企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析 (1)

1、第2012年第8期(總第404期)商業(yè)經(jīng)濟SHANGYEJINGJINo.82012TotalNo.404[文章編號]1∞96043(2012)08一∞9402企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析于以軍(在平縣財政局，山東在平2521∞)[摘要]隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展的逐漸完善，市場競爭也愈加激烈。企業(yè)并購成為企業(yè)實現(xiàn)快速擴張、提高自身競爭力的有效手段和主要方式。企業(yè)并購能帶來規(guī)模經(jīng)濟效益和協(xié)同效應(yīng)，有利于資源優(yōu)化配置。企業(yè)并購?fù)瑫r也面臨諸多風(fēng)險，其

2、中的財務(wù)風(fēng)險是并購企業(yè)必須充分重視的風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險的控制甚至決定企業(yè)并購的成敗。影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素有不確定性和信息不對稱。應(yīng)對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)明確價值評估的內(nèi)容，多渠道搜集目標(biāo)企業(yè)的信息，改善信息不對稱狀況，確定合理的融資結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險。[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對措施[中圈分類號]F271.1文獻(xiàn)標(biāo)識碼]B一、企業(yè)并購中存在的主要財務(wù)鳳險1.財務(wù)定價風(fēng)險財務(wù)定價風(fēng)險指的是目標(biāo)企業(yè)或被井購企業(yè)價值評估的風(fēng)險。價值評估的

3、實質(zhì)是對被并購企業(yè)進(jìn)行全面綜合的分析，以反應(yīng)目標(biāo)企業(yè)合理的價值并為并購企業(yè)給出井購價格提供參考。但是，我們知道，任何市場上買賣雙方的信息都不是對稱的。對并購企業(yè)來說，它無法獲得有關(guān)目標(biāo)全業(yè)，特別是敵意收購公司和非上市公司的充足的信息，對目標(biāo)企業(yè)是否存在未決訴訟、債務(wù)擔(dān)保等法律訴訟風(fēng)險，對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力等財務(wù)信息無法做出準(zhǔn)確判斷，因此很難評估目標(biāo)企業(yè)的真實價值。在通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，容易高估目標(biāo)企業(yè)的價值，造成并購價格與目

4、標(biāo)企業(yè)合理價值相背離，增加了并購成本。2.并購整合風(fēng)險實施井購后接下來就要對雙方企業(yè)的財務(wù)進(jìn)行相應(yīng)的整合，使得雙方企業(yè)的財務(wù)融合起來。財務(wù)整合是企業(yè)并購的一個重要問題，如果財務(wù)整合失當(dāng)很可能會導(dǎo)致并購的失敗，這樣的例子出現(xiàn)了很多。在實施并購后，可能財務(wù)整合的困難主要在于雙方企業(yè)的財務(wù)組織運行機制的差異，整合之前的相似業(yè)務(wù)需要合并，主要財務(wù)人員的調(diào)整也是出現(xiàn)財務(wù)整合失敗的原因。種種的困難構(gòu)成了財務(wù)整合的風(fēng)險。成功的財務(wù)整合能夠明晰整合后企

5、業(yè)的財務(wù)狀況。如果財務(wù)整合失敗，不僅之前的成本會沉沒，而且會給企業(yè)的運營帶來很大的風(fēng)險，最終瓦解并購的成果。3.融資風(fēng)險企業(yè)并購中并購一方可能需要大量的資金，這就需要用多種融資方式來解決。多種融資方式的組合運用是合理的，但同時也給企業(yè)帶來了融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險。合理的融資結(jié)構(gòu)一般要求遵循三個原則:長期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配、股權(quán)資本與債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)腫收稿日期]2012072094比例和資本成本最小化。在融資結(jié)構(gòu)中如果以債務(wù)資本為

6、主，并購后的企業(yè)經(jīng)營效益并不理想的情況下，就會產(chǎn)生按期還本付息的風(fēng)險。如果企業(yè)完全以自有資金支付收購款，企業(yè)就會面臨運營資金緊張、流動性不足的風(fēng)向。并且資金不足也會使企業(yè)喪失新的有潛力的投資機會。把握新的投資機會時機非常重要，而籌集資金又需要一定的時間，在企業(yè)完全使用自有資金實施并購后，重新融資必然面臨困難，機會成本的增加又會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。4.融資支付的財務(wù)風(fēng)險支付風(fēng)險與融資風(fēng)險、定價風(fēng)險相關(guān)聯(lián)，主要是指與股權(quán)稀釋和資金流動性有關(guān)的

