淺析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

1、淺析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)研究圃龐佳楊婿山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院摘要:海外并購(gòu)最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在購(gòu)后整合及運(yùn)營(yíng)階段，而并購(gòu)前、并購(gòu)中的戰(zhàn)略、估值、融資等財(cái)務(wù)操作會(huì)對(duì)后期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要影響。本文解讀相關(guān)海外并購(gòu)概念，分析在并購(gòu)過(guò)程中可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和不足，為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制提供借鑒。關(guān)鍵詢:企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、海外并購(gòu)相關(guān)理論概述1海外并購(gòu)的概念海外并購(gòu)涉及的雙方為并購(gòu)發(fā)出企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)(被

2、并購(gòu)企業(yè))。并購(gòu)發(fā)出企業(yè)出于戰(zhàn)略布局、資源、技術(shù)等目的，在某種渠道和支付手段下，購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)一定份額的股權(quán)甚至整個(gè)資產(chǎn)。并購(gòu)渠道包括直接向目標(biāo)國(guó)投資或并購(gòu)目標(biāo)國(guó)所在地子公司兩種形式，支付手段包括現(xiàn)金支付、發(fā)行債券等多種形式。2海外并購(gòu)現(xiàn)狀近幾年，海外并購(gòu)的發(fā)展勢(shì)頭很強(qiáng)勁，就數(shù)量來(lái)說(shuō)民企毫不示弱。數(shù)據(jù)顯示，民企在海外并購(gòu)方面進(jìn)行了更多的嘗試，國(guó)企的交易數(shù)量大約為民企的一半且變動(dòng)不大2013年數(shù)量下降主要是由于上半年活動(dòng)的疲軟，下半年的強(qiáng)勁

3、反彈創(chuàng)下了2010年以來(lái)的半年度之最。3.民企海外并購(gòu)的特點(diǎn)(1)政治風(fēng)險(xiǎn)小。國(guó)企財(cái)力雄厚，緊盯行業(yè)巨頭，目標(biāo)國(guó)擔(dān)心威脅國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，會(huì)以政治手段阻撓，即使成功也多是控股程度民企政治色彩弱，選取目標(biāo)較少涉及國(guó)家安全，規(guī)模有限，有利于避免目標(biāo)國(guó)過(guò)度敏感，易實(shí)現(xiàn)全資并購(gòu)。(2)交易數(shù)量大，交易金額小。民企產(chǎn)權(quán)清晰，決策自由，適應(yīng)市場(chǎng)，不論申請(qǐng)數(shù)量還是最終成交數(shù)量都較多但是其自身實(shí)力有限，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱，多渠道融資受限。(3)領(lǐng)域多元，地

4、域擴(kuò)展。民企的投資領(lǐng)域不斷拓寬，不僅保持對(duì)資源、能源和工業(yè)三大領(lǐng)域的熱情，高科技、電訊、娛樂(lè)等很行業(yè)也被納入海外并購(gòu)范疇。投資亞洲國(guó)家便于文化整合，而今美國(guó)、歐洲等技術(shù)品牌比較成熟的市場(chǎng)更受民營(yíng)企業(yè)的青睞，且金融危機(jī)下的歐美市場(chǎng)對(duì)民企來(lái)說(shuō)未必不是一個(gè)機(jī)遇。=、海外并爵的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在海外并購(gòu)中必須面對(duì)的問(wèn)題。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)受不合理資本結(jié)構(gòu)或融資的影響，償債能力下降或喪失，阻礙企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)廣義來(lái)講則是財(cái)務(wù)活動(dòng)中的

5、不確定因素使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況受損的可能性。本文采用廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。1并購(gòu)前一一戰(zhàn)略與估值(1)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)根據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)制定自身的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行的海外并購(gòu)活動(dòng)只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)起到推動(dòng)作用，相關(guān)的財(cái)務(wù)資源消耗才是合理的，也才能夠在后期起到協(xié)同作用。不合理的戰(zhàn)略規(guī)劃會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性及風(fēng)險(xiǎn)的破壞力，危及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的平均壽命不超過(guò)5年，這表明民企，尤其是中小民企對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的管理

