對企業(yè)并購中融資風(fēng)險(xiǎn)的探討

1、對企業(yè)并購中融資風(fēng)鹼的探討●馮梅笑／文提要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球化浪潮的到來，企業(yè)左塑墊墊塾廑墮全些壹能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢但同時(shí)也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)就是其中重要的一項(xiàng)。本文對企業(yè)并購中融資風(fēng)險(xiǎn)及支付方式的選擇進(jìn)行了分析并提出了相應(yīng)的對策和建議。一、并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析并購的融資風(fēng)險(xiǎn)，主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。企業(yè)通常采用的融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要是指使用內(nèi)部留存，

2、包括企業(yè)稅后利潤、未使用或未分配的專項(xiàng)基金，變賣企業(yè)閑置資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)付賬款，企業(yè)各項(xiàng)應(yīng)付稅金和利息等。外部融資主要有股票、債券、賣方融資、杠桿收購等。從資金的最終來源看，并購中應(yīng)用較多的融資方式是外部融資，它包括債務(wù)融資、權(quán)益融資和介于兩者之間的混合融資。權(quán)益融資雖然可以通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，沒有固定到期日和付現(xiàn)的限制，但會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)分散，而且我國證券法對上市公司首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)和融資后的資金使用制定了嚴(yán)格的規(guī)定。相對

3、于權(quán)益融資，債務(wù)融資成本要低一些，而且債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán)。但是債務(wù)要還本付息，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重，將會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。此外，我國金融政策較為嚴(yán)格，我國《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定“信貸資金不得用于股權(quán)性投資”，因此在我國現(xiàn)階段制度環(huán)境下，直接針對并購的銀行短期信貸是難以獲得的。而以往銀行長期信貸在企業(yè)并購中主要用于并購?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)整合安排，用于大規(guī)模的結(jié)構(gòu)調(diào)整和更新改造?！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》也規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券所籌資金不得

4、用于股票買賣等與本企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資?？梢姡鲜泄居ㄟ^資本市場進(jìn)行并購融資時(shí)，融資渠道很窄。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)面I著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而

5、為敵意收購者提供了機(jī)會(huì)。二、支付方式的選擇2006年中國證監(jiān)會(huì)頒布的上市公司收購管理辦法中規(guī)定，收購人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付收購上市公司的價(jià)款?！豆痉ā返谝话偎氖龡l對股份公司回購股份之用途做出了新的規(guī)定，允許股份公司在與持有本公司股份的其他公司合并的情況下回購公司股份。然而，由于我國金融市場尚不完善，企業(yè)可選擇的方式有限，并購方主要是通過增發(fā)新股或銀行貸款用現(xiàn)金支付并購價(jià)款。美國資本市場發(fā)達(dá)并以直接融資為

6、主，因而采取換股并購的案例較多。日本資本市場雖然也較為成熟，但以間接融資為主。我國直接融資市場起步較晚，間接融資市場受政府約束較大，并購市場剛剛起步，總體來說融資成本較高。直接融資不但要支付股權(quán)資本成本，而且還要受股票發(fā)行規(guī)模的限制。也因并購方對于并購的支付方式選擇余地少，直接限制了企業(yè)并購的規(guī)模。在2004年我國十大并購案例中，有8家企業(yè)采取現(xiàn)金支付方式，有2家企業(yè)選擇現(xiàn)金加股票的支付方式，只有聯(lián)想1家采用IT服務(wù)業(yè)作價(jià)置換亞信的股權(quán)

7、。其中絕大多數(shù)都是上市公司吸收合并非上市公司，且大部分合并主要是為了解決歷史遺留問題。另外在我國大多數(shù)企業(yè)在并購時(shí)選擇現(xiàn)金并購方式。然而，現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國內(nèi)資本市場競爭日益激烈，海內(nèi)外資本市場的聯(lián)系日益頻繁，匯率風(fēng)險(xiǎn)難以避免。三、對策與建議(一)大力發(fā)展資本市場。企業(yè)并購與資本市場緊密聯(lián)系在一起因此必須大力發(fā)展資本市場以促進(jìn)我國企業(yè)并、，購市場

8、的發(fā)展。這里主要是指股票市場和債券市場。我國的股票市場有著諸如制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性缺陷，產(chǎn)生了大CommercialAccounting2008816期團(tuán)維普資訊一、負(fù)債融資的利弊分析●韓敬進(jìn)／文(一)負(fù)債融資的優(yōu)點(diǎn)、1有利于降低食業(yè)資本成本資本成本，是指企業(yè)為融通和使剛資金而付的代價(jià)。F1于業(yè)負(fù)債融資所籌集的資金不是資本金，企業(yè)只需支付利息和到期歸還本會(huì)，債權(quán)人不參分配業(yè)的剩余利潤，企業(yè)融資成本相對較低：負(fù)債融資所籌集的資金足債務(wù)，債權(quán)

