經理股票期權的虛擬設計

1、●博士碩士論壇《經濟師》2001年第9期經理股票期權的虛擬設計摘要：經理股票期權作為一種具有長期激勵作用的激勵機制，備受現代企業(yè)的青睞。但當前由于來自于政策、市場、觀念等方面障礙的制約，使其激勵作用不能充分有效地發(fā)揮。文章試圖在經理股票期權的基礎上設計虛擬股票期權并對其效應進行分析，以彌補經理股票期權的不足，從而達到真正激勵和約束經營管理者，激活企業(yè)。關鍵詞：虛擬股票期權國企激勵機制一、推行經理股票期權面臨的障礙我國在探索建立與現代企業(yè)

2、制度相適應的收入分配制度時，強調了要形成吸引人才和調動技術人員積極性的激勵機制，并提出建立和健全國有企業(yè)經營管理者的激勵約束機制，實行經營管理者收入與企業(yè)的經營業(yè)績相掛鉤，鼓勵少數企業(yè)試行經理(廠長)年薪制、持有股權等分配方式。但要及時總結經驗，繼續(xù)探討。股票期權是指買賣雙方按約定的價格在特定的時間內買進或賣出一定數量的某種股票的權利。美國等西方國家企業(yè)應用股票期權加上不可轉讓的條件來激勵約束高層管理人員，設立經理股票期權新型激勵機制，

3、將高級管理人員的薪酬與公司長期利益聯系起來。與年薪制更多地照顧經營者短期利益相比，經理股票期權具有長期報酬的特點，所以經理股票期權在大型上市公司得到普遍實施且范圍迅速擴大到中小型公司。經理股票期權激勵機制作為一種新的企業(yè)經營方式，對我國的國企改革以及完善公司的治理結構等方面具有較大的借鑒意義。具體表現在以下幾個方面：可以有效解決我國公司代理人的長期激勵不足問題；有助于公司降低代理成本并以較低的成本引進高級管理人員承擔必要的風險；可以較大

4、地激發(fā)經營者的工作熱情和創(chuàng)造力，并可對經營者的行為進行有效的監(jiān)督和約束等等。但是，在我國推行經理股票期權計劃面臨一系列體制方面、市場方面以及其他各方面的障礙，這些障礙不僅阻礙了經理股票期權在我國的推行，而且還使已有的股票期權方案變得不太規(guī)范。主要障礙體現在以下四個方面：1、股票來源的制度障礙。在西方成熟的市場經濟國家，用于期權激勵的股票一般是已發(fā)行但尚未流通的“庫存股票”，而我國在新股發(fā)行和股份回購方面還存在著一些制度障礙，更何況很多國

5、企根本就沒有流通股或法人股、國有資產股、外資股等庫存股票。2、股票轉讓市場問題。股票期權價值受股市波動影響非一16一●張誠易蓉周學軍常明顯，強效率的股票市場是實施股票期權計劃的前提條件。學術界比較一致的觀點認為我國的股票市場是一個弱效率市場，單純靠企業(yè)“股價”尚不能反映企業(yè)的經營業(yè)績。而沒有上市公司的國企更沒有可供參考和流通轉讓的市場。3、公平問題。大股東掏錢為經營管理者設立股票征得誰的同意，給國企經營管理者股票期權會導致股權的分散化，

6、如果是增發(fā)股票又會導致原有股東報酬的減少，這是否公平矛盾沒有激化時問題不大，若是激化了怎么辦4、效率問題。實施股票期權意在“雙贏”，而目前的經理股票期權有可能背離其實施的初衷，國企經營管理者為了使行權時股票保持高的市場價格，通過內部人控制實施人為包裝，使公司股票的價格高于它的實際價值，從而增大了潛在經營風險。由以上障礙可知在我國建立起規(guī)范和真正意義上的經理股票期權方案有很大的難度，但可借鑒經理股票期權思路和做法，進行股票期權的虛擬設計，

7、以適應我國現有的政策和市場情況，有效地激勵經營管理者。二、虛擬股票期權的設計虛擬股票期權作為企業(yè)經營管理者長期激勵機制的一種，本身帶有很強的期權性質。一個完整的虛擬股票期權設計應包括受益人、授予時機、授予期、受益人行權方式、激勵基金來源及數量、行權價、行使方式等。虛擬股票期權的操作在很大程度上類同經理股票期權的操作，在這里我們重點給出虛擬股票期權中與經理股票期權有較大差別的激勵基金的來源和行權價的定價原則的討論。1、激勵基金的來源。激勵

