企業(yè)并購(gòu)融資的五要素

1、企業(yè)并購(gòu)融資的“五要素”■文／羹I—仁購(gòu)是企北資產(chǎn)蕈組舳方式和／l快速擴(kuò)張的途徑，是企業(yè)走向發(fā)展上^的’隴車遭1。聃莢鰭工業(yè)革白至々仝球公認(rèn)已經(jīng)歷r5戰(zhàn)井購(gòu)浪潮每狀部促進(jìn)丁世界經(jīng)濟(jì)的融臺(tái)與發(fā)艟。帆州內(nèi)外的研究來看，井畸是企業(yè)發(fā)展刊一定規(guī)模繼續(xù)發(fā)展難咀斟避的一環(huán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，儀自我鞫在過去10年中的并購(gòu)寨倒就超過兩，J起。在企業(yè)什購(gòu)中并均融資無疑屋企業(yè)最為關(guān)注的，因?yàn)槿谫Y是影響井購(gòu)成功與否的蛀要目素2一。雕昔產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展，井購(gòu)

2、融資L小僅僅是簡(jiǎn)單的融資行為而是受到內(nèi)外諸多因素的彩響。在所有影響井購(gòu)融資的因素中有五個(gè)因素最為關(guān)鍵可林為并購(gòu)融資的五要素它們足：“融資方式融資順序資豐結(jié)構(gòu)，外部環(huán)境和井購(gòu)動(dòng)機(jī)”咀下對(duì)這K個(gè)h面許別進(jìn)行闡釋。1融資方式井螞噓功的首要條件是根據(jù)不同的文易方式選擇適臺(tái)的融資方式。融駢方式包括或盤￡付吐票支付、資產(chǎn)置換等。譯駒融資是為了向井購(gòu)提供資金衙耍根據(jù)井購(gòu)變易方式來進(jìn)行融資。對(duì)于規(guī)模不人的并腑衙要資金相對(duì)較少往往通過內(nèi)部融資便可解決。但

3、是如糶并購(gòu)規(guī)樾較大，艏要賢金比較多內(nèi)群資金飯難橢足E額的現(xiàn)盍要求這時(shí)就需理外部融資?，F(xiàn)金支付雖然是最簡(jiǎn)單明了的融資方式但對(duì)融資的壓力是晟太的，過去一般都采用現(xiàn)盤支付方式這種方式雖然有自身的優(yōu)點(diǎn)，即對(duì)目標(biāo)公司的股東來說可咀得到價(jià)填確定的補(bǔ)償。但是對(duì)蚌購(gòu)力來說，現(xiàn)盒的直山會(huì)遺成公司貸r的流動(dòng)性降低，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)夫規(guī)模的資盤支出對(duì)企業(yè)的壓力顯而易見，有能力咀現(xiàn)盤點(diǎn)付并購(gòu)的企業(yè)并不多，困此也阻礙了井購(gòu)話動(dòng)的發(fā)展。隨著井購(gòu)規(guī)模的不斷增夫越米越多的

4、并購(gòu)不采用或昔不完壘采用現(xiàn)金支付，而是利用證券市場(chǎng)的發(fā)展，采取了股票支付畎艘其他金融工具的支付方式。股票支付避免了現(xiàn)金支f對(duì)井購(gòu)方帶來的資金壓力在融資方面也要容易得多，Ⅻ垃行股票給目標(biāo)聳可的股東即可，對(duì)日際公t“的股術(shù)米說世可以有機(jī)嘗卓曼井曲Z后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)甚至一部丹經(jīng)營(yíng)權(quán)。但是股票支付也青不足2處，比如從井納方來講艘票支付臺(tái)使得目標(biāo)公司股東成為本公刊的新股承造成接下來公司許理控制權(quán)的稀釋。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，越來越多的金融工具被開發(fā)出束

5、，包括認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)債等，這些金融工具的臺(tái)理應(yīng)用可吼靠補(bǔ)現(xiàn)金支付和股票支付的缺點(diǎn)使得井購(gòu)^和目標(biāo)公司的股東都能受益，K丸看來必是將來的垃展方向，這些金融I具的融資需要對(duì)金融1具進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑O(shè)計(jì)，在定價(jià)等方面注意在風(fēng)險(xiǎn)和收益之問達(dá)到平衡，蚌目符臺(tái)棚燕政觜規(guī)定?，F(xiàn)在很多并賄都是通過相互的資產(chǎn)置拽進(jìn)行交易，這種交易方式一般鹽乍在企業(yè)對(duì)某種業(yè)務(wù)的資P連竹剝離的時(shí)候烈方對(duì)某一業(yè)務(wù)的話產(chǎn)進(jìn)行交換，我國(guó)過擊對(duì)國(guó)有企業(yè)盎行改革的時(shí)候也有通過資產(chǎn)置換達(dá)到企業(yè)