9、人無企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)力，不影響企業(yè)的控制權(quán)力結(jié)構(gòu)。如采川發(fā)行股票方式籌集資金，增加了股東，就會(huì)改變氽業(yè)的控制權(quán)力結(jié)構(gòu)2負(fù)債融資具有信號傳遞功能當(dāng)企業(yè)對外融資時(shí)，內(nèi)部經(jīng)營者干外部投資者之問存存著信息不對稱，『大l此可能引發(fā)經(jīng)理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，有必要對經(jīng)理人員進(jìn)行激勵(lì)約束設(shè)計(jì)激勵(lì)約束機(jī)制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)就是獲得經(jīng)理人員行為的信息。融資方式的選擇就能夠有效地將經(jīng)營管理者掌握的關(guān)于企業(yè)發(fā)展前景的正確信息傳遞給外部投資者。由于破產(chǎn)慨率和企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)，

10、和負(fù)債水平正相關(guān)，相同的負(fù)債水平對于不同的業(yè)而言破產(chǎn)慨率不同：優(yōu)良的企業(yè)破產(chǎn)慨率低，質(zhì)量差的企業(yè)破產(chǎn)概率高。這就意味著，同時(shí)使用較高的負(fù)債水平，優(yōu)良企業(yè)成本較低，而質(zhì)量較差的企業(yè)將無法模仿優(yōu)良企業(yè)的經(jīng)營者選擇高的負(fù)債比率，岡此負(fù)債水平成為傳遞企業(yè)質(zhì)量情況的一個(gè)信號。企業(yè)價(jià)值被低估時(shí)，現(xiàn)有股東岡為擔(dān)心利益流向新股東而偏向采用負(fù)債融資。L大】此，負(fù)債水平可以傳遞f有芙企業(yè)價(jià)值的倩息，IT以為企業(yè)的健康發(fā)展提供重要的參考信號。(二)負(fù)債融資的

11、不足。負(fù)債融資有可能導(dǎo)致且I卡務(wù)危量的股巾泡沫此外由于種種原，我同企業(yè)債券市場在發(fā)眨速度、規(guī)模和品種等方面嚴(yán)重滯后，企債券市場規(guī)模與整個(gè)資本市場卡日比顯得微不足道。存罔外，發(fā)行債券是企業(yè)融資的最主要手段，企業(yè)通過債務(wù)融資的金額往往是通過股市融資的數(shù)倍債務(wù)融資在直接融資葉I【主要地位。『大1此，我同的債務(wù)融資有很大的發(fā)展問。(二)鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購支付方式方面，存以金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購方式基礎(chǔ)上，尤其是對涉及價(jià)值巨大的并購_幣=組案例，鼓

12、勵(lì)通過換股廳式實(shí)觀并購、與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購方式相比股權(quán)并購有不可替代的優(yōu)勢，如可使許多資金交易量巨大的并購成為現(xiàn)實(shí)：避免出觀因，方勝J葉；而導(dǎo)致另一方退的局向?qū)崿F(xiàn)雙贏：有利于行購雙方的要素整合這也正是我同正彳F興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達(dá)到的日的；使以小博大的“蛇譯象”成為可能上紀(jì)9O年代，舊際已經(jīng)接受以換H殳方式作為許購的交易方式，尤其是在大型跨公司的并購行為rfII隨著新的同有資產(chǎn)管理體制的肜成，股僅行購將要也應(yīng)陔成為我同資本市場產(chǎn)、并購整臺

13、的主要方式(三)借鑒國外金融創(chuàng)新，開發(fā)新的金融工具融資f圈段方面，彳F傳統(tǒng)丁具的基礎(chǔ)上，積微借鑒吲外金融T具的創(chuàng)新，如跟蹤股票。發(fā)行跟蹤股票是新近f【現(xiàn)的一種非常有獨(dú)特性質(zhì)的經(jīng)營策略陔策略的目的存于他公司的某一特定資產(chǎn)獲得市場的認(rèn)可，為企業(yè)籌劃并01fJ或籌措支付股息的歉項(xiàng)提供了一個(gè)嶄新而優(yōu)良的資金來源渠道。在借鑒國外金融工具創(chuàng)新的同時(shí)也應(yīng)陔加強(qiáng)開發(fā)適合我國同情的金融：I具的創(chuàng)新從而為我同企業(yè)并購融資提供更好的融資I：具一(四)匯率風(fēng)險(xiǎn)

14、對策。對于計(jì)劃跨罔斤購的上市公司而言，為規(guī)避匯率險(xiǎn)解分析利率、匯率變動(dòng)的趨勢很重要業(yè)應(yīng)制定相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)管理策略：充分運(yùn)用金融工具，如遠(yuǎn)期合約、利率互換、貨幣互換等來防地購融資險(xiǎn)巾場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)罔家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表u月，珩竿決購融資『口J題單靠一種途徑、一種方式收效甚微，必需通過多種渠道，采取多種方式加以解決，解決好融資問題必將對我舊企業(yè)：購市場及跨周并購的發(fā)展起到積卡砭作川《作者單位：鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院)責(zé)任編輯春霞ConunercialA