7、并購資金使用風(fēng)險。支付風(fēng)險主要包括:第一，現(xiàn)金支付風(fēng)險。如上所述，現(xiàn)金支付是一項巨大的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，會給公司的流動性帶來很大壓力，同時，過多的使用現(xiàn)金支付，使企業(yè)不能及時抓住新的投資機會，意味著企業(yè)現(xiàn)金支付面臨很大的機會成本。第二，股權(quán)支付風(fēng)險。股權(quán)支付具有低成本的優(yōu)勢，但程序相對復(fù)雜，且存在一定的缺陷。如稀釋了大股東對企業(yè)的控股權(quán)，也可能會出現(xiàn)權(quán)過度集中在實施并購的企業(yè)的情況，這都改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對公司的決策制定及未來的發(fā)展會產(chǎn)生相

8、當(dāng)大的影響。第三，杠桿支付風(fēng)險。杠桿收購使公司因負(fù)債的增加變成高風(fēng)險性的財務(wù)結(jié)構(gòu)，而且一旦市場利率及宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生不利變化，并購方可能無法償還負(fù)債，從而面臨破產(chǎn)的危機。二、影晌企業(yè)并購財務(wù)鳳險的因素1.外部環(huán)境的不確定性在激烈的市場競爭中，并購就為企業(yè)提供了一個發(fā)展壯大自己、提高自身競爭力的契機。但是并購所涉及的雙方企業(yè)所處的環(huán)境的不同，可能對并購的企業(yè)財務(wù)會產(chǎn)生影響，形成并購?fù)獠康呢攧?wù)風(fēng)險。尤其是跨國并購，由于企業(yè)所遵循的財務(wù)準(zhǔn)則有

9、所差異，不同的財務(wù)會計準(zhǔn)則導(dǎo)致資金的流轉(zhuǎn)出現(xiàn)差異，如果處理不好就會給企業(yè)財務(wù)帶來風(fēng)險。這就需要企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時要充分考慮到目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟背景，采取適合的財務(wù)整合手段來進(jìn)行運作。不同國家的利率、匯率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟政策的變化也會造成企業(yè)并購?fù)獠凯h(huán)境的變化，這些宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性改變了企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，這些的不確定因素構(gòu)成了并購的財務(wù)風(fēng)險。2融資支付方式的不確定性在評估目標(biāo)企業(yè)的價值后，采用什么樣的支付方式和融資渠道是需要慎重考

10、慮的問題。融資渠道和支付方式的不同會對實施并購企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)造成影響，這些變化的不確定性也是財務(wù)風(fēng)險的一種。債務(wù)融資是我國大部分企業(yè)進(jìn)并購的主要融資方式，但借債容易導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使企業(yè)面臨著未來還本付息的壓力，造成流動性緊張，從而導(dǎo)致融資風(fēng)險。不同的支付方式會引發(fā)不同程度的支付風(fēng)險。企業(yè)在支付中大部分采用現(xiàn)金支付方式，大量的現(xiàn)金流出使得企業(yè)沒有充足的資金維持企業(yè)的良好發(fā)展，也使企業(yè)正常的資金運轉(zhuǎn)受到影響?？梢钥闯?，如果企業(yè)采

11、取舉債融資和現(xiàn)金支付，企業(yè)的正常運營及發(fā)展都會受到影響，也就無法產(chǎn)生足夠的資金流去還本付息，這樣持續(xù)下去就會使得財務(wù)風(fēng)險逐步擴大，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機的爆發(fā)。其它的融資支付方式也會帶有相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)營的特點安排適合自己的融資渠道和支付方式，減少其引起的財務(wù)結(jié)構(gòu)的巨大變化而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。3.信息不對稱性目標(biāo)企業(yè)的信息不對稱使得并購方對其合理價值進(jìn)行評估具有相當(dāng)?shù)碾y度。被收購方對自身情況的了解程度遠(yuǎn)大于收購方，它們

12、不可能向收購方提供真實完整的資料，給井購企業(yè)看到的只是對自己有利的資料，這就使得在對其進(jìn)行價值評估時存在大量的信息不對稱。目標(biāo)企業(yè)有選擇的向外透露對自身有利的財務(wù)信息而隱藏對其不利的信息，以便在并購活動中獲得更多的利益，這種信息不對稱使并購企業(yè)面臨利益損失的風(fēng)險，通過對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生影響而形成并購財務(wù)風(fēng)險。并購企業(yè)不能準(zhǔn)確的判斷被收購企業(yè)的運營能力和資產(chǎn)價值，則會導(dǎo)致評估價值偏離其真實價值，這種評估差異帶來的風(fēng)險也為企業(yè)將來的運營帶來了困