6、的優(yōu)化改制。資產(chǎn)置換對(duì)于融資來說是壓力最，J啪一十支付方式，除r可能需要補(bǔ)足的現(xiàn)金外，對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行置換即Ⅱ水精要額外的融資。需要詿意的是資、，一，一、●_lS萬(wàn)方數(shù)據(jù)產(chǎn)評(píng)估的問題，攫斤資P都uf能難以準(zhǔn)確定價(jià)，適時(shí)井購(gòu)經(jīng)濟(jì)敏』i的影響埡瑚內(nèi)魁難以斜Ⅲ的，=、融資■序井柏融鋸僅僅掣if融斑方式情■愛排，在備種融諾^式中，仃在t№釬畹序『門l題。所有融班方式部nf以劃分為內(nèi)部融貸和外部融資棚婁。內(nèi)酃融資爛指止、№生F經(jīng)營(yíng)積累自々【q酃斷憊

7、^提到的盤#債務(wù)融講和R權(quán)融資址外鄔融請(qǐng)。理論l瑚研究認(rèn)為㈦自融資垃n先每啦內(nèi)部融資q部講臺(tái)不≈2的時(shí)候選樣外部融鞲。而在外部融貧中，首先是魄債融資，通過堂行憤券HI銀，舒款一其次于是廟過垃fi般票融資。過t由l～刮Ⅲ、d債儀，0脞牲世行融晰抽理滄社足優(yōu)礙融撕州沱暖jtH論堪r1二電f計(jì)稱現(xiàn)虹認(rèn)為企業(yè)吐外部釀錯(cuò)f日時(shí)候丁信心下對(duì)稱的仃許f湎臨比較嚴(yán)Ⅱ的逆向選擇問題其中股票融☆爵m缸債融資J“審?！癲5敉資首舍認(rèn)為譬田的脞景價(jià)槲被商悄Ⅲ此

8、他們棧會(huì)攤巫目的報(bào)酬q此趟樣就幺捉冉。州日0融謝啦市，同此2，日軋嘗暉V能地《Ⅲ內(nèi)韶鉗證。m觸講№序“不Ⅲ僵化的理ze0指的址一般的情況，m蕈“特殊情aF，外部融資也亡托j內(nèi)部融贊。比蟣☆：n年月i中阿A腔市場(chǎng)』、十li的時(shí)候通過啦r增扯融嵌町叭僻糾很高的溢價(jià)此口fH部融資孰Ji化～目；融艟先行考慮。目此拖講啦Ir計(jì)f址墟T坐的女：州電不足皿他的理蛇而世十n4綜盤考啦各b㈨情Mn得到的十綜臺(tái)啦奉最低的融疆壹排。三資奉結(jié)構(gòu)磺書結(jié)拘也就足捕

9、食Ik晰，’rl，打事少收于臟束，善少塒r債權(quán)^。j￡衙^法比較常m的培企Jk的☆r“帆債率。銷乍結(jié)謝衡母一十登司齬金柑幔巾打樸作州的大小。鮑債是和啦高速發(fā)R的杠“i11f_』包≈脫前支付的砸城融婿的目J息lⅡ“避稅”足札”如覃廿l￡也會(huì)發(fā)，￡折斷∞艟隆掘債農(nóng)F㈨啦廿冉幔芻l_【=盤、Ik畔務(wù)M垃舯成^加凡，帶米證業(yè)的破，”也gL。田此通常束說話奉結(jié)構(gòu)侏持枉1。臺(tái)適的水下，雌打利J：刊用執(zhí)債的杠軒作用znJ眥避免m憤址高P生的水瞧影響。

10、所_讎十帝p部麻鹽^十址￡的資奉結(jié)構(gòu)。通帶來說，山干經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、同不I】Jr“的公司H冉f同的城憂資率結(jié)構(gòu)。企業(yè)作選拌井賄融資的時(shí)候筒嬰對(duì)#趵苷田自身磺車結(jié)構(gòu)進(jìn)r衡量堪鼉保持一十良好的賢率結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)的資奉砸城半轉(zhuǎn)南進(jìn)時(shí)候最奸用股螭融資，業(yè)利用其他扛艟期山不☆娃著提高計(jì)豐結(jié)構(gòu)的臺(tái)融r縣，比如認(rèn)暇枉證等J^股權(quán)iE是盎給日標(biāo)公叫股東一十枉證，使他們打橄利存蘗十l”慷以某個(gè)忻格賭^井購(gòu)A股票。通過過樣的舷資就十會(huì)增m食業(yè)q負(fù)陸，使塒舟呲垃枷