8、基金是企業(yè)開展虛擬股票期權設計的基礎和資金保障。企業(yè)在準備實施虛擬股票期權計劃前，應由企業(yè)高層決策從企業(yè)的未分配利潤中以某一比例提取并設立企業(yè)的首期激勵基金，以后每年按一定比例從企業(yè)當年的稅后利潤中提取并添加到企業(yè)的激勵基金中去。2、行權價的定價原則。行權價要與公司業(yè)績指標聯系起來設計為一種可變行權價格，它應根據未來時期特定的財務指標的變化而變化。作為衡量公司業(yè)績的財務指標的選擇應注意全面性并相互制約，要能綜合反映企業(yè)各方面的經營狀況，

9、兼顧企業(yè)的短期利益和長期利益，以防止高層管理人員的不良行為趨向；授予經理的股票期權的行權價格應盡量與公司員工總報酬增長率聯系起來，為避免差距不合理地擴大，可采用期權交易策略；行權價定價要盡量克服弱效率市場影響，應與同萬方數據《經濟師》2001年第9期●博士碩士論壇行業(yè)的相對水平相比較，盡量剔除與經營能力無關的系統(tǒng)性因素對公司業(yè)績和股價的影響。在這里我們給出一種考慮行業(yè)因素的沒有上市的企業(yè)虛擬股票期權定價模式：企業(yè)定價：50％期權執(zhí)行價為

10、目前股價S1，50％期權執(zhí)行價隨同行業(yè)平均水平變化而調整價為S，到期股價為S，目前同行業(yè)平均可比股價為x0，到期時同行業(yè)平均可比股價為x1，Sl=Xl儡島。期權價格公式為：E(s)=1／2E[Ma】【(S一島，0)]l／2E[M奴(S—S1，0)]當S(S時，E(s)=0當s)(S(sI時，E(s)=1／2E(S一島)當s)S1時，E(s)=1／2E(S—S，0)1／2E(S—S】，0)在整個行業(yè)都發(fā)展時，若該企業(yè)未達到同行業(yè)平均發(fā)展速

11、度，即使S1)S一部分股權仍無價值。只有股價增長水平高于同行業(yè)平均增長水平的100％，股價才有價值。此時，該期權價值仍比100％的以執(zhí)行價格為目前股價的期權價低。另如，整個行業(yè)發(fā)展情況下，到期價比目前低，則該組合期權為0。就剔除外部因素造價上升，而給經理的激勵因素：經理期權的設計為福利和獎金等，經理的報酬=基本工資期權收入當行業(yè)的水平下降時，平均股價下降，xl(x0，X1儡(1，sl(S當SSl時，E(S)=0當sl(S(S時，E(s)

12、=1／2E(S—S】)當S)s)時，E(s)=1／2E(S—S，0)1／2E(S—sl，0)即在整個行業(yè)平均水平下降時，即使到期股價低于目前股價，只要該股下降幅度低于同行業(yè)可比股價幅度，期權仍有價值，經理們仍能得到利益；在到期股價高于目前股價的情況下，該股權價值高于100％的以執(zhí)行為目前股價的期權價值，只有當到期股價下降幅度比同行業(yè)可比股價下降幅度還要大時，期權才沒有價值，就可剔除不公平因素。另外，我們在確定虛擬股票期權的行權價時可以借

13、鑒使用經理股票期權比較成熟的國外公司的經驗，如在美國，有專門為公司確定行權價的特別公司，他們采用較復雜的數學模式計算行權價，行權價與公司的財務指標聯系在一起，以此保證行權價反映公司業(yè)績。當然，可變行權價的確定方法是沒有統(tǒng)一的，我國國企虛擬股票期權的行權價應盡量反映公平、公正的激勵約束原則。三、虛擬股票期權的效應分析其存在的問題l、虛擬股票期權效應分析。虛擬股票期權沒有涉及到企業(yè)股票的買賣運作，也不需要在公司內部形成“庫存股”或回購股票來

