總經(jīng)理_高層管理團(tuán)隊(duì)和核心人員股權(quán)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L的影響

1、軟科學(xué)2011年4月第25卷第4期(總第136期)企業(yè)管理收稿日期:20100806基金項(xiàng)目:教育部社會(huì)科學(xué)基金規(guī)劃項(xiàng)目(09YJA630060)作者簡(jiǎn)介:徐志堅(jiān)(1964)男江蘇吳江人管理學(xué)博士、教授研究方向?yàn)橘Y本經(jīng)營、風(fēng)險(xiǎn)資本和創(chuàng)業(yè)企業(yè)夏!偉(1984)男安徽巢湖人碩士研究生研究方向?yàn)橘Y本經(jīng)營?？偨?jīng)理、高層管理團(tuán)隊(duì)和核心人員股權(quán)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L的影響徐志堅(jiān)夏!偉(南京大學(xué)商學(xué)院南京210093)摘要:利用在深圳證券交易所上市的首批

2、創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)據(jù)對(duì)中國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L與總經(jīng)理、高層管理團(tuán)隊(duì)以及核心人員股權(quán)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)最后證實(shí)了相關(guān)假設(shè)。關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)企業(yè)總經(jīng)理高層管理團(tuán)隊(duì)核心人員股權(quán)中圖分類號(hào):F270!!!!文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A!!!!文章編號(hào):10018409(2011)04011704TheImpactofGeneralManagersTMTsCpateElitesOwnershiponPerfmanceGrowthofEntrepreneurial

3、FirmsXUZhijianXIAWei(SchoolofBusinessNanjingUniversityNanjing210093)Abstract:ThispaperusesthedatafromthefirstbatchoflistedcompaniesinGEMboardofShenzhenStockExchangemakesanempiricaltestoftherelationbetweenperfmancegrowthe

4、quityofgeneralmanagersTMTcpateelitefinallyconfirmsthehypothesis.Keywds:entrepreneurfirmgeneralmanagertopmanagementteam(TMT)cpateeliteequity!!一、引言創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常是由一個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)發(fā)起建立起來的年輕企業(yè)對(duì)它們來說能夠堅(jiān)持發(fā)展到IPO已實(shí)屬不易。如果它們能夠進(jìn)入、甚至通過IPO的過程說明這些企業(yè)都是較為

5、優(yōu)秀的、且處于生命周期中快速成長階段的年輕企業(yè)。但I(xiàn)PO后由于外來資本的進(jìn)入資本方就逐漸成為委托方而管理方則成為代理方問題是:創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO后是否仍需要原創(chuàng)業(yè)中的高層管理團(tuán)隊(duì)來領(lǐng)導(dǎo)MarkKroll等[1]認(rèn)為:答案應(yīng)該是肯定的因?yàn)樵诔鮿?chuàng)期高層管理團(tuán)隊(duì)參與創(chuàng)業(yè)并領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)享有與企業(yè)共同的創(chuàng)業(yè)愿景具備企業(yè)寶貴的隱性知識(shí)同時(shí)對(duì)企業(yè)他們更愿意悉心照料貢獻(xiàn)自身的一切資源以保證企業(yè)生存和發(fā)展。實(shí)證研究證實(shí)對(duì)于剛剛上市的年輕企業(yè)由大多數(shù)原高層管理團(tuán)隊(duì)

6、成員作為內(nèi)部董事組成董事會(huì)所領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)其績效更好這一點(diǎn)與通常根據(jù)委托代理理論而提出的公司治理解決方案相矛盾對(duì)傳統(tǒng)的委托代理理論提出了挑戰(zhàn)[1]。傳統(tǒng)的委托代理理論首先考慮的是股東與主要管理者(總經(jīng)理或CEO)之間的委托代理關(guān)系。委托代理理論認(rèn)為:由于缺乏人力資本和個(gè)人財(cái)富的多元化主要管理者經(jīng)常逃避責(zé)任當(dāng)總經(jīng)理不持有或持有較少的公司股權(quán)時(shí)總經(jīng)理的決策更有可能背離股東價(jià)值最大化的目標(biāo)[2]選擇風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的次優(yōu)策略。所以通常的策略或解決藥方是建