11、上?！綡此m1、奸的璉擇，需曙楗的世杠仃融資。融竹址崎^自身摧“I很小部H帕錯(cuò)臺(tái)I標(biāo)登州的釬，作為抵押圳第。n貸款，“貸款之再的資金吏斑許昀然再再對(duì)n柿岔司的錯(cuò)產(chǎn)進(jìn)竹镕臺(tái)或荇經(jīng)營(yíng)米償Jf錯(cuò)款。。_墟常資市結(jié)構(gòu)刪淪的濫懊她點(diǎn)相廈札H收購(gòu)件收柄侏特1、臺(tái)遁的錯(cuò)奉結(jié)構(gòu)。收fI“畸所Ⅳ成的諾半’^構(gòu)非常高，般過利90％嘆。，山f其n【【宣比較凡譯畸2n的啦功宰“高，罔此達(dá)4F購(gòu)n式直量到牛l女。杠桿啦昀在20世紀(jì)80年代得到迅速啦畦，B戍』，尺

12、盛雌小吃★的“蛐。對(duì)j選種收蚺，融舒方式他需獸十能夠提供貸投的蚺^。l】』I在嵌肫撲收購(gòu)的廿飪巾『“盤訊上，為T讎If經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帕規(guī)范齋￡嚴(yán)格的扦6而制I篁制約目此z11阿日m還漣有P恃的懺收叻四外部環(huán)境釋。^活動(dòng)高』『所址的環(huán)境融資也■制，。酗求柏政精特別是贊幣政策時(shí)融資Is，℃選擇是首萼的，罘同竄霉施n々足開被的精幣政策磷雌銀r惜款利豐過十叫憔札可咀Jm』』衄倚融貰而自u(píng)m#fr鬟笳的衍幣政策，牲高嫩r貴赫利率融氍城奉就0_J||火，

13、莊Jjt州融赍巾∞特圳考!g!q寡的資水市場(chǎng)政策，如果蝮箍州m是對(duì)雌票融資m∞J的刪臺(tái)札某些育耐設(shè)＆苛劃的條件，或并在審批中微堆通過企業(yè)鞋沒I嗅刮政策的M報(bào)叮能付m許多無謂的成奉。外部『H場(chǎng)環(huán)境也是觸重要的日索。比如在羹W盤融趕機(jī)堪發(fā)后，銀行的J、門關(guān)閉了，資本巾場(chǎng)也是H慘淡企n的貨物太女秘＆，拉業(yè)鉗金鏈緊張，許多企業(yè)群患丁。資金饑渴癥’此H斷盤就是q：命打的企mfq為芑斷憊挫能挺J』迪十冬^此時(shí)發(fā)生的訂多Jf黜辜俐桿魁崳幺克講的企牡吃

14、掉磷毋聃蝎的證、m。Ⅲ想塒卸在這f十情況h女n糶扭Ik期倚，_部融資“昀是靛艱難的。聽咀，_儡“、境址個(gè)小構(gòu)IJtdl題甘蜘每[鯽十機(jī)，H應(yīng)l＆『哪十號(hào)，＆件嗡融釬的時(shí)機(jī)，周由g嘲fl(1ili機(jī)巾ff蚴融資n們t機(jī)址密十可；n々川岣融訴時(shí)JL的選擇也自拯影響到j(luò)蛐戰(zhàn)啦q百。俐㈨收扣銀行的r『H是它的戰(zhàn)略n】選仟’前12市的懾落階段I卅】張資備肯∞l^為它的時(shí)機(jī)選扦下it，這個(gè)時(shí)機(jī)融鉗ⅡII沛E芻影響圳收rhF造十大戰(zhàn)略。五井購(gòu)動(dòng)機(jī)咔曲

15、動(dòng)帆簡(jiǎn)啦地nf咀分為l。ik艇Ⅻ翠“購(gòu)和新m№％動(dòng)型“購(gòu)t牡“動(dòng)d鐘昀是證業(yè)的井購(gòu)，是基于為卡扎提供城略支持的蕾慮。而新行m驅(qū)動(dòng)掣”蚴rr購(gòu)的ir業(yè)與主業(yè)戈戕Kn★，“【自nl的撲々新行業(yè)的刊7M。耐』也M≈f|_1荊的“昀動(dòng)機(jī)口十日帕融^式J：以配臺(tái)。如糶垃新行Ⅱ9K劫型’F螞__】I’新行業(yè)的經(jīng)營(yíng)Id隨比檔，、舊此存“丹】儡好屋采取穩(wěn)繼政篡越奸采Ⅲ內(nèi)新融班業(yè)股祭融謝。i】m米砸債融靠re糙擊Ⅻ天出扎t的f4娩。如半魁十k牲衲刮十螞r