14、保證計劃的實施，繞開了現實障礙，從某種意義上講，解決了股票的來源問題(即用虛擬股票代替)。虛擬股票期權吸取了國外“內部價格型”虛擬股票計劃的優(yōu)點，即將虛擬股票的內部價格與公司的財務指標掛鉤，克服了我國股票市場效率低下的影響；同時又克服了“虛擬股票”獎勵計劃的弱點，變一般的虛擬股票獎勵為虛擬期權獎勵，從而增強了虛擬股票期權計劃的激勵機制和約束作用。另外，虛擬股票期權仍可以不受限于發(fā)行在外的股票，所以可在非上市企業(yè)中建立長期激勵機制；虛擬股

15、票期權仍可以較好地實現激勵效果，形成較有效的激勵機制。2、虛擬股票期權在實踐中卻有一個問題不好解決，即虛擬股票的內部價格的合理確定。因為非上市公司不存在公布年報的問題，其年報并沒有接受社會的監(jiān)督，所以其年報存在極大的被內部人員操縱的可能性，較難保證激勵效果?？傊?，虛擬股票期權計劃主要是針對我國目前建立規(guī)范的期權計劃存在眾多障礙的情況設計的，在將來國家有關政策法規(guī)有所突破的時候，不同公司可根據自身需要對其加以修改或者重新建立新的真正意義上

16、的期權激勵計劃。(作者單位：華東交通大學南昌330013，復旦大學上海200443)(責編：賈偉)(上接第15頁)來在世界上的政治地位、經貿發(fā)展速度和所擁有的巨大發(fā)展?jié)摿O不相稱。因此，中國要有原則地盡快加入各種世界性的和區(qū)域性的經濟貿易組織。以促使國際的制度安排更有利于我國的現代化建設：盡量在即將成為其中一員的世界貿易組織中有所作為，因為它仍然是規(guī)范與完善國際經貿行動的最重要組織；要力爭在APEc申發(fā)揮更大的作用和影響；要努力參與和培

17、植地區(qū)性經濟組織，因為區(qū)域經濟合作能夠減少或抵御像亞州金融危機這樣的經濟全球化的負面影響，對中國的政治和經濟安全以及可持續(xù)發(fā)展都具有重要的意義。四、努力提高和增強中國企業(yè)的國際競爭力國家的競爭力取決于企業(yè)的競爭力，提高我國企業(yè)的國際競爭力是提高我國國際競爭力的關鍵。為此，在不保護落后的前提下，注意保護民族幼稚工業(yè)和提高民族工業(yè)的自主發(fā)展能力，對境內的外資企業(yè)盡量都要實行國民待遇原則，減少甚至取消對外商的優(yōu)惠政策和特殊待遇；同時，面對越來

18、越激烈的國際競爭態(tài)勢，中國企業(yè)必須努力提高自己的技術和經濟效益，在加快現代企業(yè)制度建設基礎上和在市場經濟規(guī)律許可的前提下，積極組建我國的大型企業(yè)集團或者跨國公司，開展國際經營，參與國際競爭，增強企業(yè)的國際競爭力。五、建立有效的金融風險防范機制中國實行改革開放以后，借債在很長時期內一直是利用外資的主要形式，90年代以后外商直接投資逐漸成為利用外資的主要形式，已成為僅次于美國獲得國際直接投資最多的國家。到1996年，中國的外債總額約為128

19、8億美元，其中80％以上是長期債務，總債務償還占商品和服務出口的百分比僅為87％。按照國際上通行的債務安全指標，中國對外債務規(guī)模合理，有足夠的償債能力。但是，我們要居安思危，防患于未然，因為經濟全球化進程的加快使資本自由流動加速，其中絕大部分是進行投機性炒作的短期資本，常常導致金融危機的發(fā)生。有鑒于此，我們在進行現代化建設時，應當立足于內資與合理利用外資相結合，固定資本投資主要靠內部積累，讓整個金融盡量處于“高儲蓄率一高經濟增長率一高儲

20、蓄率”的良性狀態(tài)中；加強政府在利用外債方面的統(tǒng)一管理，以利用中長期外債為主，保持適當的速度和規(guī)模，防止形成債務災難和危機；利用外債應以外商的直接投資為主，并根據國民經濟發(fā)展和國家經濟安全需要，引導外資的投資方向；在資本流動方面切忌不顧國情過度開放，特別要注意謹慎開放資本賬戶，控制投機性過強的短期資本的大進大出。參考文獻：1、馬克斯韋伯、林榮遠：經濟和社會，商務印書館2、韓國主要經濟指標(1990)，韓國統(tǒng)計廳3、中國統(tǒng)計年鑒(1996)