影響ST公司殼價值因素的實證研究.pdf

1、ST（Special Treatment）制度是我國資本市場特有的形式，所以ST公司就成了證券市場上特殊的群體。不論是財務狀況的改變，還是資產重組的題材，ST公司的一舉一動都引起了市場對其的無限預期，使得這類公司倍受關注，其股票價格的波動遠大于整個市場的平均波動幅度，有些個股甚至一路狂升，連續(xù)數(shù)日以漲停告收。ST公司股票過度活躍的市場表現(xiàn)，其中蘊含的風險是不言而喻的，這與管理層當初設立ST制度以減少市場投機成分的初衷相違背。制度的安排改

2、變了這些殼公司的投資預期，進而影響了市場股票的價格。這些殼資源能夠進行交易，意味著有其特定的價值，價值的確定便成了資本運作的關鍵。鑒于已有文獻對殼價值多是基于理論上的分析，對殼價值及影響殼價值的因素缺乏實證性研究，同時為了使殼資源的定價能夠更趨于合理化，本文直接選取1998-2007年被特別處理的上市公司作為樣本，而不將其等同于財務困境。對上市公司進入ST行列之后殼價值的影響因素進行研究，既采用了統(tǒng)計方法，但又不僅僅停留在財務數(shù)據(jù)本身，

3、將證券市場對殼價值的影響也納入考查范疇。 本文分六個部分來對ST公司殼價值的影響因素進行研究： 第一部分，引言，依次交待了我國這樣一種特殊的制度背景，形成了殼資源的稀缺性，引起市場對其極度青睞，嚴重扭曲了殼價值本身，影響到市場資源的有效配置。因而對其影響因素的研究有著很強的現(xiàn)實意義。同時也交待了本文的寫作思路和特點，為后文的寫作提供一個總體框架。 第二部分，文獻綜述，由于研究對象的特殊性，將已有研究成果分為國內國

4、外分別進行梳理，得出，上市公司被ST的原因、ST公司財務預警研究、ST公司治理研究、ST公告市場反應和ST公司的出路研究是國內外研究的熱點，具體到上市公司被ST之后作為殼資源價值的研究較少，這正是本文將要研究的重點。 第三部分，影響殼價值因素的理論分析。在此首先對ST公司的相關概念及殼資源的內涵及其價值的形成作一理論性的分析。由于上市公司被ST說明財務狀況不佳，因而本部分只選取財務風險對殼價值的影響進行理論分析。最后從ST公司治

5、理、證券市場兩方面闡述了對殼價值的影響。在前面影響因素分析的基礎上，選取有代表性的指標構建了影響殼價值的指標體系，為下文的實證研究作鋪墊。 第四部分，實證研究。本部分詳細介紹了樣本的選擇、數(shù)據(jù)的來源。運用描述性統(tǒng)計方法從ST公司的數(shù)量、行業(yè)分布、ST公司的年齡逐一進行了分析。得出具有行業(yè)壟斷性或資源性行業(yè)的殼價值要優(yōu)于其它行業(yè)的殼價值，隨著我國資本市場年齡的增加，ST公司的年齡也在不斷增長?？紤]到所選指標具有相關性，同時為排除回

6、歸分析中的共線性問題，對所選指標進行了相關性分析，得出本文所選指標對殼價值具有一定的解釋力，盈利能力、短期償債能力、審計意見與殼價值正相關，而資產負債率、關聯(lián)交易則會弱化殼價值，呈負相關。并運用主成分分析法提取出11個主成分因子，其中股權結構中第一大股東持股比例對公司治理產生了負作用，說明在殼公司中確實存在大股東的“隧道挖掘”行為，而二、三大股東卻對第一大股東的這種行為有抑制作用。償債能力中的流動比率的增大有助于減輕殼公司的債務負擔，而

7、資產負債率越高，則殼公司的償債能力越弱，說明在ST公司中出現(xiàn)更多的是流動性不足并非長期的資不抵債。將上述11個主成分作為自變量對殼價值進行回歸，得出殼公司自身財務狀況仍是決定殼價值的主要因素，但非財務指標（公司治理、證券市場因素）也包含了影響殼價值的信息量，他們的引入有助于提高殼價值的預測能力。 第五部分，相關政策及建議。本部分在實證的基礎上，從ST公司自身、重組雙方的互補性兩方面提出了有助于殼價值提升的建議，并從市場監(jiān)管角度討