7、議給總經(jīng)理保留一定量的股權(quán)從信號(hào)理論的角度說這是向投資者傳達(dá)了一個(gè)正面的信號(hào)[3]當(dāng)管理者擁有一定量的公司股權(quán)時(shí)管理者的決策就更有可能與股東利益相一致。近些年來學(xué)術(shù)界將代理人的研究范圍擴(kuò)大到高層管理團(tuán)隊(duì)其中包括總經(jīng)理以及整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)究其原因可能在于:基于管理職能專業(yè)化分工企業(yè)的管理工作需要分解成多個(gè)不同的、具有專業(yè)特征的方面需要由不同崗位的管理者來承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任因此高層管理團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性、質(zhì)量、專業(yè)性匹配等等都成為了此類研究新的視野。這方

8、面的研究其中針對(duì)成熟企業(yè)的比較多而關(guān)于年輕117軟科學(xué)2011年4月第25卷第4期(總第136期)企業(yè)管理潤年復(fù)合增長率定義為:n年內(nèi)由第一年到第n年的企業(yè)稅后利潤最終平均每年增長率數(shù)值采用了創(chuàng)業(yè)板上市公司招股說明書中過去3年凈利潤數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算由第三年凈利潤數(shù)除以第一年凈利潤數(shù)后進(jìn)行開平方再減去1而得到凈利潤年復(fù)合增長率。3.自變量CEO股權(quán)分布表示在創(chuàng)業(yè)板上市公司中擔(dān)任總經(jīng)理的其所擁有股權(quán)比例的分布情況其數(shù)據(jù)來自于創(chuàng)業(yè)板上市公司的招股

9、說明書。本文選用Jacquemin和Berry[9]關(guān)于股權(quán)分散化的測(cè)量公式:ODC=Ni=1Ciln(1Ci)其中ODC是CEO分散化水平Ci是CEO擁有公司股權(quán)的比例。考慮到CEO的概念與總經(jīng)理概念之間的差別本文并沒有將副總經(jīng)理的股權(quán)納入其中換句話說ODC公式中N=1這樣處理的原因在于更好地將CEO股權(quán)與TMT股權(quán)的影響進(jìn)行分離因?yàn)楸疚南Ｍ怀鯟EO的作用但同時(shí)也不能忽略TMT的影響。TMT股權(quán)表示在創(chuàng)業(yè)板上市公司中擔(dān)任高層管理者其

10、所擁有股權(quán)的比例來自于創(chuàng)業(yè)板上市公司的招股說明書。高層管理團(tuán)隊(duì)是指創(chuàng)業(yè)板上市公司招股說明書中列出的總經(jīng)理、副總經(jīng)理等有的企業(yè)還包括董事會(huì)秘書但有的企業(yè)不包含董事會(huì)秘書本文的數(shù)據(jù)以招股說明書為準(zhǔn)。核心人員數(shù)表示創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部的、創(chuàng)業(yè)企業(yè)認(rèn)定為起核心作用的相關(guān)人員的數(shù)量。核心人員通常是指:擁有或參與核心技術(shù)研究和開發(fā)的人員有時(shí)也因企業(yè)的商業(yè)模式不同部分企業(yè)也將在企業(yè)市場(chǎng)營銷方面起核心作用的人員認(rèn)定為核心人員。如果認(rèn)可企業(yè)的經(jīng)營管理也是一門技術(shù)

11、的話這樣的核心人員定義也就不足為奇了。有股權(quán)核心人員比例表示創(chuàng)業(yè)企業(yè)核心人員中具有股權(quán)的人數(shù)占全部核心人員數(shù)的比例。盡管創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍重視企業(yè)內(nèi)部核心人員的重要性但不同企業(yè)對(duì)于核心人員的激勵(lì)機(jī)制不完全一致而且即使在同一企業(yè)內(nèi)部針對(duì)不同的核心人員企業(yè)的激勵(lì)程度也是不一致的。因此有些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心人員被給予一定的股權(quán)而其他的卻沒有股權(quán)。本文將有股權(quán)的核心人員數(shù)除以全部核心人員數(shù)作為一個(gè)變量來考察對(duì)核心人員的股權(quán)激勵(lì)是否對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L有影

