上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的大股東利益輸送問題研究.pdf

1、近年來，眾多的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種常態(tài)。這使得以股權(quán)分散為基本假設(shè)的傳統(tǒng)公司治理基本命題受到了挑戰(zhàn)，當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)由分散變?yōu)榧袝r(shí)，公司的主要代理問題也隨之演化為大股東與小股東之間的利益沖突。眾多學(xué)者對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件也進(jìn)行了研究，比較一致的觀點(diǎn)是認(rèn)同公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移可以作為約束公司管理層、改進(jìn)公司治理的一種重要機(jī)制。然而，這個(gè)基本觀點(diǎn)仍然是基于古典的股權(quán)分散假設(shè)下的代理沖突，當(dāng)在集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下時(shí)，影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的動(dòng)因和績(jī)效的

2、因素是否會(huì)有別于傳統(tǒng)的代理假設(shè)，這是本文要著重予以解決的問題。 本文在對(duì)已有的關(guān)于大股東利益輸送、控制權(quán)轉(zhuǎn)移等相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了廣義上的關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)(包括關(guān)聯(lián)購銷、關(guān)聯(lián)重組、資金占用、關(guān)聯(lián)擔(dān)保)和高額派現(xiàn)為利益輸送的代理變量。并選取了1999--2003年間共227家發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司為研究樣本，對(duì)大股東利益輸送及其與控制權(quán)轉(zhuǎn)移后上市公司的長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。首先，通過對(duì)樣本公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移前1年至轉(zhuǎn)移后3

3、年共5年的時(shí)間窗內(nèi)利益輸送變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，討論上市公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的利益輸送行為。其次，通過方差分析和多元回歸分析方法，考察了利益輸送和長(zhǎng)期績(jī)效之間的關(guān)系。最后，通過Logistic回歸研究了利益輸送與公司內(nèi)外部治理機(jī)制之間的關(guān)系。 主要研究結(jié)果如下： (1)由于內(nèi)部公司治理的不作為和外部法律規(guī)章制度的缺陷，上市公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)讓后常常伴隨著普遍的利益輸送行為。 (2)大股東的利益輸送行為是造成控制權(quán)轉(zhuǎn)移后上市公司績(jī)效下滑

4、的重要原因之一。(3)經(jīng)營性關(guān)聯(lián)購銷具有大股東支持上市公司的性質(zhì)，而上市公司與關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)性資產(chǎn)重組、占用上市公司資金、為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保、發(fā)放高額紅利則具有大股東掏空上市公司的性質(zhì)。 (4)其他非控股大股東的存在并不能有效約束第一大股東的利益輸送行為；相反地，更有可能導(dǎo)致大股東之間的“合謀”。(5)國有控股股東具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去“掏空”上市公司；對(duì)于非國有控股股東而言，會(huì)具有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行“支持”上市公司。(6)市場(chǎng)化進(jìn)程和投資