上市公司利益輸送行為研究：一個(gè)文獻(xiàn)綜述

1、上市公司利益輸送行為研究：一個(gè)文獻(xiàn)綜述摘要：上市公司利益輸送行為是被廣泛關(guān)注的一個(gè)現(xiàn)象，相關(guān)學(xué)者對(duì)上市公司利益輸送問(wèn)題的研究主要集中在利益輸送的動(dòng)機(jī)、利益輸送的形式選擇以及治理利息輸送的措施等方面。本文從中國(guó)學(xué)術(shù)文獻(xiàn)網(wǎng)絡(luò)出版總庫(kù)中選取了《中文核心期刊要目總覽》（2011年版）中“經(jīng)濟(jì)篇”所有公開(kāi)發(fā)表關(guān)于利益輸送的學(xué)術(shù)文章，對(duì)這些研究成果加以梳理和評(píng)價(jià)，并對(duì)今后的研究方向進(jìn)行了展望。關(guān)鍵詞：利益輸送動(dòng)機(jī)方式治理綜述一、引言利益輸送（Tun

2、neling）是Johnson，LaPta，LopczdeSilanes和Shleifer（JLLS）在2000年提出的一個(gè)概念?！癟unneling”直譯為“隧道行為”或者“利益輸送”，原意是指通過(guò)地下通道轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的行為，在這里理解為上市公司的控股股東為了個(gè)人私利通過(guò)各種合法或非法的手段將企業(yè)的資產(chǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移出去，構(gòu)成了對(duì)小股東或外部人利益的侵占行為。上市公司作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，其整體質(zhì)量直接關(guān)系到資本市場(chǎng)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，也

3、是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，要防范和嚴(yán)厲打擊虛假信息披露和利益輸送行為。隨著公司治理理論、財(cái)務(wù)金融理論的不斷發(fā)展，“控股股東行為方式及其后果”已經(jīng)成為公司金融方面新興的研究領(lǐng)域之一。由于對(duì)利益輸送的研究數(shù)量巨大，筆者無(wú)法在本文獻(xiàn)綜述中涵蓋所有的內(nèi)容，又加之利益輸送是發(fā)為例，研究了上市公司向大股東定向增發(fā)的方案實(shí)施過(guò)程中大股東和中小股東之間的利益協(xié)同問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)相關(guān)制度的不完善和法律制度的不健全，使得定向增發(fā)中大股東的機(jī)會(huì)主義缺

4、乏有效的約束，從而形成利息輸送。劉峰、賀建剛和魏明海（2004）以五糧液為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)的法律總體上并不保護(hù)小股東的利益免受大股東和其他內(nèi)部人的侵犯，由于缺乏對(duì)小股東利益加以保護(hù)的法律機(jī)制，價(jià)值相應(yīng)約束大股東的市場(chǎng)機(jī)制尚未建立，致使大股東擁用絕對(duì)的控制權(quán)，其借助關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送具有必然性和普遍性，這也是新興資本市場(chǎng)上所共有的典型特征之一。原紅旗（2001）、華生（2002）、吳曉求（2004）、劉峰（2004）等在研究股利政

5、策時(shí)，都是從分析股權(quán)分置的制度性缺陷開(kāi)始的，認(rèn)為股權(quán)分置的存在導(dǎo)致了我國(guó)上市公司股利決策的異化，并通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)證明了非流通股控股股東存在以現(xiàn)金股利形式的利益輸送行為。唐宗明和蔣位（2002）年對(duì)我國(guó)上市公司的大股東侵害度進(jìn)行了實(shí)證分析，他們選擇了1999年至2001年間滬深兩市88家上市公司共90起大宗國(guó)有股和法人股轉(zhuǎn)讓事件為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)的價(jià)格和大股東可能從控制權(quán)中獲得的私有收益成正相關(guān)關(guān)系，而且平均控制權(quán)溢價(jià)近30%，這在一