6、不到位。戰(zhàn)略規(guī)劃在許多民企內(nèi)沒(méi)有得到應(yīng)有的重視，企業(yè)缺乏合理完整的戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展方針、市場(chǎng)定位等有些中小民企的戰(zhàn)略規(guī)劃更多是對(duì)大型成功企業(yè)的復(fù)制，沒(méi)有針對(duì)自身所處的市場(chǎng)環(huán)境，也不適合自身的發(fā)展特點(diǎn)，且在制定后一成不變，以致于挑戰(zhàn)大于機(jī)通。(2)估值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果直接影響后續(xù)的融資決策和初期的資金投入，一個(gè)合理的價(jià)格對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。民企獲取的信息資源非常有限，尤其是在對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不同的文化背景和市場(chǎng)環(huán)境更是增

7、加了判斷難度而且目標(biāo)企業(yè)有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過(guò)媒體造勢(shì)夸大品牌價(jià)值，如進(jìn)行債務(wù)評(píng)估時(shí)，交割期產(chǎn)生的新債務(wù)需要評(píng)定，被并購(gòu)方故意隱瞞的債務(wù)也很難發(fā)現(xiàn)。目前的經(jīng)濟(jì)狀況并不穩(wěn)定，海外企業(yè)的發(fā)展前景不明朗，任何來(lái)自通貨膨脹、匯率等因素的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)使并購(gòu)方承擔(dān)損失。2并購(gòu)中一一融資與支付(1)融資風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)融資數(shù)額大，獲取時(shí)間有限，運(yùn)作復(fù)雜，因此如何在有限時(shí)間內(nèi)獲得所需資金對(duì)海外并購(gòu)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。我國(guó)落后的資本市場(chǎng)、不完善的法律

8、政策等對(duì)民企融資有很大限制，民企融資不到位無(wú)法完成收購(gòu)，結(jié)構(gòu)不合理在后續(xù)管理和償債時(shí)會(huì)很被動(dòng)。資金來(lái)源按照融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。自有資金不足、高負(fù)債率是我國(guó)民企普遍存在的問(wèn)題，內(nèi)源融資金額十分有限金融機(jī)構(gòu)畏懼民企機(jī)制所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在信貸方面嚴(yán)格限制。有些民企會(huì)甚至選擇非法借貸，背負(fù)高額的利息，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。(2)支付風(fēng)險(xiǎn)。在支付方式的選擇上，雖然存在現(xiàn)金、股權(quán)等方式，但民企海外并購(gòu)多選擇現(xiàn)金方式，這對(duì)并購(gòu)方而言，不會(huì)

9、導(dǎo)致股東結(jié)構(gòu)的變化，不會(huì)稀釋控制權(quán)和股東權(quán)益但是現(xiàn)金支付需要強(qiáng)大的融資能力，巨額的現(xiàn)金流出對(duì)民企來(lái)說(shuō)是很大的壓力，易引發(fā)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在購(gòu)后整合中也很容易帶來(lái)財(cái)務(wù)困難。3并購(gòu)后一一整合與運(yùn)營(yíng)(1)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合是指并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，對(duì)被并購(gòu)方實(shí)施有效控制，民營(yíng)企業(yè)本身在財(cái)務(wù)管理和內(nèi)控、績(jī)效考核體系方面存在不足，又面臨差異的會(huì)計(jì)制度，容易影響財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。整合是多方面的，廣義來(lái)講，文化、管理、人力

10、、技術(shù)等在整合時(shí)也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)問(wèn)題，比如財(cái)務(wù)成本，會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)產(chǎn)生間接但是不容忽視的影響，這也是整合風(fēng)險(xiǎn)所在。(2)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)最期待協(xié)同效應(yīng)，民企的并購(gòu)目標(biāo)多是經(jīng)營(yíng)效益不好的企業(yè)，一方面是由于民企自身實(shí)力有限，另一方面容易規(guī)避目標(biāo)國(guó)反收購(gòu)的政策。雖然并購(gòu)這樣的企業(yè)成本較低，但是卻使后期的運(yùn)營(yíng)承擔(dān)了很大的風(fēng)險(xiǎn)，而且前期財(cái)務(wù)舉措的利弊也多在這一階段體現(xiàn)出來(lái)，一旦并購(gòu)后沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的利潤(rùn)，沒(méi)有扭虧為盈，那么并購(gòu)方不僅損失了并購(gòu)成本，后期資金