13、難。三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對措施1.目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制通過上文的分析，我們認(rèn)為對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制，應(yīng)該注意以下幾個方面:第一，明確價值評估的內(nèi)容。對目標(biāo)企業(yè)價值的準(zhǔn)確評估是控制企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的重要組成部分。目標(biāo)企業(yè)的價值包括獨立價值和并購產(chǎn)生的協(xié)同價值。其中協(xié)同價值包括實物期權(quán)帶來的戰(zhàn)略性價值和并購實現(xiàn)的資產(chǎn)增加的價值。對目標(biāo)企業(yè)價值評估主要是對這兩部分價值的評估。第二，多渠道搜集目標(biāo)企業(yè)的信息，改善信息不對稱狀況。

14、嚴(yán)格要求并購中調(diào)查部門的執(zhí)行，必要時還可以聘請資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)，提高獲得信息的可靠性。對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行于以軍:企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析專業(yè)的分析，并購企業(yè)應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分類，對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)可用程度鑒定，結(jié)合并購企業(yè)自身的管理方式、產(chǎn)品策略、經(jīng)營方向、市場營銷等方面的特點，實現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)效用的最大化。2.并購財務(wù)整合的財務(wù)風(fēng)險控制有效的財務(wù)整合是企業(yè)并購成功后為良好運營企業(yè)、降

15、低財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵。有效的財務(wù)整合一般應(yīng)注意以下幾點:第一，制定企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃和目標(biāo)。一個可行的具有實際意義的戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃不僅需要制定新企業(yè)未來運作和參與市場競爭的原則，還需要制定一個積極進(jìn)取的財務(wù)目標(biāo)，并且這個財務(wù)目標(biāo)為企業(yè)的最終發(fā)展目標(biāo)服務(wù)。第二，迅速組建新企業(yè)的管理層，明確企業(yè)管理責(zé)任，避免出現(xiàn)新企業(yè)管理的真空現(xiàn)象，穩(wěn)固并購取得的成效。第三，做好企業(yè)文化融合和培訓(xùn)工作，降低沖突的范圍和可能性，取長補短，努力實現(xiàn)企業(yè)文化融洽和諧的局

16、面。3確定合理的融資結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險多渠道融資能有效降低企業(yè)融資風(fēng)險。企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)該合理確定融資結(jié)構(gòu)，選擇不同的融資渠道。多渠道融資不僅能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，而且能夠做到內(nèi)外兼顧，及時籌集到所需資金，順利推進(jìn)企業(yè)的并購重組。企業(yè)融資方式的選擇應(yīng)遵循資本戚本最小化的原則，利用多種融資方式能有效降低融資成本其次要保持股權(quán)資本和債務(wù)資本的適當(dāng)比例，在允許的范圍內(nèi)，通過對期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的分析，確定債務(wù)的種類和期限，做到搭

17、配合理，以便有效應(yīng)對未來償債資金的支出，避免債務(wù)清償風(fēng)險。同時，針對企業(yè)負(fù)債還款期限的長短搭配，合理分配投資的不同回收期，做到資金收支相配合。用短期融資來維持目標(biāo)企業(yè)正常營運，用股東權(quán)益及長期負(fù)債來承擔(dān)其他資金投入，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)合理。4.融資支付的財務(wù)風(fēng)險控制企業(yè)加強融資支付的財務(wù)風(fēng)險管理，首先要深入的了解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，對自身財務(wù)進(jìn)行全面的認(rèn)識，從而確定科學(xué)合理的支付方式。其次，在并購開始前對井購資金的規(guī)模

18、進(jìn)行合理預(yù)測，并購資金的支付數(shù)量和支付程序?qū)θ谫Y方式和支付方式的選擇有關(guān)鍵性的影響。并購使用資金規(guī)模預(yù)測可以合理安排企業(yè)資金，這樣就能降低財務(wù)風(fēng)險。最后，靈活選擇并使用融資支付方式，提高融資彈性。例如長期負(fù)債和股權(quán)融資的組合使用能夠減小企業(yè)即付現(xiàn)金的壓力。采用提前收兌與轉(zhuǎn)換的方式可以從提高企業(yè)的反映能力，從而達(dá)到風(fēng)險控制的目的。[參考文獻(xiàn)][1]劉天毅.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分析口].經(jīng)營管理者，2012θ)[2]竇虛.企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險和