基于主要國際貨幣的外匯期貨最優(yōu)套期保值比率研究.pdf

1、規(guī)避國際金融市場(chǎng)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)是世界各個(gè)國家都無法回避的一個(gè)現(xiàn)實(shí)而緊迫的問題。事實(shí)證明，利用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)往往效率更高，其中，在外匯期貨市場(chǎng)中，如何確定一個(gè)最優(yōu)的套期保值比率來更有效地規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而給相關(guān)市場(chǎng)主體和政策決策者以啟示，是本文的主要研究目的。
　　 2005年07月21日，我國匯率形成機(jī)制由盯住單一美元的近乎固定的匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙允袌?chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，標(biāo)志著我國

2、匯率市場(chǎng)化進(jìn)程邁出了實(shí)質(zhì)性步伐，這同時(shí)也意味著匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大與波動(dòng)的頻繁，使得進(jìn)出口企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及擁有巨額外匯儲(chǔ)備的政府部門面臨著越來越大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究利用外匯期貨規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的理論與技術(shù)對(duì)我國及世界其他國家都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。此外，自從我國加入WTO之后，資本項(xiàng)目的對(duì)外開放、人民幣的完全可自由兌換以及外匯期貨市場(chǎng)的重建也已提上議事日程，對(duì)外匯期貨理論與技術(shù)的研究無疑能夠?yàn)橄嚓P(guān)部門提供有益的前瞻性啟示。
　　

3、對(duì)套期保值技術(shù)的研究是目前學(xué)術(shù)界對(duì)期貨市場(chǎng)研究的焦點(diǎn)之一，而套期保值技術(shù)的核心問題則是關(guān)于最優(yōu)套期保值比率(OptimalHedgeRatio，OHR)的確定。本文試圖提出一種更好的最優(yōu)套期保值比率的確定方法，從而提高利用外匯期貨合約套期保值的效率，為有關(guān)市場(chǎng)主體提供切實(shí)可行的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略。
　　 本文首先重點(diǎn)比較并分析了傳統(tǒng)套期保值比率模型的優(yōu)點(diǎn)與局限。傳統(tǒng)模型雖然操作簡便，但是它們多少都存在著或過于簡化或過于苛刻的假設(shè)條

4、件。例如，現(xiàn)有的研究成果很多都是在期貨和現(xiàn)貨資產(chǎn)的收益率為正態(tài)分布的框架下來估計(jì)最優(yōu)套期保值比率的，而事實(shí)上金融時(shí)間序列的分布常常是非正態(tài)的，存在“尖峰、厚尾”現(xiàn)象，而且分布也不是對(duì)稱的;傳統(tǒng)模型一般基于隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的同方差假定，基于無條件信息集，假定期貨和現(xiàn)貨資產(chǎn)的收益率具有固定的方差和協(xié)方差，因此計(jì)算出的最優(yōu)套期保值比率為一常數(shù)，不隨時(shí)間改變。然而實(shí)際情況并非如此，大多數(shù)金融時(shí)間序列都存在波動(dòng)聚集性特征，條件方差會(huì)隨著時(shí)間變化而不斷變

5、動(dòng)，GARCH-BEKK模型的出現(xiàn)不僅解決了數(shù)據(jù)異方差性帶來的問題，還允許最優(yōu)的套期保值比率在不同的套期保值期間各不相同，即能夠估計(jì)出時(shí)變的套期保值比率，進(jìn)而反映新信息對(duì)保值比率的影響;它利用極大似然法估計(jì)模型參數(shù)，可對(duì)多個(gè)時(shí)間序列的波動(dòng)率及其交互影響進(jìn)行建模;它建立在最小方差套期保值模型的基礎(chǔ)之上，包含了對(duì)未來收益率波動(dòng)的預(yù)測(cè);它能夠處理金融時(shí)間序列的非正態(tài)分布與“尖峰、厚尾”的問題。
　　 基于此，本文然后集中分析了GARC

6、H-BEKK等模型的特性，從理論上肯定了它對(duì)本文研究的適用性，并結(jié)合模型推導(dǎo)出動(dòng)態(tài)最優(yōu)套期保值比率的表達(dá)式。在實(shí)證部分，本文采用6種主要國際貨幣2007年05月01日～2009年09月04日的外匯期貨和即期匯率各588個(gè)日觀察值，通過樣本內(nèi)外的對(duì)比分析，估計(jì)出了傳統(tǒng)模型與GARCH-BEKK模型的最優(yōu)套期保值比率，并對(duì)不同模型的差異進(jìn)行了深入剖析。文章最后部分采用了一種不同于傳統(tǒng)方法的效率衡量標(biāo)準(zhǔn)，通過樣本內(nèi)外的對(duì)比，分析了不同模型套期