11、鏈很可能被并購(gòu)目標(biāo)拖垮。作者簡(jiǎn)介:龐佳(1992)，女，漢族，山東鍾坊人，山西財(cái)經(jīng)大掌研究生在旗，會(huì)計(jì)碩士，研究方向:財(cái)務(wù)會(huì)鐘www.叫淺析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)研究圃龐佳楊婿山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院摘要:海外并購(gòu)最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在購(gòu)后整合及運(yùn)營(yíng)階段，而并購(gòu)前、并購(gòu)中的戰(zhàn)略、估值、融資等財(cái)務(wù)操作會(huì)對(duì)后期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要影響。本文解讀相關(guān)海外并購(gòu)概念，分析在并購(gòu)過(guò)程中可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和不足，為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控

12、制提供借鑒。關(guān)鍵詢:企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、海外并購(gòu)相關(guān)理論概述1海外并購(gòu)的概念海外并購(gòu)涉及的雙方為并購(gòu)發(fā)出企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)(被并購(gòu)企業(yè))。并購(gòu)發(fā)出企業(yè)出于戰(zhàn)略布局、資源、技術(shù)等目的，在某種渠道和支付手段下，購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)一定份額的股權(quán)甚至整個(gè)資產(chǎn)。并購(gòu)渠道包括直接向目標(biāo)國(guó)投資或并購(gòu)目標(biāo)國(guó)所在地子公司兩種形式，支付手段包括現(xiàn)金支付、發(fā)行債券等多種形式。2海外并購(gòu)現(xiàn)狀近幾年，海外并購(gòu)的發(fā)展勢(shì)頭很強(qiáng)勁，就數(shù)量來(lái)說(shuō)民企毫不示弱。數(shù)據(jù)顯示

13、，民企在海外并購(gòu)方面進(jìn)行了更多的嘗試，國(guó)企的交易數(shù)量大約為民企的一半且變動(dòng)不大2013年數(shù)量下降主要是由于上半年活動(dòng)的疲軟，下半年的強(qiáng)勁反彈創(chuàng)下了2010年以來(lái)的半年度之最。3.民企海外并購(gòu)的特點(diǎn)(1)政治風(fēng)險(xiǎn)小。國(guó)企財(cái)力雄厚，緊盯行業(yè)巨頭，目標(biāo)國(guó)擔(dān)心威脅國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，會(huì)以政治手段阻撓，即使成功也多是控股程度民企政治色彩弱，選取目標(biāo)較少涉及國(guó)家安全，規(guī)模有限，有利于避免目標(biāo)國(guó)過(guò)度敏感，易實(shí)現(xiàn)全資并購(gòu)。(2)交易數(shù)量大，交易金額小。民企產(chǎn)

14、權(quán)清晰，決策自由，適應(yīng)市場(chǎng)，不論申請(qǐng)數(shù)量還是最終成交數(shù)量都較多但是其自身實(shí)力有限，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱，多渠道融資受限。(3)領(lǐng)域多元，地域擴(kuò)展。民企的投資領(lǐng)域不斷拓寬，不僅保持對(duì)資源、能源和工業(yè)三大領(lǐng)域的熱情，高科技、電訊、娛樂(lè)等很行業(yè)也被納入海外并購(gòu)范疇。投資亞洲國(guó)家便于文化整合，而今美國(guó)、歐洲等技術(shù)品牌比較成熟的市場(chǎng)更受民營(yíng)企業(yè)的青睞，且金融危機(jī)下的歐美市場(chǎng)對(duì)民企來(lái)說(shuō)未必不是一個(gè)機(jī)遇。=、海外并爵的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在海外并購(gòu)中

15、必須面對(duì)的問(wèn)題。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)受不合理資本結(jié)構(gòu)或融資的影響，償債能力下降或喪失，阻礙企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)廣義來(lái)講則是財(cái)務(wù)活動(dòng)中的不確定因素使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況受損的可能性。本文采用廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。1并購(gòu)前一一戰(zhàn)略與估值(1)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)根據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)制定自身的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行的海外并購(gòu)活動(dòng)只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)起到推動(dòng)作用，相關(guān)的財(cái)務(wù)資源消耗才是合理的，也才能夠在后期起到協(xié)同作用。不合理的戰(zhàn)略規(guī)劃

