中國上市公司股權(quán)再融資方式研究.pdf

1、由于我國的資本市場發(fā)展仍處于初期，金融體系仍是以間接融資為主，債券市場不發(fā)達，資本市場存在結(jié)構(gòu)性失衡問題。對于上市公司來說，在這樣一個資本市場環(huán)境中，其再融資渠道選擇有限，通過股權(quán)再融資可以降低上市公司的資產(chǎn)負債率，減輕負擔(dān)，有利于上市公司的發(fā)展，從而股權(quán)再融資就成為上市公司的首選。那么配股和增發(fā)對上市公司經(jīng)營業(yè)績有什么影響？應(yīng)該選擇什么樣的股權(quán)再融資方式？對這些問題的探討就構(gòu)成了本文的研究主旨。 本文在對基本概念進行界定和對經(jīng)

2、典融資理論進行回顧的基礎(chǔ)上對上市公司股權(quán)再融資方式選擇問題進行了全面深入的研究。我們發(fā)現(xiàn)一方面中國上市公司在再融資方式選擇上并不遵循西方經(jīng)典的“啄食理論”，而是極度偏好股權(quán)再融資，并且有強烈的增發(fā)偏好。另一方面中國上市公司股權(quán)再融資績效低下，配股和增發(fā)給上市公司的經(jīng)營業(yè)績都帶來了負面影響。很多學(xué)者從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度分析了中國上市公司股權(quán)再融資績效低下的原因，認為由于公司治理結(jié)構(gòu)不合理使得上市公司偏好股權(quán)再融資，同時也帶來了績效低下的負面影

3、響。本文認為除了股權(quán)結(jié)構(gòu)之外，上市公司在資金募集到之后的投資不當(dāng)，過低的資產(chǎn)負債率以及股權(quán)融資成本較低都是導(dǎo)致上市公司股權(quán)再融資績效低下的原因。 在對股權(quán)再融資選擇方式進行理論研究時，本文首先結(jié)合信息不對稱理論從上市公司管理者和外部投資者的角度進行了研究，發(fā)現(xiàn)：從上市公司管理者的角度來看，由于不存在信息不對稱，信息不對稱中所假設(shè)的私人收益的增加或減少并不存在，增發(fā)方式是最優(yōu)選擇，配股方式是次優(yōu)選擇；對于外部投資者來說，由于信息的

4、不對稱，上市公司市場價值和真實價值之間存在一定的差異，而配股方式相對來說對上市公司價值的影響較小，所以對于外部投資者而言，配股方式是最優(yōu)選擇。接著本文應(yīng)用財富再分配理論進行研究后的結(jié)論為：對非流通股股東而言，增發(fā)和配股后都會帶來自身財富的增長；對流通股股東而言，增發(fā)方式帶來的財富增長的正負不能確定，而配股后流通股股東的利益肯定是減少的。但對流通股股東來說，配股之后他們的股東財富損失相對少些。因此，配股方式對流通股股東而言是最佳選擇。通過

5、分析影響我國上市公司進行股權(quán)再融資方式選擇的因素，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管政策、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模以及市盈率等因素都會對上市公司股權(quán)再融資方式選擇產(chǎn)生影響。在中國，市場價值小、市盈率低和流通股比率高的上市公司往往選擇配股方式進行股權(quán)再融資，上市公司在發(fā)行時往采用高折扣發(fā)行；市場價值大、市盈率高和流通股比率低的上市公司往往選擇增發(fā)方式進行股權(quán)再融資，發(fā)行時的折扣較低。 綜上所述，本文認為中國上市公司增發(fā)偏好不宜提倡，從提高我國資源配置的效率和

6、均衡各方利益的角度來看，在中國應(yīng)提倡上市公司選擇配股方式進行股權(quán)再融資。因此，在文章的最后，本文建議：首先，上市公司進行股權(quán)再融資決策應(yīng)建立在對自身價值、證監(jiān)會的政策以及對整個市場的理性判斷的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身實際的經(jīng)營狀況和資本市場狀況決定是否增發(fā)股票或配股；其次，作為監(jiān)管主體的政府應(yīng)該大力發(fā)展債券市場和進行徹底的股權(quán)分置改革并通過提高發(fā)行門檻等方式抑制上市公司的增發(fā)偏好；再次，作為上市公司股權(quán)再融資的相關(guān)利益主體投資銀行和機構(gòu)投資者也