12、響。核心人員股權(quán)分布表示核心人員擁有企業(yè)股權(quán)的分布情況其數(shù)據(jù)也來自于創(chuàng)業(yè)板公司的招股說明書其測(cè)量公式借鑒了來自于Jacquemin和Berry[9]的關(guān)于股權(quán)分散化的測(cè)量公式:ODK=Mi=1Kiln(1Ki)其中ODK是股權(quán)分散化水平也即是核心人員股權(quán)分布水平Ki是核心擁有公司股權(quán)的比例。ODK值隨著所有權(quán)更加均勻地分散在核心人員中而增大。事實(shí)上在首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司中核心人員有企業(yè)的核心技術(shù)人員也有企業(yè)的核心營銷人員。由于關(guān)于核

13、心人員的定義不盡相同各個(gè)公司認(rèn)定的核心人員差異性比較大本文僅以招股說明書為準(zhǔn)其他的可能都暫未考慮有待將來進(jìn)一步研究。4.控制變量IPO年限是指創(chuàng)業(yè)板上市公司從創(chuàng)業(yè)開始到公開發(fā)行上市時(shí)以年為計(jì)算單位的存續(xù)時(shí)間。按照實(shí)際的企業(yè)存續(xù)時(shí)間以公開發(fā)行上市的公元紀(jì)年減去公司創(chuàng)業(yè)開始時(shí)的公元紀(jì)年再加1。企業(yè)規(guī)模本文采用公司公開發(fā)行前公司的注冊(cè)資本的人民幣數(shù)額作為公司規(guī)模變量的數(shù)據(jù)取值單位為千萬元。風(fēng)險(xiǎn)投資支持是指公司在成長過程中是否得到了風(fēng)險(xiǎn)投資資本

14、的支持對(duì)于這一點(diǎn)第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司的情況有些復(fù)雜因?yàn)椴糠謩?chuàng)業(yè)資本是在公開發(fā)行前6個(gè)月才投資于上市公司的是否在管理咨詢、企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境等方面對(duì)公司有所支持沒有數(shù)據(jù)支持與證據(jù)支撐。面對(duì)這樣的情況本文采取的策略是:如果創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在風(fēng)險(xiǎn)資本的投資則#風(fēng)險(xiǎn)投資支持變量取值為1否則取值為0。董事會(huì)人數(shù)是指董事會(huì)中擔(dān)任董事的人數(shù)它包含了由出資股東擔(dān)任的董事長、副董事長或董事的個(gè)數(shù)也包含了由風(fēng)險(xiǎn)資本(如果存在的話)派出的擔(dān)任董事

15、的人數(shù)還包括了公司按照證券監(jiān)管要求聘請(qǐng)的獨(dú)立董事的人數(shù)。董事會(huì)股權(quán)表示董事會(huì)成員擁有企業(yè)股權(quán)的比例其數(shù)據(jù)來自于創(chuàng)業(yè)板上市公司的招股說明書。在首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司中有企業(yè)實(shí)際控制人直接持股、企業(yè)的實(shí)際控制人通過母公司間接持股或個(gè)人以投資公司的名義持股自身則作為公司董事的身份出現(xiàn)或作為國有大型集團(tuán)企業(yè)的母公司以旗下多家子公司分別持有創(chuàng)業(yè)板上市公司較大比例的股權(quán)由集團(tuán)公司派出多名董事會(huì)代表作為董事也有風(fēng)險(xiǎn)投資公司持股另外夫妻持股、父子持股

16、、兄弟持股、父女持股等情況中部分信息被公開披露。在本文中只考慮董事名下直接擁有的股權(quán)比例其他可能的隱含性股權(quán)控制暫未考慮將此留待將來進(jìn)一步研究。5.統(tǒng)計(jì)分析使用SPSS160進(jìn)行了相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)分析與檢驗(yàn)首先對(duì)所有的變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析計(jì)算數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性對(duì)于相關(guān)性系數(shù)接近或大于05的變量關(guān)系進(jìn)行分析或者采用選擇其中一個(gè)或若干變量而舍去其他變量的方法將變量進(jìn)行精簡(jiǎn)然后運(yùn)用回歸分析的方法對(duì)因變量與自變量、因變量與控制變量因變量與自變