映了投資者對企業(yè)內(nèi)在價值的判斷股價與企業(yè)的獲利能力、企業(yè)風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)等多種因素有關(guān)證券市場往往通過市盈率與每???江蘇商論????!商業(yè)財會股收益的乘積來計算股票價格。并購企業(yè)可以通過并購那些市盈率較低但每股收益較高的企業(yè)促使并購后的每股收益不斷上升股價也形成一個上升的趨勢從而產(chǎn)生并購協(xié)同效應(yīng)使并購雙方都能從中獲益。二、企業(yè)并購的成本分析企業(yè)并購會發(fā)生一系列成

9、本支出并購決策首先決定于并購的成本與效益。并購收益是指并購后新公司的價值超過并購前各公司價值之和的差額。并購成本廣義上包括并購發(fā)生的所有代價的總和主要有如下幾類。??并購?fù)瓿沙杀?。主要指并購行為本身所發(fā)生的并購價款和并購費用。并購價款是支付給被并購企業(yè)股東的具體形式有現(xiàn)金、股票或其他資產(chǎn)等。并購費用是指并購過程中所發(fā)生的有關(guān)費用如并購過程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文件制定、資產(chǎn)評估、法律鑒定、顧問費用等。?整合與營運(yùn)成本。指并購后為使

10、被并購企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營運(yùn)成本和管理成本。并購公司要向被并購公司注人資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)要建立新的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行人員培訓(xùn)等一系列整合工作都要花費一定的成本。而且隨著并購企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大管理成本隨著管理幅度及層次的增加而增加。??并購機(jī)會成本。一項并購活動所發(fā)生的機(jī)會成本是指實際并購成本費用支出因放棄其他項目投資而喪失的收益。這也是進(jìn)行并購決策中必須考慮的一個衡量標(biāo)準(zhǔn)。并購需要花費相當(dāng)?shù)馁Y金成本可能會影響到企業(yè)的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量企業(yè)在決策并

11、購方案時必須權(quán)衡其他投資項目的收益水平。三、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析企業(yè)并購是一種高風(fēng)險經(jīng)營活動風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終。如企業(yè)并購的營運(yùn)風(fēng)險、信息風(fēng)險、體制風(fēng)險、法律風(fēng)險和反收購風(fēng)險等。本文重點提出的是企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險這對企業(yè)并購的成功性有著重要影響。企業(yè)只有謹(jǐn)慎對待盡量避免和消除風(fēng)險才能最終實現(xiàn)并購的成功。??價值評估風(fēng)險。并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算被并購企業(yè)的價值作為成交的底價這是并購成功的基礎(chǔ)。而目標(biāo)

12、企業(yè)的估價又取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預(yù)期有可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確由此產(chǎn)生了并購企業(yè)的估價風(fēng)險。估價風(fēng)險同被并購企業(yè)的性質(zhì)、雙方并購的態(tài)度、并購信息的獲得都有很大的關(guān)系根本上取決于信息不對稱程度的大小。嚴(yán)重的信息不對稱使并購企業(yè)對被并購企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷失去準(zhǔn)確性在定價中可能接受高于被并購企業(yè)價值的收購價格導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換甚至引起并購企業(yè)陷人財務(wù)困境。??融資風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)?/p>

13、要大量的資金并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額的籌集到資金保證并購順利進(jìn)行。企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。由于并購動機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)不同使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。并購企業(yè)應(yīng)針對被并購企業(yè)負(fù)債償還期限的長短維持正常營運(yùn)資金的多少來做好投資的不同回收期與借款的種類相配合合理安排資本結(jié)構(gòu)。具體融資方式有多種如內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)信貸、發(fā)行債券、

14、賣方融資和杠桿收購等。??債務(wù)風(fēng)險。在現(xiàn)金收購過程中并購企業(yè)借人大量現(xiàn)金進(jìn)行收購不僅會加大自身還本付息的負(fù)擔(dān)而且還要承擔(dān)被并購企業(yè)的債務(wù)就有陷人債務(wù)陷阱的危險制約其經(jīng)營融資和償債能力。如果被并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長期負(fù)債都有大幅度上升同時因企業(yè)融資能力有限現(xiàn)金流量安排不當(dāng)流動比率卻大幅度下降資本的安全性降低企業(yè)償債風(fēng)險加大。并購公司往往因資本結(jié)構(gòu)惡化負(fù)債比例過高又沒有很高的投資回報率最終付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

15、以上主要分析了企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)及相關(guān)的并購成本與財務(wù)風(fēng)險從財務(wù)角度說明了企業(yè)并購的相關(guān)問題。當(dāng)然本文只是提及企業(yè)并購可以產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)同時還會發(fā)生一定的并購成本產(chǎn)生一些財務(wù)風(fēng)險。但是要使企業(yè)并購產(chǎn)生預(yù)期的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)還存在許多前提條件需要對并購雙方的財務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)分析。另外如何降低并購成本提高并購收益如何避免企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險提高并購的成功率以及怎樣進(jìn)行并購?fù)瓿芍蟮恼瞎ぷ鞯榷际切枰M(jìn)一步探討的課題。企業(yè)并購作為企業(yè)資本運(yùn)營的一

16、個重要手段對于企業(yè)的發(fā)展有著重要意義由于收益與風(fēng)險并存只有盡量避免風(fēng)險充分發(fā)揮企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)才能實現(xiàn)企業(yè)并購的意義。參考文獻(xiàn)???張先治企業(yè)資本經(jīng)營論一現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理新探〔?〕中國財政經(jīng)濟(jì)出版社?????肖喻資本經(jīng)營戰(zhàn)略〔?〕上海財經(jīng)大學(xué)出版社????余國杰企業(yè)并購的財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋〔?〕財務(wù)與會計????王君彩?企業(yè)購并的成本效應(yīng)分析??〕財經(jīng)研究??????陳共榮論企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險〔?〕財經(jīng)理論與實踐????作者單位?南京理工