16、會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性及風(fēng)險(xiǎn)的破壞力，危及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的平均壽命不超過(guò)5年，這表明民企，尤其是中小民企對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的管理不到位。戰(zhàn)略規(guī)劃在許多民企內(nèi)沒(méi)有得到應(yīng)有的重視，企業(yè)缺乏合理完整的戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展方針、市場(chǎng)定位等有些中小民企的戰(zhàn)略規(guī)劃更多是對(duì)大型成功企業(yè)的復(fù)制，沒(méi)有針對(duì)自身所處的市場(chǎng)環(huán)境，也不適合自身的發(fā)展特點(diǎn)，且在制定后一成不變，以致于挑戰(zhàn)大于機(jī)通。(2)估值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果直接影響后續(xù)的融資決策和初期

17、的資金投入，一個(gè)合理的價(jià)格對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。民企獲取的信息資源非常有限，尤其是在對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不同的文化背景和市場(chǎng)環(huán)境更是增加了判斷難度而且目標(biāo)企業(yè)有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過(guò)媒體造勢(shì)夸大品牌價(jià)值，如進(jìn)行債務(wù)評(píng)估時(shí)，交割期產(chǎn)生的新債務(wù)需要評(píng)定，被并購(gòu)方故意隱瞞的債務(wù)也很難發(fā)現(xiàn)。目前的經(jīng)濟(jì)狀況并不穩(wěn)定，海外企業(yè)的發(fā)展前景不明朗，任何來(lái)自通貨膨脹、匯率等因素的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)使并購(gòu)方承擔(dān)損失。2并購(gòu)中一一融資與支付(1)融資風(fēng)

18、險(xiǎn)。海外并購(gòu)融資數(shù)額大，獲取時(shí)間有限，運(yùn)作復(fù)雜，因此如何在有限時(shí)間內(nèi)獲得所需資金對(duì)海外并購(gòu)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。我國(guó)落后的資本市場(chǎng)、不完善的法律政策等對(duì)民企融資有很大限制，民企融資不到位無(wú)法完成收購(gòu)，結(jié)構(gòu)不合理在后續(xù)管理和償債時(shí)會(huì)很被動(dòng)。資金來(lái)源按照融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。自有資金不足、高負(fù)債率是我國(guó)民企普遍存在的問(wèn)題，內(nèi)源融資金額十分有限金融機(jī)構(gòu)畏懼民企機(jī)制所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在信貸方面嚴(yán)格限制。有些民企會(huì)甚至選擇非法借貸，背負(fù)高額的利

19、息，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。(2)支付風(fēng)險(xiǎn)。在支付方式的選擇上，雖然存在現(xiàn)金、股權(quán)等方式，但民企海外并購(gòu)多選擇現(xiàn)金方式，這對(duì)并購(gòu)方而言，不會(huì)導(dǎo)致股東結(jié)構(gòu)的變化，不會(huì)稀釋控制權(quán)和股東權(quán)益但是現(xiàn)金支付需要強(qiáng)大的融資能力，巨額的現(xiàn)金流出對(duì)民企來(lái)說(shuō)是很大的壓力，易引發(fā)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在購(gòu)后整合中也很容易帶來(lái)財(cái)務(wù)困難。3并購(gòu)后一一整合與運(yùn)營(yíng)(1)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合是指并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，對(duì)被并購(gòu)方實(shí)施有效控制，民營(yíng)

20、企業(yè)本身在財(cái)務(wù)管理和內(nèi)控、績(jī)效考核體系方面存在不足，又面臨差異的會(huì)計(jì)制度，容易影響財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。整合是多方面的，廣義來(lái)講，文化、管理、人力、技術(shù)等在整合時(shí)也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)問(wèn)題，比如財(cái)務(wù)成本，會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)產(chǎn)生間接但是不容忽視的影響，這也是整合風(fēng)險(xiǎn)所在。(2)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)最期待協(xié)同效應(yīng)，民企的并購(gòu)目標(biāo)多是經(jīng)營(yíng)效益不好的企業(yè)，一方面是由于民企自身實(shí)力有限，另一方面容易規(guī)避目標(biāo)國(guó)反收購(gòu)的政策。雖然并購(gòu)這樣的企業(yè)成本較低，但是卻使后期的運(yùn)營(yíng)承擔(dān)了很大